货币市场利率波动下行 市场避险情绪导致人民币贬值

　　货币市场利率波动下行，市场避险情绪导致人民币贬值---2020年一季度银行间市场运行报告

　　内容提要

　　一季度，货币市场利率波动下行，IBO001一度下探至1%以下；国债各期限收益率曲线整体持续下行；利率互换曲线逐月下移；市场避险情绪导致人民币贬值；人民币外汇掉期点全面下降；外汇市场交易量同比减少。

　　2020年第一季度，银行间市场成交总量折合人民币338.9万亿元，同比下降2.5%。其中，货币市场成交234.6万亿元，同比下降1.3%；债券市场成交50万亿元，同比增长13%；外汇即期市场成交12.1万亿元，同比下降10.8%；外币拆借市场成交13.4万亿元，同比下降15.9%；利率衍生品市场成交4.4万亿元，同比增加12.9%；汇率衍生品市场成交24.2万亿元，同比下降24.9%。截至一季度末，银行间本币市场成员31288家，较上年末增加942家；银行间外汇市场会员716家，较上年末增加5家。

　　一

　　银行间本币市场运行

　　一

　　货币市场流动性合理充裕，主要利率波动下行

　　2020年开年疫情全球蔓延趋势引发金融市场不断见证历史，进入3月份全球股市跟随美股剧烈下行，我国央行采用多种工具维护流动性合理充裕，共进行17次逆回购操作、3次中期借贷便利和1次定向中期借贷便利，并于3月16日定向降准释放长期资金5500亿元。对比3月份以来美联储密集出台政策缓解美元流动性紧张，我国央行3月份同期MLF和各期限LPR利率均与2月份持平，逆回购操作利率只在季末较之前操作下调20个基点，货币政策有充分的空间。在上述宏观环境下，主要货币市场利率波动下行，一季度全季隔夜信用拆借加权成交利率为1.55%，较上年四季度下降66个基点；7天质押式回购加权成交利率为2.36%，较上年四季度下降36个基点。

　　纵观一季度货币市场主要利率走势，有三次较明显的跳升，一是R007在1月15日由于跨节影响较前日跳升53个基点至季度高位3.55%，二是3月9日-11日受原油价格突然大跌影响主要货币市场利率短暂上行，三是3月27日-31日受跨季影响R007持续走高。其他时间段主要货币市场利率都在波动中探底，IBO001一度下探至1%以下，R007春节假期之后长时间在2%上下波动，一度行至季度低位1.50%，DR007一度低至1.14%。3月末，IBO001、R007和DR007分别收于1.69%，2.50%和2.10%，较上年末下行22、58和56个基点。一季度末Shibor各期限较上年末下行8~115个基点，其中2周以上期限品种Shibor的下行幅度都在100个基点上下。

　　一季度，货币市场成交234.6万亿元，同比减少1.3%。其中，信用拆借成交32.4万亿元，同比减少21.1%；质押式回购成交200.7万亿元，同比增加3.2%；买断式回购成交1.6万亿元，同比减少27.6%。从融资结构看，资金净融出额排名前三位的机构是大型商业银行、股份制商业银行和政策性银行，净融出额分别为57.4万亿元、23.1万亿元和21.7万亿元；资金净融入额排名前三位的是基金公司、证券公司和非法人投资产品，净融入额分别为41.4万亿元、29.3万亿元和15.9万亿元。

　　二

　　国债各期限收益率曲线整体持续下行

　　一季度债券市场在疫情影响范围逐步扩大、全球经济和金融市场受到剧烈冲击、市场对全球经济前景预期悲观的影响下，各期限收益率整体持续下行。

　　分阶段看，年初至春节前，在资金面宽松的环境下市场配置力量较强、1月中公布的上年12月份数据略好于预期但整体变化不大、1月20日后疫情引发的避险情绪开始发酵等因素影响下，关键期限国债收益率呈下行走势。节后交易第一周疫情引发的避险情绪进一步发酵，截至当周最后一个交易日5年期和10年期国债收益率均较节前最后一个交易日下行超过20个基点。2月中旬至3月上旬，国内疫情企稳而海外疫情呈蔓延趋势，债券市场震荡下行，1年期国债收益率跌破2%，进入1%时代。3月中旬至季末，5年期和10年期国债收盘收益率曲线在美元流动性从紧张到缓解的影响下先上行再下行。

　　一季度末，1年期、5年期和10年期国债到期收益率分别收于1.73%、2.35%和2.59%，较上年末下降63、53和 55个基点，1年期国债收益率下行更为明显，10年期国债和1年期国债的期限利差由上年末的77个基点扩大至本季度末的86个基点。1年期和5年期政策性金融债到期收益率分别收于1.88%和2.63%，1年期和5年期AAA级中期票据到期收益率分别收于2.42%和3.32%，较上年末下降40~74个基点。

　　一季度，债券市场成交50万亿元，同比增长13%，其中债券借贷成交1.2万亿元。从交易券种看，政策性金融债、国债和同业存单位居前三，成交金额分别为19.7万亿元、9.4万亿元和9.4万亿元，市场占比分别为40.4%、19.4%和19.2%。按待偿期分，5年期以下现券交易品种成交33.1万亿元，市场占比67.8%；5-10年期现券交易品种成交14.2万亿元，市场占比29.1%。

