机构：传统投资策略已过时 投资者应加大黄金最佳配置比例

　　总部位于瑞士的知名投资机构Oyat近日在分析网站Seeking Alpha上发文表示，考虑到市场仍存在较高风险，投资者现在应该提高黄金的配置比例，并以黄金替代部分固定收益敞口。Oyat表示：

　　“在当前情况下，黄金可以说是更有效的对冲工具。我们认为，投资者可以尝试将黄金(及其相关衍生品)的投资比例提升到30%或更高。”

　　01、传统投资策略已失效

　　Oyat认为，投资者之所以不愿意削减债券等固定收益资产的敞口，是因为他们犯了以下几个错误。

　　第一个是心理上的错误：近因偏好。

　　所谓近因偏好，是指投资者对传统和过往经历的过度迷信。在此前几次危机时期，债券的表现较好，而经典的60/40-股票/债券投资组合更是数十年来都被奉为圭臬，所以不少交易者都不愿意打破常规提高黄金的配置比例。

　　固定收益资产的支持者普遍认为，在股价大幅下跌(比如在危机或衰退期间)的时候，固定收益市场的收益可以抵消股市回报率较低造成的影响。但支持这一说法的大部分分析和理论都有一个缺陷——这些分析都是建立在过去40年固定收益市场出现异常扩张的基础上的。

　　然而，历史是会改变的，当前的危机就是一个例外，在市场上风靡数十年的经典交易理论和投资组合不再像过去那么有效了。Oyat认为，固定收益资产现在无法拯救因股市暴跌而损失惨重的投资者，因为债券等固定收益资产的收益率也每况愈下。

　　相反，黄金是为数不多的的救世主之一，投资组合中仅仅2-5%的黄金配置是远远不够的。

　　美国上一次出现两位数通胀率时，固定收益资产的回报率的确让投资者感到欣喜。但经过一轮又一轮不同寻常市场波动，股票和固定收益资产的收益率同步下跌，债券等资产的对冲效果早已大打折扣。

　　第二个错误是，错估通胀形势。

　　有投资者可能会说：央行放水已经有一段时间了，但通货膨胀还没有抬头的迹象，黄金的吸引力当然有限了。但不要忘了，央行疯狂印钞、政府背负巨额债务正在削弱市场对法定货币的信心。考虑到当前经济环境的复杂性，没有人能够准确地预测通胀前景，黄金似乎是比固定收益更好的选择。从这个角度看，法定货币相对于黄金的贬值是相当明显的。

　　最后一个问题是，忽略了市场的潜在风险。除了通胀或法定货币贬值之外，市场上还有更多的系统性风险需要投资者注意。比如养老基金资金严重不足，就是一个大问题。

　　为了获得更多收益和更高回报率，不少养老基金正大举投资风险资产。但考虑到许多养老基金的黄金配置比例过低，如果股票、债券和其它风险资产(如私人股本)同时下滑，或者几十年的超常回报率从此绝迹，许多养老基金将出现财政危机。

　　在此情况下，美国政府和美联储将不得不发放更多救助资金。现如今数万亿美元的联邦债务正在被货币化，美联储和美国政府的“直升机撒钱”正在改变市场逻辑。同时，全球央行都以前所未有的速度印钞。

　　总而言之，过去几十年风险资产价格大幅攀升，让投资者产生了一种错误的“安全感”：他们错误地过度配置风险资产，不断削减防御性资产，导致其投资组合的对冲效果被不断削弱。但面对这么疯狂的大放水，谁能保证通胀一定不会回升呢？忽视黄金的潜力和市场的风险，是会让投资者付出惨痛代价的。

　　02、如何调整黄金配置比例？

　　曾经，有投资者认为，如果要将黄金的配置比例提升至20%或以上，是相当困难的。因为他们长期以来一直认为，在投资组合中配置2-10%的黄金就已经足够了。

　　确实，与投资固定收益资产相比，投资黄金的机会成本太高了。对许多投资者来说，扣除仓储和相关手续成本后，黄金的实际收益并没有较固定收益资产高出多少。

　　不过随着全球进入低利率时代，情况改变了。

　　全球利率在20世纪80年代初达到了近200年来的最高水平，但在过去30多年里一路走低直至讲到零(甚至负值)。与此同时，通货膨胀率随着利率的下降而持续下滑，全球债务泡沫空前膨胀，大宗商品价格也随之大幅上涨。

