央行重启14天期逆回购并下调利率 后续降准“箭在弦上”

　　人民银行公告显示，为维护半年末流动性平稳，6月18日以利率招标方式开展了1200亿元逆回购操作。其中，7天期逆回购操作500亿元，中标利率2.20%，与此前持平；14天期700亿元，中标利率2.35%，此前为2.55%。因有800亿元逆回购到期，当日公开市场实现净投放400亿元。

　　此前，央行下调7天期逆回购利率是在3月30日，由2.40%下调至2.20%，降息20BP，MLF利率也于4月15日下调20BP。但央行在2月11日-6月17日间，并未投放过任何一笔14天期回购，因此并无下调14天期逆回购利率的窗口。15日MLF缩量续做未降息和特别国债公开发行，导致流动性预期再次边际收紧。业内认为，14天期逆回购重启是要配合抗疫特别国债发行。

　　14天期逆回购重启并降息意味着什么

　　华西证券（002926）固收首席分析师樊信江认为，从近年央行的操作来看，7天期逆回购、14天期逆回购、MLF等利率保持“联动”状态，调整某个政策利率，势必会对其他政策利率进行跟随调整，如去年11月逆回购与MLF的联动。今天重启14天逆回购投放，正好给央行进行联动调整的机会。因此本次对14天逆回购利率的下调属于对3月30日降息的一种常规性“补降”。

　　“逆回购利率下调在于引导和企稳市场短端利率。”交通银行首席研究员唐建伟认为，在货币政策边际放缓后，市场一度呈现政策收紧预期，短端利率上行较快。当前即使短端利率回升，综合利率水平仍较年初有所下行，但市场在利率下行和回升两个阶段所表现出来的非对称情绪，事实上给央行的调控管理带来了困难。央行流动性工具操作利率作为“利率走廊”的上界，逆回购利率向下调整似乎已经出现慢于市场利率的趋势。在当前存在货币市场利率回升，不利于市场流动性稳定的预期下，此时下调“天花板”利率具有稳定市场预期，维持流动性合理充裕的政策涵义。

　　樊信江指出，本次央行重启14天期逆回购投放，属于央行对流动性进行季节性调节的常规操作，与17日国常会表态及特别国债发行并无太多直接关联。回顾近几年央行OMO操作，在6月底、9月底、元旦前、春节前均会进行一定规模的14天期逆回购投放，主要目的是临近季末及节前，因缴税、居民取现等因素会导致银行间流动性暂时性紧张，季末与半年度考核，资金价格波动加大，央行出手投放更长期限(相对7天期)的资金来熨平资金波动。今天重启14天期逆回购投放，更多还是与跨半年的时间周期有关。

　　值得注意的是，此次14天期逆回购“降息”有补降的考虑。此前3月30日，央行下调7天期逆回购中标利率20BP至2.20%。这次14天逆回购利率下调是跟随此前7天期逆回购利率同等幅度下调。

　　方正证券首席经济学家颜色表示，14天逆回购利率下调20BP是补降，因为从4月初调降20BP的7天期逆回购起一直没有做14天期逆回购。这次只是补降4月份的操作，保持7天和14天的15BP点差。

　　市场期待后续降准落地

　　17日，国务院常务会议指出“综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕”。“根据经验，国常会提出降准后，一般情况下央行会在两周内宣布实施，如2020年3月11日和3月31日国常会提出降准后，央行分别于在3月13日和4月3日宣布实施。”浙商证券（601878）首席经济学家李超表示，本周起，抗疫特别国债开始发行，此阶段实施降准有助于通过扩大货币乘数以广义M2的方式吸收特别国债。

　　天风证券（601162）首席分析师孙彬彬认为，货币政策的结构、重心和力度，主要由三个因素来决定:前期政策效果(即基本面)、外围形势变化和市场预期。考虑到特别国债的发行，央行存在短期内再降一次存款准备金率的可能性。

　　中信证券研究所副所长明明分析称，国常会提前部署降准并非首次，近两年的货币宽松阶段，国常会部署降准、央行落实似乎形成了惯例。早在今年“两会”的《政府工作报告》中就明确提出“综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”，本次国常会继续部署后续的降准政策，一方面是降准扩大货币乘数，是宽信用、稳企业资金的应有之义，另一方面是考虑配合特别国债发行。但是从政策更加偏向结构的特征来看，若降准近期快速落地，更大概率是定向降准，降准幅度预计是0.5个百分点。

　　受资金面变化影响，18日上海银行（601229）间同业拆放利率(Shibor)全线上涨。其中，隔夜Shibor上行7.50BP至2.1230%，7天Shibor上行4.30BP至2.1000%，3个月Shibor上行2.20BP至2.0780%。(郝菁 张无)