逆回购重启操作背后 机构预判6月降准操作必要性在进一步提升

　　自5月26日逆回购重启操作以来，央行通过逆回购投放的资金规模持续增加，三天投放3700亿呵护流动性，资金面紧势有所缓和，现券期货明显回暖。

　　5月28日，国债期货显著收涨，10年期主力合约涨0.32%，5年期主力合约涨0.31%；银行间主要利率债收益率明显下行3-4bp；资金面偏紧态势整体趋缓，隔夜回购加权利率稳定在2.10%附近。

　　公开市场方面，央行公告称，为对冲政府债券发行、企业所得税汇算清缴等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，5月28日以利率招标方式开展了2400亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%。数据显示，今日无逆回购到期，单日净投放2400亿元；7天期逆回购上次中标利率为2.20%。

　　资金面方面，央行公开市场净投放规模倍增至2400亿元，银行间市场资金面偏紧态势整体趋缓，隔夜回购加权利率稳定在2.10%附近。不过跨月需求持续升温，七天回购利率进一步反弹逾15bp。

　　业内人士指出，由于政府债券发行缴款、企业所得税汇算清缴等，本周市场资金面收紧，央行重启操作对冲意图明显，展现了呵护流动性的态度。尽管5月份降息“爽约”一定程度上超预期，但市场对6月份央行适时降准降息的预期似乎有所升温。

　　交易员表示，地方债集中发行叠加月末因素对短期资金供需冲击较大，不过央行连三日投放3700亿元，加之月末还有部分财政投放，基本能对冲流动性的失血，预计周四公开市场还会有一定投放量，但规模可能不及周三。下周跨月后，料资金面重回稳中偏松局面。

　　一级市场方面，据交易员透露，进出口行6个月期贴现金融债中标收益率1.5578%，投标倍数3.33；3年、5年、10年期固息增发债中标收益率分别为2.3034%、2.6968%、3.2374%，投标倍数分别为3.86、3.56、3.78。国开行182天期贴现金融债中标收益率1.6479%，投标倍数4.56；1年、5年、7年期固息增发债中标收益率分别为1.5841%、2.5002%、3.0011%，投标倍数分别为4.24、3.32、5.24。

　　江海证券称，资金面收紧的背后是利率债供给压力。中期来看，供给方面不确定的地方在于特别国债的发行，是分批分月发行，还是会定向+市场化组合的方式发行，这都对资金面和债市带来不确定。当然，无论资金面如何收紧，央行呵护资金面的目标是确定的，月底平稳渡过后，6月资金面将回归常态。除此之外，需要继续跟踪的变量是内需修复以及中美关系。

　　华创证券指出，6月面临的中长期流动性需求因素，有较大规模的MLF到期，若再次降准加部分MLF操作，意味着流动性环境的缓解；若仅对冲MLF到期，甚至缩量，或难以满足政府债券发行对流动性宽松的要求，与央行完成全年M2和社融增速显著高于去年的目标也是相违背的，故6月降准操作的必要性在进一步提升。

　　光大证券表示，央行的逆回购操作表明未来政策不具备大幅收紧的可能性，政策松仍是大概率事件。但值得注意的是，人民币汇率大幅下跌，汇率作为影响国内政策宽松的重要因素，汇率是否能够保持稳定将影响到国内政策宽松的节奏和力度，后期仍需持续关注政策松与稳汇率之间的平衡。