资产负债表扩至近7万亿美元 美联储购买重心转向抵押贷款支持债券

　　在资产负债表规模逼近创纪录的7万亿美元大关之际，美联储的资产购买结构正悄然转向。

　　美联储发布最新数据显示，截至5月13日当周，其资产负债表规模增加2120亿美元，至创纪录的6.98万亿美元。其中，美联储持有的抵押贷款支持债券规模增加1780亿美元，而美债持有规模则仅增加370亿美元，此外，当周美联储支持的薪资保护计划工具(PPP)资产规模增加约114亿美元，至406亿美元。

　　“当前美联储将资产购买重点放在抵押贷款支持债券，一是对冲机构撤离所造成的抵押贷款支持债券市场失血冲击，二是尽可能稳定债券价格提振市场信心。”Wrightson ICAP首席经济学家Lou Crandall向21世纪经济报道记者指出。

　　然而，随着美联储资产购买结构转向，不少华尔街金融机构担心在失去美联储这个最大买家后，美国国债发行募资将遭遇巨大的困难。

　　近日，220亿美元的30年期美债发行一度遭遇无人问津的窘境。

　　“目前市场普遍担心市场购买热情下降，令美国财政部很难在二季度完成29990亿美元美国国债(以应对疫情冲击)的发行募资目标。”BK Asset Management宏观经济研究主管Boris Schlossberg认为。

　　美联储加码抵押贷款支持债券“探因”

　　在多位华尔街对冲基金经理看来，美联储资产购买结构转向，并没有令金融市场感到意外。

　　近日美联储宣布，将5月18日-22日期间的每日购买美国国债额度进一步降至60亿美元，较3月中旬单日750亿美元购债额度骤降逾90%，但美联储每周资产负债表仍以2000亿-3000亿美元规模扩张，表明美联储正将QE资金用于其他资产购买。

　　一位跟踪美联储资产购买操作动向的大型投行债券交易员向记者透露，当前美联储主要买入两类资产，一是抵押贷款支持债券，二是企业债与市政债券等较高信用评级债券。

　　“相比美国国债市场流动性已摆脱3月中旬美元荒冲击，趋于恢复正常，抵押贷款支持债券、企业债与市政债券市场正面临新一轮资金流失冲击。”他指出。具体而言，由于疫情扩散导致美国经济停摆，大量美国民众，企业与政府机构缺乏收入而无力还贷，导致相关抵押贷款支持债券信用评级被下调与兑付违约风险增加，容易触发新一轮金融市场剧烈动荡。

　　所幸的是，美元荒缓解令美联储货币互换规模收窄，加之商业票据市场流动性恢复，令美联储拥有更大范畴的QE资金挪腾空间。数据显示，目前美联储持有的商业票据余额低于8亿美元，上周美联储向其它国家央行提供的美元互换额度也减少39.5亿美元，至4400亿美元。

　　然而，美联储积极买入抵押贷款支持债券与企业债市政债券，未必能有效对冲金融机构的撤资潮。

　　一位华尔街债券投资型对冲基金经理向记者指出，目前无论是抵押贷款支持债券，还是企业债市政债券，市场投机氛围相当浓厚，因为大量对冲基金都赶在美联储资产购买之前，纷纷抬高企业债与市政债ETF交易价格，再高价卖给美联储。一旦美联储持续扩大上述资产购买力度，这些对冲基金很可能借机大大获利离场，其结果是美联储继成为美国国债最大买家后，又变身为企业债与市政债的最大持有者。

　　上述跟踪美联储资产购买操作动向的大型投行债券交易员透露，美联储内部会相应调整抵押资产支持债券与企业债市政债的资产购买步骤，既避免自身沦为政策套利对象，又能有效稳定相关债券市场投资信心。

　　谁为天量美债发行买单？

　　值得注意的是，随着美联储资产购买结构调整，金融市场担心在失去美联储最大买家后，美国国债发行认购难度骤增。

　　富国银行此前发布报告指出，在海外央行等全球机构投资者持有美债意愿下降的情况下，美联储将凭借无限量QE措施，预计买入3/4今年美国新发的国债。然而，随着美联储近期QE购债力度持续压缩，谁来给天量美债发行“买单”，正成为一大问题。

　　多位华尔街对冲基金经理向记者透露，尽管4月以来不少海外央行与全球大型资管机构回补了3月抛售的部分美债头寸，但微薄的买入力度根本无法满足二季度美国财政部2.99万亿美元发债募资额度。究其原因，一是海外央行等全球大型资管机构认为美债收益率持续走低与美元汇率趋跌，令持有美债的吸引力骤降；二是越来越多主权财富基金正将大量外汇资产投向本国基础建设等重大项目，以促进本国经济增长应对疫情冲击。

　　美国国会预算办公室(CBO)此前发布报告指出，考虑到美国经济反弹，CBO对2020年剩余时间和2021年的3个月国债利率预测为0.1%，对10年期美债收益率的预测值为0.6%-0.7%，目前这两款美国国债收益率分别为0.12%与0.69%，基本符合低利率发债要求。

　　不过，众多海外央行等全球大型资管机构对此只能选择“用脚投票”。

　　5月16日，美国财政部公布最新的国际资本(TIC)数据显示，今年3月份24个国家央行共减持2257亿美元美国国债。究其原因，一是3月美元荒爆发导致不少国家央行抛售美债筹集美元救急，二是不少国家央行看到当时10年期美债收益率持续下跌至历史低点0.42%，担心美债收益率下滑令外汇资产收益受损，纷纷抛售避险。

　　高盛预估，由于海外投资机构持有美债意愿下降，除了美联储与本土机构投资者加仓美债，美国公众还需提供1.6万亿美元资金，才能弥补美债发行筹资缺口。

　　“事实上，在海外投资机构持有美债意愿下降与美联储压缩QE购债规模的双重压力下，目前美债发行募资难度大幅增加。”Boris Schlossberg坦言。近日美国财政部拍卖的220亿美元30年期美债因为认购率偏低，一度出现无人问津状况。

　　这令美国总统特朗普再也“坐不住了”。上周以来，他先是施压美联储采取负利率，以便让持有美债投资者向财政部“付款”，以减轻美国天量发债所带来的巨大财政压力，随即突然“力挺”强势美元，希望以此吸引海外投资机构加仓美债填补美国巨额财政赤字缺口。

　　“然而，海外投资机构基本不为所动，因为近日美国财政部所发行的320亿美元10年期新债发行收益率创下纪录低点0.7%，令他们对持有美债收益持续下滑的担忧骤增。”前述华尔街债券投资型对冲基金经理指出。此次美债拍卖期间，与海外央行认购持有美债相关密切的一级交易商认购比率跌至过去一年以来最低点20.5%，表明越来越多海外央行正悄然降低美债购买额度，加快资产多元化配置寻求更稳健可观的资产回报率。