央行连续3天放水 6月降准降息预期升温

　　5月28日，央行再次开展逆回购操作，这是自本月26日逆回购重启后，央行连续开展逆回购操作的第三天。根据央行公告，为对冲政府债券发行、企业所得税汇算清缴等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，28日开展2400亿元人民币7天期逆回购操作，中标利率2.2%；另当日无逆回购到期，因此实现净投放2400亿元。

　　至此，连续三天，央行向市场投放了3700亿元的流动性，熨平了银行体系资金面的短期波动。最新数据显示，市场资金面紧势有所缓和，28日Shibor（上海银行（601229）间同业拆放利率）结束全线上行。

　　具体来看，隔夜品种转为下行，下行0.2bp报2.1020%；不过其他品种仍出现不同程度的上行，如7天期上行16.10bp报2.1790%，14天期上行9.7bp报1.8470%，1个月期上行2.2bp报1.4120%。5月27日，银行间市场上隔夜回购利率升至2.1%以上，达到年内高位水平，并与7天期回购利率形成倒挂，凸显短期资金面的紧张。

　　业内人士指出，由于政府债券发行缴款、企业所得税汇算清缴等，本周市场资金面收紧，央行重启操作对冲意图明显，展现了呵护流动性的态度。 据统计，本周地方债计划发行量超过7700亿元，处于历史极值水平，加上国债，政府债券单周发行规模超过8200亿元。同时，上年度企业所得税申报缴纳即将截止，税款汇算清缴也进入高峰期。这两个因素叠加，对短期市场资金面造成一定的冲击。

　　短期看，债券发行和缴税的影响仍将持续几日，因此，央行流动性投放也将继续。据统计，由于本周无逆回购到期，目前央行已开展逆回购交易全部实现净投放，合计已达3700亿元。全周来看，净投放超过4000亿元是大概率事件。

　　在业内人士看来，6月份货币政策操作更值得期待。民生银行首席研究员温彬称，6月份流动性压力依然存在：一是适逢半年末，存在季节性压力；二是当月有两期合计7400亿元MLF到期；三是政府工作报告已明确今年财政赤字和地方政府专项债规模，政府债券有望加快发行。

　　换言之，6月份银行体系流动性将面临监管考核+央行资金到期回笼+政府债券发行缴款的三重考验，面临的压力确实可能比5月份更大，可能出现较大流动性缺口，需要央行货币政策操作予以支持。

　　温彬预计，6月份央行会运用“全面降准+MLF投放+逆回购”等多种货币政策工具组合，同时辅以“7天逆回购+28天逆回购”等长短搭配，保持市场流动性充裕合理和市场利率平稳运行。

　　天风证券（601162）最新报告也指出，政府工作报告再提降准降息和再贷款，意味着下半年上述政策仍有进一步落地的空间。后续债券供给压力不小，需要货币政策以适当降准降息等方式予以承接。尽管5月份降息“爽约”一定程度上超预期，但市场对6月份央行适时降准降息的预期似乎有所升温。

　　近期资金面扰动主要是受两方面因素影响：一是地方债发行缴款较为密集，如5月25日和26日两天的缴款规模为1212亿元和1887亿元；二是受月末效应的影响，银行间市场资金供需关系出现变化。

　　不过，光大证券固收首席分析师张旭表示。一方面，虽然地方债发行会冻结一些流动性，但这些资金由国库支出后便又会转化为企业存款和居民存款等，银行体系由于购买国债而降低的超储资金又会恢复约九成；另一方面，月末效应通常会在跨月后自动消失。

　　华创证券的研报也称，预计未来流动性将维持宽松。华创证券还提及，6月降准操作的必要性在进一步提升，这是因为就6月来看，若再次降准加部分MLF操作，意味着流动性环境的缓解；若仅对冲MLF到期，甚至缩量，或难以满足地方债发行对流动性宽松的要求，与央行完成全年M2和社融增速显著高于去年的目标相违背。