经济基本面将拉住人民币汇率持续大幅贬值的缰绳

　　在全球贸易摩擦的背景下，去年人民币汇率呈现出波动加大的态势。今年以来，人民币汇率行情涨跌互现，市场对未来的走势也愈发关注。日前，港交所发布“全球贸易摩擦中的人民币汇率波动趋势与人民币汇率风险管理工具：多货币对、多期限的离岸人民币期货”研究报告。报告表示，短期内美元兑人民币汇率仍然受制于中美贸易摩擦的进展以及美国加息的速度和幅度。从中期来看，我国经济的供给侧结构改革配合稳健的货币政策，使人民币汇率的中期走势得到稳定的经济基本面支持，市场需要合理看待人民币汇率波动的稳步扩大。

　　据了解，自从2015年在人民币中间价定价机制中引入了中国外汇交易中心(CFETS)的篮子货币，由于其中美元权重达到22.4%，叠加篮子货币中其他与美元挂钩货币，美元汇率走势成为影响人民币汇率波动的重要因素之一。

　　回顾去年全年人民币汇率走势情况，报告显示，2018年初的人民币汇率波动，基本上可以用美元汇率的波动来解释，但两者的相关性从2018年6月中旬开始有所变化，人民币汇率贬值、波动幅度受中美贸易摩擦走向的影响加大。

　　虽然，中美贸易摩擦短期内导致全球避险情绪上升，进而导致资本流出新兴市场经济体，2018年以来，土耳其里拉、阿根廷比绍、印度卢比、巴西雷亚尔、南非兰特等新兴市场货币兑美元跌幅都超过10%，但鉴于人民币汇率有较为稳定的宏观经济基本面支撑，人民币的贬值程度在新兴市场货币中相对可控。人民币兑美元贬值不到6%，明显小于主要的新兴市场国家。

　　对于人民币汇率后期的走势，报告显示，总体将呈现更灵活的波动趋势。从短期来看，美欧逐步收紧货币政策将使新兴市场汇率继续承压，国际资本流动格局出现调整；但从中期来看，内地经济基本面趋于稳定会对人民币汇率的走势形成支持。

　　具体来看，港交所认为，近年来在供给侧结构性改革、简政放权和市场机制共同作用下，中国经济结构调整取得积极成效，增长动力加快转换，虽然近期主要宏观经济指标趋弱，但总体来看增长韧性依然较强，这为人民币汇率提供了支撑。而2018年6月以来的汇率贬值，市场预期也较为平稳。

　　与此同时，境外机构一直稳定增持人民币国债等资产。截至2018年第三季度末，境外机构持有境内银行间债券市场余额接近1.7万亿元人民币，较“债券通”开通前增长超过100%。沪深港通的北上资金一直保持稳步上升，即使在7月底、8月初的汇率连续破关阶段，也一直是净流入内地市场。从远期汇率观察的情况看，一年期不交收远期外汇合约(NDF)在当时的贬值预期也仅仅在2%以内，经济基本面并不支持人民币汇率持续大幅贬值。

　　而对于贸易摩擦的发展，报告指出，短期内对中国经济增长速度的影响有限，但预计影响会逐步体现在技术进步与创新能力方面。若贸易摩擦持续升级，多项贸易限制措施对中美双方经济增长的影响可能会在2019年开始显现。

　　考虑到全球经济增长动能减弱外需疲软、中美贸易摩擦措施逐步落地等因素，未来中国贸易顺差在短期内的概率可能会收窄。未来中国的国际收支格局可能会呈现经常账和资本账的双向波动新格局，经常账顺逆差可能交替出现。由于之前中国宏观经济的决策环境习惯于国际收支双顺差基础，经常账由正转负，在一定程度上会改变未来中国宏观经济政策的决策环境。在这个过程中，稳健的经济基本面和灵活的人民币汇率波动机制，都有望在应对外部冲击的过程中发挥积极作用。