里拉贬值或触发危机

　　3月29日，这个日子在过去两年中为市场带来一次又一次的震荡。最后那一天到来了，又离去了，什么都没有发生。英国议会再次以大比数否决了首相梅的脱欧方案，同时提交投票的八个替代方案的意向表决也没有一个得到多数议员支持的，按照欧洲的通牒，英国要么在4月12日之前通过脱欧方案，要么无方案硬脱欧，但是市场似乎也不太在乎。风险资产价格在一片欢声中送走了2019年第一季度。FT全球股市指数显示，这是2012年以来最大的第一季度涨幅，中美股市领涨。无独有偶，美国十年期国债利率在同一时间录得20年来最大的利率下降，也是一片欢歌。彭博商品指数中23种大宗商品在第一季度又走出2016年以来的最佳季度，黄金也是大涨。不过，英国脱欧似乎自己把自己推到死胡同里，特朗普要关闭美墨边境。全球订单依然不景，美欧通胀数据未如理想，美国长短期利率继续倒挂。几家欢喜几家愁，市场得志，政治失意，增长前景危乎哉，2019年首季的大幕就此落下。

　　英国政府的脱欧方案上周压点闯关，梅号称要么接受她的方案，要么硬脱欧，国会却对她第三次说No。于是4月12日成为英国脱欧的最新期限，该国明显没有对此做好准备，英镑/美元再次跌破1.3大关。英国脱欧前景前所未有地迷茫，脚下却随时可能踏入悬崖。毫无疑问，英国政府与国会之间的对峙与欧盟的不相退让，令不确定性大增，市场风险大增。本周一议会会再作意向性投票，有可能有方向性意见，不过更可能仍然没有。如果没有，笔者认为特蕾莎-梅辞职或议会通过对她的不信任议案的机会很大，下一次大选便成为脱欧的第二次公投，英国脱欧长期延长的机会甚至收回脱欧的机会在上升。

　　土耳其是上周市场的新焦点。土耳其选举在即，本国居民储备美元防备政治不测，对冲基金趁机沽空土耳其里拉，制造流动性短缺从下泄的资本市场获利，土耳其上演了一场股债汇三杀的惨烈局面。为了在选举中赢得英雄形象，土耳其总统下令禁止本国银行向做空里拉的外资拆解资金，做空基金突然无法补空仓，但是土耳其央行一个星期花掉了三分之一的外汇储备，里拉短期利率最高飙升到1300%，土耳其经济面临灾难性结果，阿根廷比索、南非兰特、印尼盾纷纷贬值。里拉贬值触发了去年的新兴市场危机，这次会不会重蹈覆辙？首先，新兴市场具有较高的风险传导性，汇率走势受到新兴市场基金的影响很大，一国有难，基金从其他国家卖出以应付赎回。其次，新兴市场的杠杆比较去年并没有明显的下降，新兴市场突然走强主要和联储政策变化有关。如果美元没有出现预期中的贬值，新兴市场资产是受到压力的。这一点不仅适用于体弱的新兴国家，也适用于其他市场如中国。今年率先进入A股市场的就是外资新兴市场基金，近期悄然离场的也是新兴市场基金。外资只占中国股市成交量的一小部分，不过外围市场新的波浪却不得不察。另外土耳其4400亿美元的外债中近四成来自欧洲金融机构，土耳其不稳，欧洲银行也有问题，对经济、银行业绩乃至金融风险都是威胁。