美国外汇保证金当年是怎么去杠杆的？

美国次贷危机引发的全球金融危机之后，欧美各国的金融机构遭受巨大损失和面临破产威胁，美国的金融机构尤为严重。迫使美国政府出台各项政策限制金融业。过度使用高杠杆、资产负债表过度膨胀是造成此次危机的主要原因。于是去杠杆化成为应对金融危机的核心内容。

去杠杆化

去杠杆化是因为在过去数十年里，全球在持续低利率环境、金融监管宽松催生了大量金融衍生品和造就了高杠杆时代。过剩的流动性推高了全球各项资产的价格，产生的资产泡沫如今已被戳破，欧美国家都投入到了去杠杆化的进程中去。

高杠杆的时代

金融机构杠杆率是指总资产与权益资本的比率。导致这一杠杆过高有其形成机制：首先，由于资本充足率要求限制银行资产规模导致银行通过资产证券化将一些高风险资产转移出资产负债表外，形成高杠杆。其次，通过杠杆操作持有大量股票、债券和复杂信贷品的投资银行、对冲基金、货币市场基金、债券保险公司、结构性投资工具等非银行金融机构隐藏了部分杠杆。再次，取消杠杆率限制导致了投资银行的高杠杆率。最后，最根本的原因是过度金融创新和衍生品投资。

去杠杆现状

金融危机爆发后，由于导致高杠杆率的最根本的原因是过度的金融创新和衍生品投资，所以去杠杆化就从金融产品的去杠杆化开始，主要是对大量的衍生结构性金融产品的去杠杆。可以说对金融产品的去杠杆化到目前为止已经结束。之后是对金融机构的去杠杆化和对投资者的去杠杆化，这个正在进行中。这已经导致大量对冲基金退出市场，在未来可能还有更多风险投资者离开寻找新的投资方式。在去杠杆化的过程中，各国要求金融机构降低杠杆率，各国金融机构不得不出售资产、股权融资、由政府帮助剥离不良资产或者由政府直接注资以渡过难关。

美国的外汇保证金交易市场

外汇保证金交易又称合约现货外汇交易、按金交易、虚盘交易，指投资者利用外汇经纪上提供的资金杠杆进行外汇交易。所谓外汇保证金就是客户进行交易需要缴纳给外汇经纪商的抵押金用以弥补客户在交易中可能产生的损失。外汇市场是 24 小时交易的全球最大的金融市场，并且还在迅速扩大中，吸引了大量的基金管理公司和对冲基金等机构。美国的外汇保证金交易外汇经纪商通常提供 400 倍的杠杆进行外汇交易。美国纽约外汇交易中心交易时段处于每日外汇交易收官阶段，加上全球最大的股票市场和债券市场同属于这区，市场间的互动关系左右着汇市的行情，所以美国纽约外汇交易市场对外汇行情次日的走势影响非常的大。纽约外汇交易中心一直是继英国伦敦外汇交易市场后第二的外汇交易市场，并且始终在努力赶超伦敦。

去杠杆化在美国外汇交易市场

自 2009 年 11 月 30 日（美东时间）即日起，NFA 将实施修正案调整美国外汇交易商的杠杆比例。该修正案将限制将主要货币对的交易调整为 100：1 的杠杆，其他货币对调整为 25：1 的杠杆。NFA 是美国期货行业协会，美国通过行业协会对其外汇交易商的杠杆比例下调从而实现了在在美国外汇市场上对于外汇投资者的去杠杆化。 其具体影响是，假设一名投资者要操作 10 万美元一手的外汇交易，原来以 400：1 杠杆的比例只需要缴纳 250 美元，实施修正案后该投资者必须缴纳 1000 美元的保证金。

去杠杆化后对美国外汇市场的影响

美国期货行业协会通过下调杠杆比例其主要目的限制过分使用杠杆的交易者，减少高杠杆的投机交易行为。其做法对美国的外汇交易市场有利有弊。

美国外汇经纪商去杠杆后对外汇市场的有利因素

由于此次全球金融危机的起因于美国的次贷危机，而次贷危机的根源是过度的金融创新和衍生品和高杠杆的相互作用导致过剩的流动性。在危机之前全球外汇市场规模的扩大已经非常惊人，在危机之后由于全球资产缩水，过剩的流动性没有更好的投资品种，外汇市场更是在短时间之内每日的成交量有了成倍的增长。外汇市场成了投机者最好的战场，每日的波动大幅增加，2008年年中到 2009 年中欧元对美元每日平均振幅达到 200 点以上，而在 1998 年到 2008 年尽管随着外汇交易规模的增长期每天的平均振幅也在增长但是到2008 年年平均日振幅也才达到 100 出头。在一年里边有如此大的增长与金融危机不无关系。如此规模的流动性给外汇市场加大了交易风险，同时也非常不利于实体经济的恢复。所以降低杠杆比例就是要增加投机者逐利的成本，从而降低其利润率。因为主要参与外汇投机的机构是对冲基金和一些高风险的基金，他们原本融资的成本就较高在利润率大幅缩水的情况下将会退出市场。随着这些机构退出市场，2009 年下半年略有下滑，随着全球经济恢复一些投机的资金才能慢慢流向实体经济。从而进一步确保全球经济的回稳。

美国外汇经纪商去杠杆后对外汇市场的局限性

尽管美国外汇经纪商去杠杆后外汇市场日交易量是略有下滑，但是大量的投机资金还在外汇市场上交易并未撤离，究其原因在于外汇市场是 24 小时交易的全球 OTC 市场，在美国注册的经纪商早就在英国伦敦和澳大利亚悉尼交易中心注册了会员，在美国期货行业协会正式实施修正案前各大经纪商早就让其客户把其在美国公司的户头转移至澳洲或者英国，从而避开了美国行业协会的限制依然可以进行对冲和高杠杆的交易。

总结

去杠杆化进程进入到对金融机构和投资者的阶段，措施越来越具体。美国期货行业协会对于外汇交易商实施的新修正案减少了美国纽约外汇交易市场的投机行为，减少了交易风险，有利于资源的有效配置。但是由于其他外汇交易市场并未实施相应的降低杠杆的政策使得美国纽约外汇交易市场在和伦敦外汇交易市场竞争全球第一大外汇交易市场的过程中在规模上更显劣势。