　　比如对欧洲的投资者来说，长期以来一直持有收益率为负的主权债券，并承担违约和通胀风险也没有选择黄金，岂不令人费解？如今，美国的投资者基本上面临着与欧洲投资者一样的问题：美联储将利率降至0%并推出无限QE计划之后，短期美债收益率一度跌至零或以下。

　　换句话说，在很多情况下，固定收益资产的实际收益率已经没有优势，投资者完全没必要按照传统理念，将40%的资金配置在固定收益资产上。

　　Oyat认为，固定收益资产相对于股票仍有一定的对冲效果，这是投资者维持其敞口配置的一个理由，但黄金的价值不应该被忽略。因此，将部分债券置换成黄金，提高黄金的配置比例至20%左右，是合适的。

　　03、后市风险提醒：疫情将削弱黄金需求？

　　虽然黄金的前景值得看好，但路透分析师指出，随着印度等黄金需求大国的消费者开始削减购金支出，各国央行也暂缓增持黄金的计划，黄金需求可能在近期停滞不前，这会打压金价涨势。

　　世界黄金协会的数据显示，仅仅2003年至2011年期间，黄金年需求量便从2600吨左右增至4700多吨。不过摩根士丹利首席跨资产策略师安德鲁希茨(Andrew Sheets)表示，黄金的需求可能会在近期遭到削弱：

　　“我们现在能找到很多利好黄金的因素，比如通胀预期、糟糕的经济环境等等。但我们需要留意，随着疫情对全球经济造成的冲击越来越大，昔日的黄金大买家——尤其是各国央行，正在放缓购金步伐。”

　　希茨指出，上世纪70年代黄金出现了第一轮牛市，金价从每盎司35美元狂飙至800美元。但随着各国央行抛售数千吨黄金，金价飞流直下，持续疲软了接近20年。如果各国央行因为外汇储备告急而抛售黄金换取美元，金价可能遭受重击。

　　与此同时，东南亚一些黄金需求大国的实物金需求量，也出现萎缩。

　　印度金银及珠宝商协会(India Bullion and Jewellers Association)秘书长苏伦德拉梅赫塔(Surendra Mehta)预计，消费者将减少黄金购买量，或者干脆不买黄金。而在泰国，人们更是在银行排长队将黄金兑换成急需的现金。汇丰分析师预计，今年的废金供应量将接近历史最高水平。

　　不过随着衍生品市场的不断发展完善，投资者持有黄金相关资产的途径比以往更多了，比如ETF就深受各路投资者的喜爱。路透认为，黄金市场比以往更加健康，风险管理机制更加完善，因此不用担心金价出现上世纪80年代那样的大滑坡。但合理管理仓位，不要盲目加大配置也是很有必要的。

　　04、结论：黄金是当下最好的选择

　　综上所述，黄金可能不是取代固定收益资产的唯一选择，但它是现阶段最好的选择。Oyat指出：

　　“别忘了，黄金可以作为现金或国债的替代品，同时又具备一定的流动性。我们预计，即使在经济最低迷的时期，黄金都能保持一定的流动性(至少在实物黄金最近出现短缺之前是这样的)，这或许才是投资者真正应该看重的特质。”

　　在与过去40年不同的市场环境中，许多固定收益资产基本上已经不会产生任何收益，作为分散投资组合的对冲工具，它们已经过时了。

　　投资者现在当然可以考虑增加现金持有量以对冲风险，但正如前文所说，考虑到美国政府和企业财务状况的紧张，再加上美联储疯狂放水，持有过多美元也是有一定风险的。而除了美元之外，你还能找到避险功能更好的货币吗？

　　在如此不稳定的市场环境下，黄金就是最好的选择。投资者需要认识到，在投资组合中仅仅配置2-5%的黄金是远远不够的：

　　“我们不能再被传统的资产配置策略束缚了，将债权置换成黄金是绝对可行的选择。”