央行今日不开展公开市场操作 有6535亿元资金到期回笼

　　央行今日不开展公开市场操作

　　央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收MLF到期和央行逆回购到期等因素的影响，2月13日不开展逆回购操作。今日有2700亿元央行逆回购和3835亿元MLF到期。

　　今日公开市场有6535亿元资金到期回笼

　　今日公开市场有2700亿元央行逆回购和3835亿元MLF到期，到期回笼量高达6535亿元。

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　　报告要点

　　在货币政策传导不畅、信用收缩持续的背景下，不少观点认为央行将开启量化宽松，我们认为央行目前不会走上量化宽松的道路。在价格工具仍然有效的前提下，央行更倾向于使用结构化(定向降准、置换MLF等)、价格工具(比如降息)，以及配合宏观审慎政策来缓解民营、小微企业融资问题。

　　但值得注意的是，考虑到债务不断累积，我们猜测央行未来可能会推出主动扩表工具(比如近期推出的CBS工具、以及去年12月份“诡异”的其他项目大幅增长)来缓和债务周期的顶部波动。

　　量化宽松是常规货币政策失效后的非常规手段。量化宽松是指中央银行实施的涉及大规模资产购买的非常规货币政策，本质上是在价格工具失效后把操作目标由价格转向数量。当利率下调至零或近似零利率后，货币当局通过大幅扩张资产负债表，通过购买资产的方式，大量增加基础货币供给，向市场注入大量流动性，恢复金融市场功能，鼓励私人部门开支和借贷，以此刺激实体走出衰退和通缩。

　　量化宽松主要通过两个机制起作用，一是投资组合再平衡机制，二是银行信贷机制，分别从资产价格和银行流动性影响金融市场。投资组合再平衡机制通过先缩短机构投资者投资组合久期，引起长端利率下降和资产价格上升，最后影响实体经济。银行信贷机制通过保持银行充足甚至过剩的流动性来刺激信贷业务。从各主要经济体的实践来看，量化宽松在降低国债、公司债收益率，收窄期限利差，提升资产价格和实体经济总需求方面作用显著。

　　我们认为中国央行目前不会采取量化宽松政策。首先，量化宽松是危机应对政策而非常规政策，存在一定的局限和风险。我国金融体系的核心是银行，社融的主要来源是银行贷款，解决融资问题更应从银行信贷角度出发。在非标收缩的环境下，对于民营、小微企业来讲更是如此。在利率工具仍然有效的前提下，往往应该优先采用利率工具而非量化宽松，也符合央行从数量调控向价格调控转变的大方向。

　　降息可能会成为下一阶段的政策选择。不断优化宏观审慎，强化逆周期调节，通过利率市场化来疏通信用传导机制，这些都是未来货币政策的方向。目前经济增速下行导致实际利率处于较低水平，而企业实际融资成本仍然较高，实体经济实际利差收窄，需通过降息的方式直接降低融资成本。从债务周期的角度来看，随着债务的不断累积，未来可能需要主动扩表工具来缓和债务周期顶部的波动。总的来说，降准、降息、松监管可能是这一轮货币政策的排序，三步走完后才会考虑类QE政策。

　　对债市而言，在当前经济需求走弱、工业通缩风险加大的背景下，仅仅靠数量调控的方式很难解决民营、中小企业融资问题。美国经济已经进入高位调整，鲍威尔的鸽派表态也预示着美联储加息周期即将结束，我国货币政策的降息空间将逐渐打开。在财政发力尚有争议的前提下，利率下行的趋势仍未结束，10年国债破3%仍是本轮行情的第一目标。

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