外汇期权交易

外汇期权交易（ Foreign Exchange Option Trading ）

　　外汇期权交易指：交易双方在规定的期间按商定的条件和一定的汇率，就将来是否购买或出售某种外汇的选择权进行买卖的交易。外汇期权交易是80年代初、中期的一种金融创新，是外汇风险管理的一种新方法。

　　1982年12月，外汇期权交易在美国费城股票交易所首先进行，其后芝加哥商品交易所、阿姆斯特丹欧洲期权交易所和加拿大的蒙特利尔交易所、伦敦国际金融期货交易所等都先后开办了外汇期权交易。目前，美国费城股票交易所和芝加哥期权交易所是世界上具有代表性的外汇期权市场，经营的外汇期权种类包括英镑、瑞士法郎、德国马克、加拿大元、法国法郎等。

　　外汇期权交易是客户对未来外汇资金进行保值的有效手段。在到期日或之前，期权的买方有权利决定是否按照合同约定价格买入或卖出一定数量的外汇。为了获得这一权利，期权的买方需要在交易之初付出一笔费用，如果合同期满期权的买方不行使权利，则权利失效，费用并不退还。外汇期权交易与远期外汇买卖的不同在于：远期外汇买卖将未来的换汇成本锁定，完全回避风险，不论是有利的机遇还是不利的风险；而外汇期权交易则是管理风险，即以一定的费用规避不利的风险，同时保留有利的机遇以从中获利。

　　例如某客户三个月后要归还日元债务，但其经常性收入只有美元。为防止在未来三个月后用美元换日元时日元升值所带来的汇率风险，客户可以购买三个月期限的日元买权，期权的执行价格与费用相挂钩，客户可以根据资金成本预算和风险承受能力来确定执行价格。如果在到期日或之前，对客户来说市场价格比执行价格好，客户可以不执行合同，而是在现货市场上以更好的价格买入日元；如果对客户来说市场价格比执行价格差，则客户可以执行合同，这样客户的总成本最多是在执行价格以外加上一笔期权费用，而降低这一成本的大门却是敞开的。

　　1、不论是履行外汇交易的合约还是放弃履行外汇交易的合约，外汇期权买方支付的期权交易费都不能收回。

　　2、外汇期权交易的协定汇率都是以美元为报价货币。

　　3、外汇期权交易一般采用设计化合同。

　　4、外汇期权交易的买卖双方权利和义务是不对等的，即期权的买方拥有选择的权利，期权的卖方承担被选择的权利，不得拒绝接受。

　　5、外汇期权交易的买卖双方的收益和风险是不对称的，对期权的买方而言，其成本是固定的，而收益是无限的；对期权的卖方而言，其最大收益是期权费，损失是无限的。

　　外汇期权对于买方而言 , 其主要作用是通过购买期权增强交易的灵活性 , 即可以有权选择有利于自己的汇率进行外汇买卖 , 消除汇率变动带来的损失、谋取汇率变动带来的收益。

　　1.对于有外汇收付需要的客户在汇率变动中既可以获利也可避免损失。对进出口商和其他有外汇收付需要的客户而言 , 当他们对汇率未来走势没有把握时 ,可参与外汇期权交易。这样既可防止汇率发生不利变动带来的损失 , 又可获取汇率有利变动的利益。例如 , 有一美国进口商 ,3 个月后需要支付一笔英镑货款 , 他不能肯定英镑汇率是上升还是下降 , 这时他就可购入英镑买进期权。如果 3 个月后 , 英镑汇率上升、美元汇率下降 , 他就可以按照 3 个月前签订的合约 , 即按约定汇价和约定数量行使买的权利 ; 如果 3 个月后 , 英镑贬值、美元升值，这时他就可让期权过期作废，即行使不买的权利，按照当时即期汇率从现汇市场上购入英镑，从中取得英镑汇率下跌的好处。再比如，有一美国出口商 ,3 个月后要收到一笔英镑货款，他能肯定英镑汇率会大幅度变动，但不能肯定英镑汇率的变动趋势，若不在远期外汇市场卖出，他担心到交割时英镑汇率下跌而蒙受损失，使其出口利润降低甚至变为亏损。若在远期外汇市场卖出 , 他又担心到交割时英镑汇率上升了，而丧失掉英镑升值带来的利润。所以最好的选择是参与外汇期权交易，即买入外汇卖出期权。这样既能保障汇率下跌不受损失 , 又能获得汇率上升带来的利润，当然要付出支付期权费的代价。

