美元无法永久维持“王权” 这居然是来自纽约联储的看法

　　两周前美国财政部借款咨询委员会(TBAC)公布季度融资决定会议纪要时，最有意思的讨论部分是财政部中期内面临的“独特挑战”，特别是未来10年或将出现超过12万亿美元的巨大融资缺口，而且如果外汇储备增长缓慢的话，可能会需要更多的国内投资者参与。

　　 TBAC警告说，即使不考虑未来十年经济衰退的可能性，财政部的融资需求预计也会大幅增加，未来十年可能每年增加1-1.5万亿美元，累计将超过12万亿美元，届时不得不在债券市场上融资。

　　与此同时，国会预算办公室(CBO)坚定地排除了未来十年经济衰退的预测，而是预计接下来十年实际GDP增长率将稳定在1.5-2%。

　　 TBAC并未就此看法表态，但其警告称，经济衰退期间赤字占GDP的比重通常会上升2-5个百分点，按照目前的GDP水平，这将意味着赤字会增加0.5-1万亿美元。“将不得不在全球美元债务敞口已然高企的情况下为这些借贷需求融资。”

　　然而，更大的问题在于，在融资需求飙升的背景下，TBAC愈发担心“外国投资者已经持有大规模美元债务”，进一步发行债券可能需要比过去更多地从美国国内融资。

　　根据TBAC的观察，外汇储备管理者们逐步提高了其他货币的配置，美元在外汇储备中的份额已经从2000年的72%稳步下降到现在的62%，即便“美元依然占据储备货币的主导地位”。

　　在可预见的未来或许是这样，但好景不会太长。

　　如果有足够多的人开始质疑美元的储备货币地位，这就可能变成一个自我实现的预言。那些曾经享有数十年储备货币地位的货币就是先例(见下图)。

　　本周在纽约联储“Liberty Street Economics”网站上一篇博客文章中，美国中央银行的研究员们指出，虽然美元仍占主导地位，但这并非不可改变。

　　之前美国财长努钦致电银行让他们安抚民众说有充足的流动性，却引发人们对努钦突然关切银行流动性的疑虑。与之相类似的是，美国财政部最聪明的华尔街顾问与美联储相继就美元储备地位发声，也有点令人不安。

　　自全球金融危机以来，中央银行更加积极地充实官方储备来进行自我保护，以防美元融资市场出现中断。

　　事实上，许多外国投资者和中央银行是美国国债的主要持有者，它们代表了深层和流动性的美元投资(见下图)。美元是大约65%实行固定汇率或管理汇率制国家首要锚定的货币。这些国家约占世界总产出的75%。

　　除此之外，美元在交易和结算货币中也占据主导位置，这可以从88%的外汇交易量和至少40%美国以外国家进口发票的持续广泛使用中得到证明。62%的国际债券发行、49%的所有债券发行，以及48%的跨境银行债权都是基于美元。1.6万亿美元流通钞票中近半数由外国持有，随着外国经济和政治的不确定性而波动。根据2018年上半年的数据，在支付系统中，每天通过CLS系统结算的5万亿美元交易中，大约有一半以美元计价。

　　尽管如此，仍有一些阴云笼罩着美元。

　　美元在全球官方储备中的份额逐渐下降，从1999年的高达70%下降到2017年底的63%左右，先是欧元的份额增加，之后其他货币的份额也开始增多。由于各国希望在低利率环境下改善投资组合回报，近年来在投资组合增持其他货币。

　　根据TBAC的观察，全球外汇储备增长停滞不前，全球贸易占世界GDP的比重似乎见顶。

　　由于这些转变，外国官方对美国国债的需求降低，2-5年期美债拍卖的外国竞投较更长期债券减少证明了这一点。此外，外国持有的可交易美债占未偿债券的比重较危机前峰值大幅下滑(从2009年3月的55%降至目前的41%)。

　　虽然TBAC承认美国国债在外汇对冲基础上看起来远没有那么吸引人，这可能是导致外国需求下降的因素，，但TBAC认为“这种下降可能更持久”。

　　综上，纽约联储经济团队结论是，美元的国际地位在某些方面可能有所下降，但总体而言仍占主导地位，但这不会是一成不变的。

　　遗憾的是，纽约联储并没有说明采取什么行动，这可能足以终结美元过度的特权。