复盘：谁是周四汇市闪崩的“幕后黑手”？

对于多数交易者而言，周四外汇市场“闪崩”出现的时候，他们还在睡梦中。而他们醒来的时候，账户可能已经被清零。短短7分钟时间内，日元对澳元飙涨8%，对美元猛涨近4%，对“非主流”的土耳其里拉更是有两位数的涨幅。其他诸多交叉盘上也出现了明显的大涨或者大跌行情。

寻找真相

已经习惯于低波动率的交易员们互相询问，究竟是谁造成了这一场惨案？答案随即而来，中国经济增速放缓、苹果利润预警、日元头寸严重超卖都成了“理由”。然而真相是这样子的么？

首先在中国经济数据问题上，投资者早就对“意外”习以为常，PMI跌破风水岭的利空也不可能有如此巨大的滞后性。而和苹果预警联系在一起的同样是中国经济担忧论，但将智能产品——苹果手机的出货和销售来判断中国经济显然是缺乏根据的。更何况，苹果的市场已经有华为和小米这样的取代者。 

另外一个被视为带来巨大行情的说法是美元兑日元头寸的严重方向性错误，但加拿大皇家银行的Adam Cole认为这同样不是核心因素。如果以CFTC提供的IMM净头寸数据来看，表面上似乎的确是投资者过度看好美元对日元的升值。但是，这一数据追踪的是期货交易，只能反映部分投资者的情况，并无法全面的展现外汇市场的实际状况。

以期权市场做多和做空期权为参考的数据显示，美元兑日元的趋势性上，市场整体呈现中性的态度。

更为重要的是，IMM数据本身就有明显的滞后性，在假期因素中更加显著。最近一期数据在12月18日，在那之后美元兑日元已经下跌颇多。这意味着，在周四的日元暴动之前，头寸情况已经发生改变。

那么，究竟是谁才需要对闪崩负责呢？Cole给出了一个比较符合逻辑的传导链：苹果预警引发中国经济担忧——巨量抛单在“非常规时间”出现——流动性严重不足触发价格短时间内急剧的下滑。换句话说，这是一个错误的时间出现的错误事件。传统的低流动性外汇早盘时段由于当天处于日本（股市）假期之中而变得流动性更加匮乏，市场深度变得更加不足。

“当市场出现一个强大的卖单而没有买家的时候，你就能见到周四这样的行情了。”Cole如是说。

流动性崩盘的故事

事实上，外汇市场出现流动性问题并非什么新鲜事，尽管汇市传统意义上一直被认为是除国债市场之外最庞大的交易市场。

2016年10月7日，英镑兑美元同样在早盘出现了700点的最大跌幅，仅次于当年公投日。而在短时间的暴跌之后，汇价又在几分钟内将大多数跌势收复。

2015年1月15日，瑞士央行意外宣布欧元与瑞郎的联系汇率脱钩，使得欧元兑瑞郎在短短的十几分钟内倾泻近30%，从1.2010附近一路崩跌至0.8517左右。由于行情甚大，导致众多外汇经纪商紧急停盘。不少知名投行所亏亦甚多。这也是著名的瑞郎黑天鹅事件。

2015年8月24日，纽元兑美元因流动性匮乏，几乎导致没有承接的对手盘，瞬间跌去了约6.6%。

当然，同样的问题，贵金属市场也不可免俗。2014年11月30日(周日)瑞士黄金公投，在此后周一的早上白银在亚洲流动性缺失的情况下暴跌了逾7%，当时盘中最大跌幅达8.7%。

结语

没有报价是一件非常麻烦的事情。对于做技术面的交易员们来说，很多基于历史行情的交易策略会全部失灵，而且就好像是进入一个“无人区”般，谁也不知道未来会怎么走。

而自计算机技术应用到交易以来，很多交易行为已经发现了巨大的改变，尤其是自动化交易(EA交易/程序化交易/算法交易)的崛起。当市场交投清淡之时，只要有一定的交易量，就可以在自动化交易的推波助澜下，将整个市场的波动率大幅放大。