美债收益率停止倒挂 美国经济衰退警报解除了吗？

　　3月的最后一天，美债收益率曲线结束倒挂。与此同时，各期限美国国债收益率也均出现反弹。

　　那么，这是否意味着，由美债收益率倒挂弥漫市场的衰退预警也就此结束了呢？

　　美债收益率停止倒挂

　　3月31日，3月期和10年期美债收益率曲线倒挂结束，10年期美债收益率涨1.1个基点，报2.411%；3月期美债收益率跌3.1个基点，报2.391%。

　　其他期限的美债收益率也全线反弹。2年期美债收益率涨2个基点，报2.270%；3年期美债收益率涨1.9个基点，报2.213%；5年期美债收益率涨2个基点，报2.241%；30年期美债收益率跌0.8个基点，报2.816%。

　　4月1日，美债收益率反弹持续。截至第一财经记者发稿时，10年期美债收益率升至2.433%，3月期美债收益率报2.417%。但两者间的利差较之4月1日稍早时候又有所收窄，从超过3个基点降至不足2个基点。

　　此前，伴随美联储超预期鸽派表态及调降经济预期、通胀前景，投资者重新蜂拥而至带有“避险资产”属性的国债市场。

　　“与2018年相比，我们的立场非常不同。”安本资产管理公司驻伦敦的资金经理阿瑟(James Athey)称，“我们认为本轮经济周期即将结束，基本上持有避险资产。”美银美林美国短期策略主管卡巴纳(Mark Cabana)则指出：“随着衰退信号开始闪现，经济衰退的可能性增加，我预计市场参与者与资金将变得更加谨慎，并且存在‘自我实现预言’的风险”。

　　截至3月28日，彭博巴克莱全球综合指数在今年一季度共上涨了2.3%，创下2017年年中以来最大涨幅。但自美债收益率反弹以来，截至第一财经记者发稿时，该指数也从30.55降至30.44。由于此前债券收益率已创下15个月低位的2.35%后，投资者对于是否继续投资国债也越来越谨慎。

　　“我们并不会因为承担信用风险而获得很多报酬，因此我们将减少对国债的持有量。”森伯格投资管理公司总裁布兰迪(Jason Brady)称：“我们现在持有更多现金，对国债市场的一系列投资机会都并没有那么兴奋。”

　　而在企业债方面，投资者在过去一年内，将目光转向了评级更高的企业债。对此，花旗银((中国)有限公司零售银行投资策略主管吴晶晶在接受第一财经记者采访时表示，美联储将缩减抵押支持债券(MBS持仓)，并将此资金全部用于购买美国国债。“花旗认为，这一举措或将有助于缓解由于财政赤字所带来的供应压力，并使得美国国债收益率稳定在历史低位。”他说道。

　　市场或对衰退风险反应过度

　　那么，市场对于美国经济可能限于衰退的预警是否随之解除了呢？

　　瑞银财富管理投资总监办公室分析师洪(Sylvia Hung)在接受第一财经记者采访时表示，美债收益率此前出现倒挂是因为美联储释出强烈鸽派信号，引发市场对全球经济前景的忧虑，资金涌向避险资产，推动主权债价格上涨。“随着美国减税及政府加大开支的利好效应消退，当地经济增长放慢，但增速只是回归趋势水平的2%~2.5%。此外，美国初领失业金人数等领先经济指标并不差，我们不认为美国经济面临衰退危机。”洪还表示，中国政府也出台刺激经济措施，利于稳定全球经济增长。

　　吴晶晶也对记者表示，此前收益率倒挂主要因为两方面原因。其一，欧元区和其他主要国家的PMI数据表现疲弱，令市场对全球经济增长放缓再起忧虑。第二，美联储发出超预期鸽派信号，令市场普遍认为美联储或掌握着部分市场尚未计入的关于美国经济走弱的信息，信息的不对称令市场忧心美国经济可能产生衰退。“根据上一次收益率倒挂的历史经验，收益率出现倒挂与经济真正产生衰退之间仍存在较长缓冲时间，因此，花旗认为，市场需要重视收益率倒挂发出的信号，但无需现在就计入衰退影响。”她称，花旗依然认为，明年美国经济陷入衰退的可能性低于50%。

　　渣打银行首席执行官温特斯(Bill Winters)也表示，衰退不会很快到来。“总体而言，现在一切都很好。全球经济已经放缓，但也有迹象表明经济触底并开始回升，”他称，“现在看来，明年某个时候步入经济衰退的可能性不大。”

　　温特斯指出，有三个因素支持他的预测，分别是美联储、贸易形势的向好以及亚洲新兴体或多或少暂停了去杠杆化措施，以更宽松的措施取而代之，以提振经济。

　　诺贝尔经济学奖得主、耶鲁大学教授席勒(Robert Shiller)在近日接受媒体采访时也指出，这条收益率曲线的很大一部分声誉“在某种程度上是所谓‘数据挖掘’的产物”，但很重要的一个问题是：“我们经历过几次衰退？”在过去7次经济衰退前，6次都发生了收益率曲线倒挂的现象。但在席勒看来，这一样本可能太少。他还强调，值得注意的是，此前，10年期美国国债与3个月期美国国债之间的收益率曲线一直都在略高于倒挂的水平附近徘徊，但那时几乎无人关注，而一发生倒挂，就成为市场焦点。“这是对一项指标的过度反应。”他称。

　　本周，美国还将公布一系列经济数据。当地时间4月1日将迎来素有“恐怖数据”之称的美国2月零售销售数据，2日将公布美国2月耐用品订单及工厂订单。4月3日和5日将分别公布美国3月ADP就业人数和非农就业报告，市场预计就业人数将大幅反弹。洪表示，未来数月公布的数据将反映全球经济走出谷底的机率较高。