五张图看懂全球央行动态：全球货币政策的转向拐点临近

　　美国零售销售大跌，经济预期下调

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

　　美国在超长政府停摆风波后，美GDP数据延迟发布，12月零售环比下跌1.2%，跌幅自2009年9月最大，核心零售销售下跌1.7%，跌幅自2001年9月11日最大。零售销售超预期的大幅下跌，引起各机构下调美四季度GDP预期。

　　或许是对于数据爆冷的预见，美东时间1月30日周三，美联储2019年首次FOMC议息会议决定暂不加息，保持联邦基金利率目标区间在2.25%-2.5%不变，并将在未来对缩表以及加息政策保持更大的灵活性。

　　决议声明删除了之前的“进一步逐步加息”和“经济前景面临的风险大体平衡”这两句重要措辞，承认“基于市场的通胀预期有所下降”，下调对美国经济的形容从“强劲”到“稳固”。

　　声明表示，美联储“愿意保持充足供应的银行准备金”，意在确认就算缩表，也不会回到危机前不足1万亿美元资产负债表的低位水平。但美联储也含蓄地强调了缩表不是货币政策正常化的优先选项：

　　“积极管理准备金供应在这个阶段是不需要的，委员会持续认为基准利率区间的变化是调整货币政策立场的优先手段。”

　　“鉴于经济和金融状况发展，委员会准备好调整实施资产负债表正常化的任何细节”。

　　美联储也“准备好使用全套的政策工具”，包括在未来降息不能完全有效的情况下调整资产负债表的规模和构成，即可能重启QE买债政策。

　　美联储主席鲍威尔在1月30日联储货币政策会议之后的新闻会上表示，联储正评估缩表的计划，将在今后数次货币政策会议上完成相关计划，不希望缩表计划造成市场动荡。美联储投资组合正常化的步伐会更快，资产负债表的规模会比此前预计的大。

　　对于加息，鲍威尔称，一定程度上，未来加息的可能性下降。在加息的必要性方面，美国通胀将是一个重要的考量因素。

　　前美联储主席耶伦在2月6日接受CNBC采访时说：

　　“如果全球增长真的疲软，而且溢出到美国，我们会看到美国经济疲软，当然可能下一次行动是降息。但两种结果都有可能。”

　　中国央行新一轮“扩表”周期开启

资料来源：Wind， 国泰君安证券研究

　　本月，考虑专项债的新口径社融存量同比增速较上月回升0.6个点至10.4%；剔除专项债，本月旧口径社融增速回升0.6个点至9.7%。考虑地方债的广义社融增速回升0.7个点至10.8%。

　　央行“总资产”经过“一年半”平台期后重扩张，“总资产”同比增速也开始转正，印证我们11月10号发表报告提出判断—“货币政策中微观传导机制疏通，央行资产负债表宽松是方向”。

　　2018年全年，央行在资产端增加“对其他存款性公司债权”，对冲存款准备金率下调，但从结果来看力有不逮。“基础货币”前11个月为收缩状态，在这种情况下，“其他资产”在2018年12月份突然大幅拉升，环比增长34%，绝对量单月增加5875亿元，较2017年底增加5231亿。

　　从央行“资产端”来看，2014年以后，“对其他存款性公司债权”增加是“货币投放”主动力，其占比从6.4%快速上升到29.9%，相应地，外汇占款从81%回落到57%。

　　无法确知“其他资产”是什么，但从时点来看，其“环比暴增”有多个事实似有相关关系。(1)“其他资产”环比暴增是在12月份。(2)“其他资产”增加时点和离在岸人民币汇率企稳时间吻合。从主体上来，“其他资产”应该不是对市场化(例如商业银行等)主体债权的增加。

　　央行新一轮“扩表”周期确认开启。央行扩表是19年政策宽松主线之一。央行“总资产”同比增速呈现明显周期性，当前增速已再度回到正区间。后续央行继续着力疏导货币政策传导渠道，核心策略必然是“资产负债表宽松”。

