高盛：美国百年衰退史 教会了我们什么？

　　随着近期一系列经济数据放缓，金融环境紧张的征兆使得不少经济学家和投资者都开始担心美国经济将会在2020，甚至是2019年就将面临衰退的危险。从历史数据来看，这样的担心不无道理，毕竟历史上美国的经济衰退很少以“软着陆”的方式呈现。

　　但高盛研究了美国近百年的经济危机后指出，造成美国经济危机的主要原因有产业衰退/库存失衡、石油危机、过度通胀导致激进加息、经济不平衡/资产价格崩溃和财政不确定性。但目前的美国经济经受经济下行的韧性更足，未来实现“软着陆”的可能性比外界预计的要高。

　　一般而言，失业率是简单衡量经济周期的一种方式。从美国失业率数据大涨大跌的表现也能看出美国过去几十年经济衰退的影响有多么剧烈。

　　美国进入衰退的原因

　　正如前文所说，美国过去100年里触发经济危机的主要原因无外乎是工业、原油、货币、经济和财政中一个或多个要素出现了严重的问题。

　　高盛特别指出，随着时间的推移，像是工业衰退、原油危机和通胀过热等因素对于美国经济的结构性威胁已经大大减少了。

　　美国产业的周期性衰退

　　早期的研究表明，耐用消费品板块的波动性减少造成了上世纪80年代中后期GDP的波动性减少。造成这一现象的主要原因是科技和供应链技术管理水平的提升使得企业能够更加准确地预计需求并减少库存量，因此由于库存引起的生产波动性也大幅下降。

　　此外，由于大量具有周期性特征的美国产业都已经外包到了海外的工厂，这一块的GDP早就已经不算在美国头上。所以在目前的情况下，产业周期衰退造成美国经济衰退可能性不大。

　　原油供给的再平衡

　　1973年的OPEC禁运导致油价暴涨是美国第一次因为油价而形成的经济衰退。高盛指出，之所以说原油价格波动不太可能造成美国经济危机的原因有三。

　　首先，美国能源消费占GDP的比重在过去几十年里出现了大幅下降，油价的波动对于美国经济的影响没有那么大了；

　　其次，美国国内原油产出一直在增长，整个原油贸易帐变得更加平衡。即使油价上涨导致家庭实际收入和消费减少，原油产业投资的增加也能抵消部分的影响。

　　最后，由于美国页岩油产量的灵活供应，高盛预计原油波动的量级也会大大减少。

　　货币政策与通胀控制

　　菲利普斯曲线的扁平化和通胀目标牢牢固定在2%都使得美国出现恶性通货膨胀的概率减少，同时也能让美联储面对就业市场的火热情况保持更多的耐心。

　　在过去的几十年里，劳动力市场的火热往往与潜在的通胀压力挂钩，持续的劳动力市场火热往往会带来通胀加速增长。

　　高盛认为，今天更加扁平的菲利普斯曲线改变了这一动态。劳动力市场的有序火热只会造成通胀的略微上升。至少不太可能出现快速的恶性膨胀。

　　经济失衡/资产价格崩溃

　　高盛的分析师团队早在20年前就提到过，较长的扩张周期会造成私营部门经济和债务杠杆的不平衡，当危机出现时会使得整个国家的经济更加脆弱。自那以后，信贷危机和资产泡沫破裂成为了美国经济衰退的主要诱因。IMF的研究也发现，尤其是2008年以后，金融危机也成为其他发达经济体衰退的主要诱因。

　　高盛指出，和之前三个诱因不一样，金融风险至今仍是重要且主要的经济安全隐患，经济不平衡或资产泡沫随时可能死灰复燃。美国经济越来越金融化以及全球经济危机之间的传导效应可能会带来新的危险。

　　目前来看，由于经济不平衡引发经济衰退的可能性已经不大，毕竟在上一轮危机中家庭、公司和监管者都变得更加谨慎。虽然风险资产的价格在2009年以后已经上涨了非常多，但考虑到收入的增长幅度，这些资产的估值算不上离谱。更为重要的是，私营部门的整体财务状况相当健康，面对资产价格下跌或者借贷门槛升高时也不会像早些年那样脆弱。

　　财政不确定性

　　高盛认为，现在说特朗普领导的美国政府出现了“功能紊乱”一点也没毛病。再考虑到接踵而来的债务上限纠纷可能会对经济状况和增长造成的影响，可以说政界的极端化急剧提升了市场的不确定性。

　　高盛指出，相对于其他发达经济体，美国很少依靠市场“无形的手”而是采取逆周期的财政政策。所以党争对于美国经济造成的影响可能会更加严重，另外如果后续在需要财政刺激政策的时候却因为债务上限问题被“卡住”，对于美国经济的影响可想而知。