4月央行缩表5000亿 释放了什么信号？

　　中国人民银行最新公布的资产负债表显示，截至4月末，央行总资产为36万亿，相比上月收缩5027亿。

　　分析来看，央行4月缩表主要由于“对其他存款性公司债权”余额收缩。4月该科目收缩5017亿，与央行缩表规模大体相当。具体来看，4月MLF、TMLF规模下降，带动该科目收缩。MLF、TMLF也是央行提供基础货币的工具，二者的收缩也带来了基础货币的下降。

　　中国央行缩表与扩表并不代表货币政策的松紧。比如今年4月央行对中小银行实施降准并下调超额存款准备金率，银行加大信贷投放使得货币乘数扩张至6.72创历史新高，最终广义货币M2增速回升。

　　央行数据显示，4月末，广义货币(M2)同比增长11.1%，增速分别比上月末和上年同期高1个和2.6个百分点。这一增速创2017年1月以来的新高。

　　一些分析人士指出，作为稳增长的货币政策工具选项，通常是降准或降息。然而，这并非货币政策的全部，货币政策逆周期调节还可考虑扩表。未来央行资产负债表还可能扩张。

　　外汇占款小幅下降

　　外汇占款依然是央行资产端规模占比最大的一项。外汇占款为央行购买外币而投放的人民币，以历史成本计量。

　　2002年开始，中国贸易顺差不断增加，在强制结售汇的制度背景下，外汇占款规模迅速扩张，至2012年末达23.6万亿，其间年复合增长率约为23%。2012年后，外汇管理局宣布不再强制结售汇，并且贸易顺差增速下降，外汇占款扩张速度随之放缓，2014年达到峰值27.3万亿。随后贸易顺差下降，外汇占款规模开始回落。

　　4月底外汇占款余额为21.19万亿，约占央行资产的六成。4月环比下降164亿元，继续在0附近波动，表明中国跨境资本流动总体平衡。外汇占款是提供基础货币的重要工具，在外汇占款下降后，央行通过MLF、PSL等方式提供基础货币。

　　中国财富管理50人论坛近日发布的《当前全球货币宽松影响与建议报告》建议，要在央行基本退出外汇市场干预、外汇占款不再是货币主要投放渠道的情况下，健全基础货币投放机制，可通过在二级市场购买国债，丰富市场流动性调节工具。

　　MLF、TMLF余额收缩

　　随着外汇占款回落，央行开始频繁使用逆回购、MLF、TMLF、PSL、再贷款等结构性货币政策工具投放基础货币。这些工具计入“对其他存款性公司债权”。顾名思义，该科目表示央行将钱借给银行后，形成对银行的债权。

　　央行公布的货币当局资产负债表显示，4月末央行缩表5000亿，这主要因为“对其他存款性公司债权”收缩。具体来看，4月各项结构性货币政策工具余额都有下降，但TMLF、MLF降幅较大。

　　这主要因为二者缩量续作。如4月24日，央行前期操作的一年期TMLF到期，到期规模为2674亿。当日，央行公告称：人民银行根据金融机构需求情况，对当日到期的2674亿元TMLF进行了续作，续作金额为561亿，中标利率为2.95%，相比此前利率下降20BP。这一操作后，TMLF收缩2113亿。

　　中信证券首席固收分析师明明表示，TMLF操作利率优惠丧失并不意味着货币取向的扭转，可能是货币政策工具的一次整合，TMLF逐步回归MLF的角色，再贷款再贴现成为主要的定向工具。

　　被市场认为会扩张的PSL也出现收缩。4月末PSL余额为3.54万亿，相比上月小幅下降126亿。

　　PSL全称为抵押补充贷款，于2014年5月设立，支持国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业发展。自2015年10月起，央行将贷款对象扩大至全部三家政策性银行，主要用于支持三家银行发放棚改贷款、重大水利工程贷款、人民币“走出去”项目贷款等。

　　“国开债收益率与PSL投放量呈现正相关性，意味着发债成本较低时，国开行对PSL依赖度下降。由于债券市场利率持续下降，政策性金融机构通过发行金融债券筹资成本降低，所以对PSL的需求下降。”华泰固收首席分析师张继强表示。

　　央行持有政府债权可能上升

　　对政府债权即央行持有的政府发行的有价证券，指央行在二级市场上购买的普通国债和特别国债。

　　目前对政府债权主要包括央行持有的特别国债。特别国债大部分采取定向发行，央行利用外汇占款在二级市场购入，不影响货币市场流动性。2007年，财政部分别于8月、12月发行6000亿元、7500亿元特别国债为中国投资有限公司注资，央行以外汇占款购买，对政府债权规模迅速扩张至1.6万亿元左右，随后基本保持不变。

　　数据显示，4月末对政府债权余额1.52万亿，相比上月保持不变。今年发行的抗疫特别国债，如果像2007年一样央行借道大行购买，那么该科目将会再度上升。

　　货币乘数创历史新高

　　外汇占款和结构性货币政策工具都是提供基础货币的主要方式，二者的收缩也带来了基础货币的下降。4月末，基础货币余额31.16万亿，相比上月下降6118亿。目前基础货币仍是负债端规模最大的一项，约占负债规模的86%。

　　在货币调控中，基础货币是央行能够完全控制的部分，但央行仍不能完全控制最终货币供给。因为广义货币M2等于基础货币与货币乘数的乘积，而货币乘数不仅仅取决于央行，还受银行、企业影响。

　　今年前四月央行多次降准，同时银行将资金投向实体后实现信用扩张，其间货币乘数攀高至6以上，4月货币乘数扩张至6.72，创历史新高。

　　央行人民银行调查统计司有关负责人表示，今年以来，货币政策逆周期调节效果十分显著。4月末，M2同比增长11.1%，分别比上月末和上年同期高1个和2.6个百分点，增速上升较多，货币派生能力较强，货币乘数处于6.72的高水平。