“水量”超过定向降准！4天6700亿 央行“红包雨”呵护资金面

　　5月底，央行发力了。一连4天，天天投放，不断加码。

　　5月29日，央行再开展3000亿元逆回购操作，较前次操作再增加600亿元。本周合计开展6700亿元逆回购操作，创逾3个月新高，且全部实现净投放，规模上远超过4、5月定向降准释放的资金量。

　　在沉默了50多天之后，央行突然重启公开市场操作，并连续加大资金投放力度，有何深意？

　　央行洒下“红包雨”

　　早上9:45，央行“红包”准时到达，又变大了。

　　央行早间公告，2020年5月29日人民银行以利率招标方式开展了3000亿元逆回购操作。具体看，期限均为7天，中标利率2.2%，与前次操作相同。

　　这是本周以来央行第四次开展逆回购操作。操作量一次比一次大。

　　5月26日，100亿元；

　　27日，1200亿元；

　　28日，2400亿元；

　　29日，3000亿元。

　　在没有央行逆回购到期的情况下，这些资金全部实现了净投放。

　　统计显示，本周央行以6700亿元的逆回购操作量，创下了2月15日当周以来的新高；同时以6700亿元的公开市场操作净投放量，创下了2月8日当周以来的新高。

　　同时，这样一个资金释放规模，已经超过了4、5月份的定向降准操作，接近一次全面降准(0.5个百分点)。

　　央行网站显示，最近一次定向降准(4月15日和5月15日分两次实施)，共释放资金约4000亿元。

来源：人民银行官网

　　年初全面降准0.5个百分点，释放资金约8000多亿元。

来源：人民银行官网

　　开停有理政策更灵活

　　这之前，央行公开市场操作刚刚经历了一个十分漫长的静默期。

　　从4月1日到5月25日，央行竟没有开展过一次逆回购操作。

　　不鸣则已，一鸣惊人。

　　那么，又是什么促使央行突然打破沉默？

　　最近几次操作，央行公告均提到两个因素：一是政府债券发行；二是企业所得税汇算清缴。

　　5月是上半年地方债发行的高峰期，本周又是5月内地方债发行的高峰期，双峰叠加，债券发行缴款影响不可小觑。

　　据统计，本周全国共发行地方债7701亿元，创历史最高纪录，比之前的纪录要高出近3000亿元。

　　本月，共发行地方债13024亿元，比之前最高纪录高出逾2000亿元。

　　不光如此，5月还存在上年度企业所得税汇算清缴的因素影响，临近月底，缴税高峰来临。

　　地方债发行高峰叠加缴税高峰，再加上月末等传统因素影响，致使资金面收紧，流动性供求缺口加大，央行恢复逆回购操作乃对冲的常规操作。

　　从更高层面上看，无论是先前的停做，还是现在的猛做，都体现了在更加灵活适度的基调下，央行对货币政策操作力度、重点和节奏的把握。

　　5月10日，央行发布一季度货币政策执行报告指出，稳健的货币政策要更加灵活适度，根据疫情防控和经济形势阶段性变化，把握好政策力度、重点和节奏；加强货币政策逆周期调节，把支持实体经济恢复发展放到更加突出位置，运用总量和结构性政策，保持流动性合理充裕，支持实体经济特别是中小微企业渡过难关。

　　今年的政府工作报告提出，稳健的货币政策要更加灵活适度，综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。

　　5月26日，央行行长易纲表示，下一阶段，稳健的货币政策将更加灵活适度，将按照政府工作报告提出的要求，综合运用、创新多种货币政策工具，确保流动性合理充裕，保持广义货币M2和社会融资规模增速明显高于去年。

　　分析人士指出，特殊时期需要特殊举措，货币政策逆周期调节力度要加大。但如果资金泛滥，也会助长泡沫、套利、杠杆，所以采取的措施要有针对性，创新工具、创新调控将是后续政策操作的看点。

　　6月操作更有看头

　　可以预期，随着地方债发行高峰、缴税高峰过去，这一轮逆回购操作的高潮已现，后续可能缩量。但在业内人士看来，6月份货币政策操作仍值得期待。

　　半年末时点前，流动性易紧难松，这也往往促成央行给予特殊的“关爱”，让6月份成为传统的货币政策操作高频期。

　　民生银行首席研究员温彬称，6月份流动性压力依然存在：一是适逢半年末，存在季节性压力；二是当月有两期合计7400亿元MLF到期；三是政府工作报告已明确今年财政赤字和地方政府专项债规模，政府债券有望加快发行。

　　目前看，6月份银行体系流动性将面临“监管考核+央行资金到期回笼+政府债券发行缴款”的三重考验，压力可能比5月份更大，仍需要央行货币政策操作予以支持。