汇率的预期问题

对未来汇率的预期，是影响汇率的另一个主要因素。这里的预期，可以分作两个层次。先说第一个层次，在前面分析货币供给的变化在短期内对汇率的影响时，我们假定，尽管由于货币供给发生了变化，但价格水平不变。这个假定，不很现实。因为商品的价格，每天都在发生变化，有上升，也有下降。但也有很多商品的价格是通过合同形成的。比如，厂商之间的供货合同，在短期内价格保持不变，工人的工资短期内也不会发生变化。在发达国家，工资成本占商品价格的比例很大，因而我们可以合理地假定，一个国家在短期内，尽管货币供给会发生变化，但价格水平却保持不变。不过，尽管价格水平在短期内由于合同的关系保持不变，但它却会带来使价格水平在未来增加的压力。有压力就会有预期：预期价格水平便会上涨。有预期时和无预期时的结果不同，以美元为例：没有预期时，Ms↑→↓Ｒ→↓美元（货币贬值）；有预期时，Ms↑→↑预期价格水平→预期汇率贬值↓。从而表明，在存在通货膨胀的压力和预期通货膨胀时，货币供给的增加导致美元的贬值包括两个部分，一是由于利率的降低而引起的，二是由通货膨胀的预期而引起的。显然，有通货膨胀的预期时，美元贬值的幅度要更大一些。

预期对汇率发生影响的第二层次是我们前面讨论过的：一个国家利率的下跌会引起它的货币贬值；利率上升，会引起它的货币升值。但在这里，利率变化和汇率变化之间的关系并不这么简单，利率对汇率的影响还将取决于利率变化发生的原因。因为不同的原因会造成不同的结果。例如，可能出现利率上升，而货币反而贬值的现象。这种差异的出现，也和通货膨胀的预期有关。

现在我们来分析两个例子。第一，假定根据目前国内的经济形势，人们分析出中央银行可能会在近期增加货币供给，于是通货膨胀的预期就出现了。这时，工人开始要求增加工资，工厂为防止通货膨胀和原材料价格提高时出现亏损，就会提高自己生产产品的出厂价格，造成真正的通货膨胀。而实际上，这时货币供给并没有实际增加，可价格水平已经上升，这就造成了实际的货币供给反而减少，利率提高。但这时，因为人们预期一般价格水平（包括货币的价格）的上升，实际购买力却不变。这就是货币的贬值。结果是，由于通货膨胀的预期，引起了利率上升，但它并不能使货币升值，反而使之贬值。

第二，假定利率上升的原因是因为通货膨胀预期的下跌，或者是实际利率的上升。这时如果中央银行减少货币供给，将导致利率的上升，同时，人们预期通货膨胀率会降低。这时由于利率Ｒ上涨，预期通货膨胀率πｅ下降，货币市场的实际利率rｅ＝ＲAπｅ必然上升。实际利率的上升，促使货币升值。

这两个例子表明：外汇市场上，由于预期通货膨胀率的增加而引起的名义利率的上升，会引起货币贬值。反之，由于预期通货膨胀率的下降（以及随之而来的实际利率的上升）会引起的名义利率的增加，使货币升值。