　　欧元区PMI回落，通胀下移，增速放缓

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

　　欧元区2018年GDP增长1.8%，欧元区CPI连降三月至1.4%，为去年4月以来最低。其中意大利陷入经济衰退，连续两个季度经济负增长，季环比-0.2%，同比0.1%。

　　欧元区2019年1月制造业50.5，连续六个月下滑，创50个月来新低。意大利制造业PMI急降至47.8，创68个月来新低。法国1月制造业PMI 51.2，法国1月综合PMI 47.9，创2014年以来新低，可能受黄背心运动影响。

　　欧洲央行行长德拉吉于1月28日出席欧洲议会经济与货币事务委员会的听证。他重申了1月24日在议息决策后记者会的言论，即认为“欧元区经济前景所面临的风险正发展成为偏下行”，并暗示“如果形势变得非常糟糕”，欧洲央行不排除重启新一轮QE量宽买债政策。

　　德拉吉认为：

　　“实施显著的货币政策刺激仍是核心因素，以期支撑欧元区物价压力的进一步构筑，以及名义通胀在中期内的发展。时机适当时，欧洲央行管委会准备好调整所有政策工具。”

　　“如果事态恶化很严重，我们还是可以重新启用政策工具箱里的其他手段。目前来说，我们没有看到这种可能性会在2019年成真。不能简单地比较美联储与欧洲央行之间的货币政策。”

　　日本通胀连续4个月回落，经济略显疲势

资料来源：Wind， 国泰君安证券研究

　　2018年日本实际GDP同比增长0.7%，为这几年来表现不错的一年，但最近略显疲软。2019年1月制造业PMI为50.3，新出口订单分项指数为46，为两年半最低值。

　　不过真正令日本政府烦心的还不止于此：根据近日总务省针对“统计门”事件的调查结果显示，在56项基础统计项目中，有22项存在漏查、延迟发布、没有公布等问题，占比近40%。而由于日本央行在决定是否继续缩减或扩大量化宽松(QE)政策时，正是参考了日本厚生劳动省的统计数据。

　　继“统计门”之后，日本央行继续遵循缩小QE政策的步伐，但预计不会改变宽松政策立场。

　　2月12日周二，日本央行在常规操作中将10-25年期日本国债购买量缩减200亿日元，规模创五年来新低。这次缩减购买还是自2018年7月以来的头一遭。

　　其他央行降息为主

　　纵观全球各国陆续发布的经济数据，经济增长放缓的预期正在全球范围内得到强化：

　　英国在2018年录得6年来最小GDP增幅(1.4%)后，2019年1月再次录得CPI同比1.8%，创两年来新低，未达英国央行2%的目标值。

　　2月12日，英国央行行长卡尼对英国无协议脱欧发出了迄今为止最强烈的警告。按照原定协议，英国将于3月29日正式脱离欧盟，但目前为止欧盟拒绝修改11月与英国达成的协议，而11月的协议又没有得到英国议会的通过。随着日期的临近，英国无协议脱欧的可能性日益增大，这会对英国的经济产生较大的冲击。

　　北京时间2月6日，澳大利亚央行宣布维持利率不变，但大幅下调经济增长预期，并暗示未来降息概率增大。该行将截至2019年6月的GDP增速预期由3.25%下调至2.5%。澳大利亚央行表示，大幅下调经济增长预期主要是担忧全球贸易紧张以及经济疲态显现给澳大利亚经济增长带来的潜在冲击。

　　印度央行2月7日意外降息，下调回购利率25个基点至6.25%，同时大幅下调了通胀预期。它还将未来的货币政策立场从之前的“经过校准的紧缩”调整为中性。此次降息是印度自2018年8月降息以来首次放松货币政策。通胀放缓让政策制定者有空间支持政府刺激经济增长，印度政府为经济增长作者大选前最后的努力。

　　五张图看懂全球央行动态系列

　　201901:中国式量化宽松初开启

　　201812:中美利率迎来十年来首次倒挂

　　201811:中美货币政策“脱钩”