基本面“一团糟”汇率却节节高？这个G10强者遭德银唱空

　　加拿大最近烦心事真不少。受楼价和油价下跌影响，隔三岔五就会有各类专家跳出来“唱空”加拿大。好不容易在2月27日迎来了通胀远低于预期的利好，同日就爆出加拿大总理府干涉司法的丑闻。

　　然而负面消息缠身的同时，加拿大元却是G10货币中表现较为强势的。对于加元汇率与基本面出现如此偏差的情况，德银认为加元升值的背后原因是加央行基准利率与“中性利率”之间的差距，且短期内还将延续。此外，美联储和加央行今年加息的节奏也会对美元/加元走势形成重要影响。

　　根据Barchart统计，截至2月底，美元/加元年内累计下跌超过3.5%。即使算上新兴市场货币对，美元/加元的贬值程度也高达第三，仅次于美元/俄罗斯卢布(-5.08%)和美元/巴西雷亚尔(-3.94%)。

(全球主要货币对年初至今走势情况，截至2月底，来源：Barchart)

　　“中性利率”刺激加元上涨

　　德银认为，虽然各项经济指标难言理想，通胀水平也低于预期，但造成这一波加元上涨的主要推手依旧是加元基准利率与中性利率目标区间下限仍有75个基点的差距。同时美联储自认为已经达到了所谓的“中性利率”。

　　此外，市场普遍预计加央行将会继续加息，所以真正重要的问题是加央行是否会急于加息尽快达到“中性利率区间”呢？

　　德银认为，如果加央行年中按预期加息，其政策声明的措辞将会非常重要。如果加央行将加息判断为“一次性”的行为，加元涨幅将会相对温和。同时，美联储的加息行为也会进一步影响到加元的走势和汇率预期。

　　德银沙盘推演：美加央行加息情境

　　情况1#美加央行均不加息or均加一次息(概率50%)

　　德银指出，这种“齐头并进”的情况出现的概率最高。对于美联储而言，继续观望或者在下半年加一次息都是合理的操作。考虑到加拿大的经济基本面相较美元更弱，外国投资者抛售加拿大国债的可能性使得美元/加元升值成为更有可能的结果，此情况下德银预测年底汇价将会升至1.35。

　　情况2#美联储没有操作/加央行加息一次(概率25%)

　　考虑到外部环境存在的不确定性，美国经济继续恶化的可能性依旧存在。而加拿大如果能够稳定房价，在工资上涨拉动消费将CPI提升至2%仍是合理的预测。德银认为，在这种情况下美元/加元年底目标价为1.30。

　　情况3#美联储加息一次/加央行加息两次(概率10%)

　　在国际贸易回暖，美国去年年底的零售数据滑坡被证明只是短暂的现象，逐渐提升的通胀情况使得美联储在今年下半年加息，加拿大这边的情况与情况2类似。德银预测在这种情况下美元/加元年底目标价为1.28。

　　情况4#美联储降息一次/加央行没有操作(概率10%)

　　如果美国经济受到内外部影响出现严重下滑，将会迫使美联储在今年做出降息的决定，此举也反映出市场整体风险偏好的降低。德银预测在这种情况下美元/加元年底目标价为1.36。

　　情况5#美联储没有操作/加央行加息两次(概率5%)

　　在这种情况下，加拿大的经济出现了强力的反弹，主要指标有：加拿大工资增长同比超过3%，楼市销售额和房价上涨同比超过5%，工业销售同比增长达到5%-10%区间，通胀超过2% 且GDP增长重回2.5%以上。德银预测在这种情况下美元/加元年底目标价为1.25。

　　加经济情况不容过分乐观

　　德银指出，对于加元后续走势的预测而言，比起将上述概率简单地做一个加权，更倾向于保留看空加元的观点，主要原因还是加拿大的宏观经济数据比起美国更差，同时高额的居民负债率使得加拿大经济对于基准利率变动的敏感性要远高于美国。

　　同时加央行行长Poloz也曾表示，加拿大居民的住房贷款抵押敞口有着更短的贷款周期，也使得所谓的“中性利率”存在下降的空间。所以前面提到的基于中性利率区间下沿加息的预期也有可能发生变化。

(加拿大楼市销售情况变化，来源：德银、Haver Analytics)

　　除了杠杆情况以外，加央行还承认今年1月的消费数据不及预期。德银表示，考虑到加拿大的工资涨幅和整体收入水平均出现增速放缓，结合楼市糟糕的情况，即使油价出现反弹也很难一举抵消上述这么多负面因素。但也有一个好消息，加拿大的资金外流在去年12月达到250亿加元的高峰后出现了下降的趋势。

(加拿大资本外流情况，来源：德银、Haver Analytics)