央行组合运用政策工具维护流动性合理充裕

　　1月4日，央行以利率招标方式开展100亿元逆回购操作。市场人士表示，元旦后首周，央行在公开市场继续实施逆回购，虽然量缩且连续3天净回笼，但依然有助于进一步稳定预期，呵护市场流动性。

　　1月4日，央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。央行有关负责人表示，降准政策分两次实施，和春节前现金投放的节奏相适应，有利于银行体系流动性总量保持合理充裕。

　　“为维护银行体系流动性合理充裕，2019年1月4日，央行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作。”1月4日，央行发布公开市场业务交易公告表示，继续开展逆回购操作，均为7天期。

　　这是央行进入2019年以来连续第3天开展逆回购操作。自2018年12月17日重启逆回购至今，央行已经连续14天进行逆回购。

　　市场人士表示，元旦前夕，央行为稳定年末资金面，维护银行体系流动性合理充裕，连续开展大额逆回购实现净投放。元旦后首周，央行在公开市场继续实施逆回购，虽然量缩且连续3天净回笼，但依然有助于进一步稳定预期，呵护市场流动性。值得注意的是，随着逆回购到期、春节临近等，多因素叠加将考验1月份的流动性，因此，未来央行有望大概率采取多工具组合运用方式，以平抑资金面波动。

　　就在各方对央行未来操作充满期待之际,全面降准在预期中到来。1月4日,央行公告，决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利(MLF)不再叙做。

　　央行有关负责人表示，降准政策分两次实施，和春节前现金投放的节奏相适应，有利于银行体系流动性总量保持合理充裕。

　　逆回购连续操作呵护流动性

　　元旦之后3个交易日，央行连续3天开展逆回购，操作量分别为400亿元、600亿元和100亿元。由于当周有4300亿元逆回购和1000亿元国库现金定存到期，因此元旦后首周，央行公开市场操作实现净回笼。

　　元旦之前，央行在连续36个交易日暂停逆回购操作后，于2018年12月17日重启逆回购，并在年末最后两周，连续向市场净投放资金，以对冲金融机构缴存法定存款准备金、政府债券发行缴款等因素的影响，稳定年末资金面。

　　中信证券研究所副所长明明认为，2019年1月上半月，资金自然到期规模迎高峰。明明表示，2018年下半年以来的“锁短放长”操作在10月降准后仍然有所延续，主要表现为逆回购操作的长期静默和中期借贷便利(MLF)的等额叙做。2018年11月央行全月未开展逆回购操作，随着年末时点来临，央行才于12月中下旬重启逆回购，形成今年1月上半月较大规模的到期压力。

　　从市场价格看，在经历了元旦前后几天波动后，市场利率于近两日快速回落。从上海银行（601229）间同业拆放利率(Shibor)看，各期限品种利率均较元旦前最后一个交易日出现明显回落。截至1月4日，隔夜Shibor报1.6490%，较2018年12月29日下降90.5个基点；7天Shibor报2.5630%，较2018年12月29日下降34个基点；1个月Shibor报3.0100%，同期下降46.2个基点。同时，DR001、DR007等利率同样较节前明显下降，显示市场资金面合理充裕。

　　业内人士表示，不要对央行货币政策工具进行过度解读，在当前阶段，央行公开市场操作更加关注货币市场价格变化，服务于合理充裕目标、维护利率走廊管理。尤其是此前重启14天逆回购操作，也主要是为满足跨年流动性需求，对冲季节性因素，熨平资金波动风险。

　　多工具组合应对因素叠加

　　值得注意的是，今年1月，市场资金面将面临大额逆回购和MLF到期、节前取现需求、缴税缴准以及地方债提前发行等多因素考验。对此，市场各方特别关注近期央行货币政策的微调预调。

　　华创证券研究团队表示，随着公历2019年的到来，农历新年的脚步也渐行渐近。从历年的情况看，受企业缴税、居民和企业现金需求增加、年初信贷集中投放、跨年货币政策工具集中到期等因素的影响，春节前的资金面往往会出现较大幅度的波动，尤其是今年春节较去年提前，取现需求与1月税期叠加，再加上地方债发行提前至年初启动，都使得今年春节前资金面的波动可能加剧。

　　在上述多个因素中，地方债可能提前发行，成为一个新的扰动项。元旦前夕召开的第十三届全国人民代表大会常务委员会第七次会议决定，在2019年3月全国人民代表大会批准当年地方政府债务限额之前，授权国务院提前下达2019年地方政府新增一般债务限额5800亿元、新增专项债务限额8100亿元，合计13900亿元。

　　业内人士表示，此次提前下发地方债务限额意味着一季度的供给规模将明显增加。华创证券研究指出，假设今年地方债发行量将平均分配至4个季度，每个季度发行量也平均分配至各月，那么一季度地方债发行有望突破万亿元，春节前地方债发行有望突破3000亿元。该研究称，由于地方债发行实际上也会导致基础货币回笼，因此，地方债发行提前也会对春节前流动性带来不利影响。

　　就在市场对未来一段时间流动性波动有所担忧之时，央行的定向降准与全面降准相继到来。1月2日晚间，央行发布消息称，自2019年起，将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”。1月4日，央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点。

　　业内人士分析称，定向降准有利于扩大普惠金融定向降准优惠政策的覆盖面，引导金融机构更好地满足小微企业的贷款需求，使更多的小微企业受益。同时，也有分析预计，此次考核将在1月下旬完成，2月初前将释放流动性，有望明显缓解春节前流动性缺口。

　　对于全面降准，央行有关负责人表示，此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再叙做的因素后，净释放长期资金约8000亿元。

　　华创证券研究强调，无论近期央行采用的货币政策工具是什么，春节前进行的流动性投放依然是对冲性质的，并不代表货币政策基调转向宽松。央行相关负责人4日同样表示，此次降准仍属于定向调控，并非大水漫灌，稳健的货币政策取向没有改变。