　　2.可以控制投机失误的损失。对于投机者而言，他们参与外汇期权交易的目的就是给他们的外汇投机进行保险，控制投机失败带来的损失。如果他们预测某种汇率会上升，但又不能十分肯定，他们就可购入买进外汇期权，即做“ 多头 ”投机交易。如果到交割日汇率果然上升了，他们就行使买的权利；如果汇率下跌，他们就行使不买的权利，仅损失权费。因此他们为预测不准所付出的代价仅仅是数额很小的期权费用。如果他们预测某种汇率会下降，但没有足够的把握，他们就可购入卖出外汇期权，即做“空头”投机交易，同样能避免汇率预测不准确带来的巨大损失。

　　一般认为，外汇期权交易控制和降低了外汇交易的风险， 但在实践中由于期权交易控制风险的作用，使投机者进行投机的胆量越来越大、 规模也越来越大，使金融风险大大提高。

　　外汇期权不同于远期外汇合约，后者有义务在到期日执行买卖外汇合约，外汇期权合约则随合约持有人意愿选择执行或不执行合约。合约的终止日称为期满日。每个期权合约具体规定交易外币的数量、期满日、执行价格和期权价格（保险费）。按合约的可执行日期，期权交易分美国式期权和欧洲式期权。如果期权能够在期满日之前执行，称为美国式期权；若只能在期满日执行，称欧洲期权。外汇期权持有人在期满日或之前执行买或卖期权时的商定汇率称执行价格（excercise price）或协定价格（strike price）。执行价格（汇率）是经选择后才预定的，这同远期汇率不同，远期贴水或升水是由买卖外汇的银行决定。购买外汇期权者向出售者支付一笔费用，称期权价格（option price），或保险费（premium）。

　　根据外汇交易和期权交易的特点，可以把外汇期权交易分为现汇期权交易和外汇期货期权交易。

　　现汇期权交易(options on spot exchange)是指期权买方有权在期权到期日或以前以协定汇价购入一定数量的某种外汇现货，称为买进选择权（call option），或售出一定数量的某种外汇现货，称为卖出选择权（put option）。经营国际现汇期权的主要是美国的费城证券交易所。芝加哥国际货币市场和英国的伦敦国际金融期货交易所。

　　外汇期货期权交易是指期权买方有权在到期日或之前，以协定的汇价购入或售出一定数量的某种外汇期货，即买入延买期权可使期权买方按协定价取得外汇期货的多头地位；买入延卖期权可使期权卖方按协定价建立外汇期货的空头地位。买方行使期货期权后的交割同于外汇期货交割，而与现汇期权不同的是，外汇期货期权的行使有效期均为美国式，即可以在到期日前任何时候行使。经营外汇期货期权主要有芝加哥的国际货币市场和伦敦的国际金融期货交易所两家。

　　目前，世界上外汇期权交易市场有交易所场内市场(The Exchange-Traded Mkt)与场外市场(The Over-the-Counter Mkt)两种。

　　场内期权交易是指在交易所内成交的期权交易。这种期权交易的期权合同都是标准化的，有效期日、名义本金、交割地点和代理人、执行价格、保证金制度、期权头寸限额、交易时间以及履约规定都是由交易所制定；只有交易所会员才有权成交，非会员不得直接参与，需委托场内会员经纪人进行交易；期权清算所OCC结算期权交易双方的盈亏。最著名的期权交易所是美国费城交易所(PHLX)，其它著名的有芝加哥CME，CBOE、伦敦LIFFE、LSE交易所等。本书仅讨论场内期权市场。

　　场外期权交易是指不经过证券交易所而通过电话、电传进行的期权交易。其实，美国和瑞士的银行以及某些金融公司在有组织交易所从事外汇期权交易之前，就开始场外外汇期权交易。1984年7月开始实施一项正式交易制度，在商业信息屏幕上 (如Reuter，Telerate)不署名地标明期权价格，以便扩大期权交易市场。银行间整手交易期权合同名义本金额都在一百万美元以上。场外期权交易的主要优点是合同名义本金额大小及条件灵活，可依客户特殊需要而订定(tailored)。当然，期权的购买者必须评估出售该期权的银行的信用。