　　三

　　利率互换曲线逐月下移，短端下行更为明显

　　在流动性合理充裕的资金环境下，利率互换曲线逐月下移， 季末相比上年末，FR007互换曲线各期限平均下行71个基点，1年以内期限品种下行更多，平均为76个基点。季末，1年期 FR007互换利率收于1.90%，较上年末下降74个基点；5年期 Shibor-3M互换利率收于2.64%，较上年末下降76个基点；1年期 LPR1Y互换利率收于3.87%，较上年末下降27个基点。

　　一季度，利率衍生品市场成交4.4万亿元，同比增加12.9%。其中，利率互换成交4.3万亿元，债券远期成交813.2亿元，利率期权成交155.3亿元。利率互换市场中，以FR007为浮动端参考利率的互换交易占比为79%，以Shibor为浮动端参考利率的互换交易占比为18.7%，以LPR为浮动端参考利率的互换交易占比为2.3%；1年及1年以下互换交易占比为59.1%，5-10年互换交易占比为31.6%，后者是主要的交易品种。

　　二

　　银行间外汇市场运行

　　一

　　人民币汇率贬值压力增加

　　一季度，受疫情在全球蔓延的影响，市场避险情绪浓重，美元指数表现强势，导致人民币在内的非美货币下跌。随着美联储超宽松货币政策的推出，市场信心得到一定程度的恢复。

　　一季度末，美元指数为98.9636，较去年末的96.4481上升2.6%，同期人民币汇率进一步贬值。一季度末，人民币对美元汇率中间价报收7.0851，人民币询价交易汇率收于7.0931，离岸人民币汇率收于7.0927，较去年末分别贬值 1.56%、1.82%和 1.88%。人民币汇率指数方面，一季度末，CFETS人民币汇率指数、参考BIS货币篮子与参考SDR货币篮子的人民币汇率指数分别收于94.06、97.53和91.35，较去年末分别上升2.9%、2.6%和下降0.5%。

　　二

　　市场避险情绪导致人民币贬值

　　一季度人民币汇率经历了三个不同阶段。第一阶段，疫情在国内集中爆发，投资者担忧经济前景，叠加美元走强，形成了人民币贬值压力。第二阶段，国内疫情防控取得积极成效，多项刺激政策的出台安抚了投资者情绪；同期，疫情在海外呈现迅速蔓延态势，市场对美联储的降息预期不断加强，美元指数开始走低，自2月21日至3月6日，人民币汇率升值明显。第三阶段，随着疫情在海外的持续恶化，投资者出现恐慌情绪，对美元的需求飙升，同时担忧中国未来的对外贸易受挫，导致人民币汇率又出现贬值态势，在岸人民币兑美元汇率在3月19日一度达到了7.1238，随后几日进入盘整状态。

　　外汇供求方面，2019年1月、2月银行结售汇顺差为205亿美元，而去年四季度逆差达到78亿美元。2月末，官方外汇储备余额为3.1万亿美元，较去年末增加12亿美元。

　　三

　　外汇市场波动增加

　　一季度，在岸人民币对美元交易汇率盘中日均波动幅度为292个基点，较上季度大幅扩大104个基点。在岸和离岸人民币汇率价差大幅扩大，平均价差为166个基点，较上季度扩大66个基点。

　　一季度，人民币兑美元汇率期权波动率较上季度发生向上跳跃，反映市场对人民币汇率波动预期的提升。一季度末，1周、1个月、3个月、6个月和1年期限的人民币汇率平价期权隐含波动率分别为5.8%、5.225%、4.9%、4.45%和4.55%，较去年末分别上升210、138、95、60和65个基点。

　　四

　　人民币外汇掉期点全面下降

　　一季度末，各期限人民币外汇掉期点较上年末全面下降，掉期曲线由去年末的陡峭变得相对平坦。其中，中短期限外汇掉期点下降幅度较大，隔夜至3个月等9个期限掉期点由升水转为贴水。以当前的中国和美国利差，贴水现象难以用利率平价理论来解释，而可以用微观市场行为来解释——为了规避未来的汇率风险，大量企业与银行进行远期结汇，银行会在银行间市场不断卖出掉期，导致掉期点下降。一季度末，1个月、3个月、6个月和1年期掉期点分别收于-35、-30、90和375个基点，较去年末分别下降113、193、172和83个基点。

　　五

　　外汇市场交易量同比减少

　　一季度，银行间外汇市场共成交7.1万亿美元，同比减少22.5%。其中，人民币外汇市场成交5.1万亿美元，同比减少25%；外币拆借市场成交2万亿美元，同比减少15.3%；外币对市场成交1169亿美元，同比增长47%。

　　一季度，外汇即期市场成交1.7万亿美元，同比减少15.2%。外汇衍生品市场共成交3.4万亿美元，同比减少29.1%。其中，外汇掉期、外汇远期和外汇期权分别成交3.3万亿美元、269亿美元和977亿美元，同比分别减少28.9%、增加40.1%和减少41.1%。

　　作者：中国外汇交易中心