高盛：市场尚未见底

　　眼看着美国股市以史上最快速度坠入熊市、美国的新冠疫情迅速蔓延、美国国会和美联储多次出手直接往市场里撒以万亿计的美元……

　　所有高盛的客户都在问：市场的底部出现了吗？新一轮牛市是否开启了？

　　高盛的答案是否定的：

　　从策略上讲，我们认为未来几周市场可能会下跌。

　　在本周早些时候迅速上涨18%之后，高盛首席股票策略师David Kostin表示，本周最常见的投资者问题是：“新的牛市开始了吗？”

　　通常，这一问题都能得到积极的回应。目前市场似乎对未来重拾信心，急剧上升的对冲基金净杠杆率和急剧下降的认沽/认购比率可以佐证。

　　高盛称：

　　从战略上预计，到2020年底，受益于经济和企业收益从二季度的低谷开始反弹，标准普尔500指数将在年内升至3000点。

　　我们预计股票风险溢价将下降，而估值将上升。

　　但是从战术上讲，我们认为市场可能在未来几周内走低，并且提醒短期内投资者不要操之过急。

　　从历史上看，熊市可能还没有结束。

　　自19世纪中叶以来，熊市中市场从高峰到低谷所需的时间中位数是17个月，而且没有任何一次熊市在3个月内结束。

　　同样，历史也表明，在熊市期间，市场也可能出现强劲反弹。例如，在最近的一次金融危机中：

　　在2008年9月至12月之间，标准普尔500指数经历了6次幅度在9%以上的反弹，延续时间从1到6个交易日不等，其中一些反弹幅度甚至高达19%。但是，市场直到2009年3月才真正触底。

　　高盛首席经济学家Jan Hatzius的观点是，尽管他从战术角度保持谨慎，但他也强调，标普500指数通常在见底后的一个月会有最好表现，且之后数个月的涨幅也会高于平均水平。

　　他指出，在过去40年的熊市或者近乎熊市的回调中，标普500指数经历了8次谷底，随后一个月的回报率中位数为15%；其后1-3个月的回报率和3-6个月的回报率均为5%。

市场见底的三大信号

　　高盛认为，市场是否见底要看三个因素：

　　第一，疫情是否得到控制。

　　目前，市场对美国的疫情发展仍有分歧，一些投资者认为该病毒将在数周之内得到控制，但另一些投资者则认为，在研发和测试疫苗的过程中，人们的正常生活可能会受影响长达一年多。疫情的不确定性依然存在，高盛认为，市场估值扩张的逻辑已经很难成立。

　　第二，财政和货币政策是否有效。

　　高盛称美国国会本周通过的财政刺激法案不仅规模庞大，同时目标明确；美联储最近的非常规措施大大降低了公司债全面崩盘的风险。但是，尽管政策制定者“不惜一切代价”使用所有可用工具的意愿很明确，但这些措施能在何种程度上应对疫情带给经济的冲击，只有时间才能证明。

　　第三，仓位和流动性。

　　由于基本面缺乏改善，Kostin主要关注投资者的仓位，以此为指标来衡量抛压是否放缓，以及股市是否见底。最近几周，高盛强调说，结合了9种股票头寸衡量指标的美国股票信心指数，已降至-1.4标准偏差，在本轮周期中的其他回调期间，这一读数通常介于-2至-3标准偏差之间。本周，该指标升至-0.7，表明未来还有更多抛盘。

支撑美股的回购还有用吗？

　　过去11年的美股牛市，股票回购是支撑股价不断攀升的最重要因素之一。

　　可是，全美经济活动停摆，美股回购也在减少。

　　正如Kostin明确警告的那样，除投资者资金流外，美国公司回购活动减少也可能对美国股票构成不利影响。

　　根据高盛的统计，过去两周有近50家美国公司暂停了现有的股票回购授权，相当于1900亿美元的回购，几乎占2019年回购总额的四分之一。

　　更糟糕的是，随着更多上市公司现金流的崩溃，股票回购越来越不现实。

　　此外，虽然美国国会通过了2万亿美元的财政刺激法案，但是其中也有对美股回购的限制，高盛并不认为这些钱会被拿来做股票回购。

　　Kostin警告说：

　　在过去几年中，美股的最大买家其实就是上市公司自身。随着回购的减少，我们认为股票将会有更高的波动性和更低的估值。