全球市场跨资产相关性飙升 交易者该如何应对？

　　上周日，也就是在一波狂热而绝望的购买潮将道琼斯指数推高近1300点、创下历史最大单日涨幅的几小时前，金融博客零对冲就发出警告：市场正处于悬崖边上，华尔街大鳄都在做空整体期货流动性，这时候就算反弹也不意味着市场会真正复苏。

　　果不其然，美联储在周二宣布降息50个基点——这是自金融危机以来首次通过紧急会议进行降息，股市马上急转直下、一泻千里。零对冲指出，从当时的行情来看，前一天刚刚回归的风险情绪瞬间消失无踪，在市场缺乏流动性的情况下，股市的崩盘比往常来得更快、更容易。

　　分析人士认为，美联储紧急降息让很多人怀疑鲍威尔是否“知道一些外界不知道的事情”，这增加了市场的恐慌。更糟糕的是，美联储似乎已经失去了所有的信誉，现在很可能被迫将利率降至零(甚至更低)，推出QE5以防止股市进一步下跌也是很有可能的——尽管鲍威尔连QE4都未曾承认。

　　对美联储来说，不幸的是，除了创纪录新低的流动性和短期利益之外，交叉资产相关性也发出了红色警报——近年来，这一指标被视为比波动率指数更精确的市场风险预警信号。

　　摩根士丹利在评论资产类别内部和跨资产相关性急剧上升时写道：

　　交易者需要关注的一个风险是，全球跨资产相关性本周大幅上升，达到2016年以来的最高水平，且区域相关性、跨资产相关性和个股相关性都同时上升。

　　大摩指出，全球资产相关性的急剧上升揭示了许多问题，投资者尤其要搞清楚交叉资产相关性、区域相关性和市场内部相关性传递的信号。

　　交叉资产相关性是指不同资产价格相对于其他资产价格而变动的密切程度(比如信贷与股票，股票与利率，股票与外汇的相对变动等)。虽然跨市场相关性普遍上升，但信贷与股票的相关性目前已接近20年来的最高水平，而2011年时其相关性才刚开始略有回升。

　　区域相关性指同一资产类别在不同地区的价格相对于其他地区价格的变动情况(例如美国与欧洲股市、美国与日本利率和欧元与英镑的相关变动等)。从本周来看，股市的区域相关性上升较快，但亚洲股市是个例外——其涨幅主要是受地区股市和信贷相关性飙升的推动。另一方面，汇市内部的相关性一直相当低。

　　市场内的相关性是指一个指数中不同板块、个股价格变动的密切程度。对于股市而言，大盘走势是很容易掌握的，但你知道标普500指数成份股企业的股价有多少在涨，又有多少在跌呢？值得注意的是，在避险情绪的推动下，标普500指数成分股3个月期隐含相关性大幅上升。

　　在市场面对压力的时候，市场内部相关性的上升是很常见的，因为某一企业的变化(并购、回购等)不如整体经济或收益那么重要。这时候，当大盘走低时，几乎没有企业可以躲过一劫——这就是所谓的覆巢之下，焉有完卵。

　　零对冲指出，上述三大相关性指标的峰值通常出现在市场承受巨大压力的时期。而如今，随着人们对新冠疫情的担忧日益加剧，风险资产在过去一周出现了自全球金融危机以来的最大跌幅，因此相关性也随之大幅飙升。

　　那么现在哪些市场的相关性波动最大呢？其中又透露出多少市场变化呢？在大摩看来，下面这些现象值得留意：

　　首先，股市方面，美国和欧洲股市之间的关联度异常之高。

　　其次，股、债的跨市场相关性方面，在部分发达经济体，股票和债券收益率的相关性正处于高位，特别是在欧洲和日本。这意味着，债市和股市的人气是一个天上一个地下。

　　而除此之外，债市和汇市的相关性一直较弱，尤其是在日本。日本国债收益率与日元之间的关联度则极低，因为在抛售期间，日本国债收益率下跌，而日元则出现反弹。

　　最后，再来看看股票与大宗商品的相关性：黄金与股市的负相关性现在已不那么明显了。在上周股市出现大幅抛售时，黄金也没有发挥避险功能。

　　综上所述，并非所有市场的跨资产相关性都在飙升，尤其是黄金和股市的负相关性正在流失。这意味着，过往的许多交易逻辑可能已经不再适用，投资者需要针对当前情况适时调整对冲策略。