6月LPR未下调超预期 金融系统如何让利1.5万亿？

　　中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年6月22日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与上月持平。

　　在国常会要求金融系统让利1.5万亿元的背景下，市场预计6月LPR将调降。因此，本次LPR未调降超出预期。那么为何LPR未降？下一步走势如何？

银行边际资金成本有所上升

　　2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后LPR参考MLF，贷款利率则锚定LPR.LPR下降的主要驱动因素为MLF利率下降、银行资金成本下降等。

　　为了给LPR定价提供基准，今年来央行每月15日(遇节假日顺延)都会操作MLF。从6月的操作来看，MLF利率保持不变。

　　6月15日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展2000亿元中期借贷便利(MLF)操作，充分满足了金融机构需求。中标利率为2.95%，与上次持平。

　　此外，5月中下旬以来货币市场利率中枢抬高，意味着近期银行边际资金成本有所上升。在这样的背景下，银行主动下调LPR报价加点的动力不足。

　　6月17日的国常会指出，抓住合理让利这个关键，保市场主体，稳住经济基本盘。进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。

　　财信证券首席经济学家伍超明则表示，未来央行大幅降低政策利率的可能性在下降。LPR等于政策利率加上点差，而点差包括了利润、银行收费等因素，这次会议提出“抓住合理让利这个关键”，意味着金融机构降低点差是大头，降低政策利率并不是主要选项。

　　但6月LPR却保持不变。王青认为，6月LPR报价不变，并不意味着实际贷款利率也将保持不变。事实上，银行还可能根据信贷政策、客户资质等原因，在新发放贷款中下调实际利率，即在LPR的基础上调整加减点。

　　央行数据显示，今年3月，一般贷款(不含个人住房贷款)利率为5.48%，比LPR改革前的2019年7月下降0.62个百分点，降幅明显超过同期1年期LPR(0.46个百分点)。

　　“这样来看，1年期LPR降息连续两个月暂停，并不会实质性改变企业实际贷款利率下行势头，今年银行让利实体经济的过程会持续推进。”王青称。

下半年LPR下行速度或加快

　　央行行长易纲上周在陆家嘴论坛表示，我们通过利率市场化改革，引导市场利率持续下行，推动金融部门向企业合理让利，着力缓解融资贵问题。今年以来，金融部门向企业让利，主要包括三块：一是通过降低利率让利。二是直达货币政策工具推动让利。三是银行减少收费让利。预计金融系统通过以上三方面今年全年向企业让利1.5万亿元。

　　记者采访了解到，引导贷款下行意味着LPR还将进一步下降。而降低LPR将通过降低银行负债端成本实现，其措施包括降低MLF利率、降准甚至降低存款基准利率。

　　6月17日国常会还指出，综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，加大力度解决融资难，缓解企业资金压力。这是国常会再一次提到降准。一些市场人士认为，多数情况下，国常会提到降准后，两周内就会有降准措施出台。此外，抗疫特别国债等政府债券的大规模发行也需要降准提供流动性支持。

　　“最近一两年，降准等均由国常会先发声，而后在两周之内落实，即所谓的‘两周’定律，这一次估计也不会有太大的变化。”华泰固收首席分析师张继强表示。

　　王青认为，下半年GDP增速向潜在经济增长水平(6.0%左右)回归过程中，仍需要宏观政策进一步发力，其中对货币政策逆周期调节的需求并未减弱。今年在金融系统加大对实体经济让利的同时，下半年政策性降息、降准过程有望持续推进，年内MLF和OMO利率还有约40个基点左右的下调空间。

　　“为顺利引导企业贷款利率下行，年内MLF和OMO等政策利率也有一定下调空间。”王称，“下半年LPR报价下行速度将会加快，这意味着同期一般企业贷款利率将有更大幅度的下降，这将激发企业信贷需求，推动宽信用向纵深发展。”