金价创7年新高、比特币“雪崩”！到底谁是真正的“避风港”？

　　受新冠肺炎疫情影响，全球资本市场持续震荡，投资者避险情绪不断升高。

　　然而，一直被誉为避险资产首选的黄金，今年似乎不那么“避险”了。被海外部分投资者当成避险资产的比特币，同样遭遇“滑铁卢”。

　　传统避险资产还避险吗？安全靠谱的“避风港”到底在哪儿？

　　黄金还避险吗？

　　今年，在全球资本市场的“恐慌时刻”，黄金遭遇大量抛售，国际金价一度大幅“跳水”，直到近日又创下新高——触及1785美元/盎司，突破2012年10月以来的高点，一个月内上涨超过23%。

　　但3月份黄金深幅下跌的场景仍让投资者心有余悸——其间，黄金一度跌至1450.9美元/盎司的历史低点，这让黄金作为避险资产首选之一的地位“岌岌可危”。那么，黄金大幅下跌是否意味着其避险功能失效了呢？

　　实际上，黄金像这样幅度的大跌在历史上并非首次。当市场恐慌情绪急剧飙升时，黄金失去避险特质也并非首次。2008年，受国际金融危机影响，黄金惨遭抛售并跟随美股大跌，跌幅超过30%。

　　“但这并不表明黄金不再是避险资产。”招商银行研究院的有关分析认为，背后的主要原因是当恐慌情绪上升到极高时，权益资产暴跌以及产品赎回压力，会导致资产管理机构面临系统性的流动性紧张问题，减持黄金等非核心资产，保证组合的流动性安全成为其至关重要的选项之一。

　　也就是说，黄金在3月份被大量抛售，主要是因为在金融市场恐慌性下跌时，投资者短期内流动性不足，也就是缺钱。此时，需要尽快卖出最易变现的资产来换取现金，以补充流动性。而黄金恰恰是最易变现的品种之一。因此，在金融市场遭遇剧震之时，黄金价格随之大幅下跌就不足为奇了。

　　更有人把市场与黄金之间的“爱恨”总结为：市场一般在悲观时买黄金，在绝望时卖黄金。

　　因此，即使出现深幅下跌，也并不意味着黄金就此“失色”。从中长期来看，中国民生银行首席研究员温彬认为，随着全球负利率愈演愈烈，黄金作为传统避险资产的价值还会不断提升。

　　海通证券宏观分析师宋潇认为，低利率环境下，黄金价格将处于长期温和上行区间。面对经济疲软，各国央行普遍实施宽松的货币政策，导致大部分发达国家利率均处于历史低位，那么资产保值需求对黄金的支撑作用仍将存在。但是，目前各国利率持续大幅下行空间有限，所以黄金价格即使存在长期上涨基础，上涨幅度也会比较温和。

　　“比特币们”杀跌！

　　与黄金相比，在海外被部分投资者称作“数字黄金”的比特币则惨淡得多。

　　3月8日起，比特币开始上演“大雪崩”行情，一周之内价格大跌三分之二，最低跌至3915美元，创下2019年3月以来的最低点。其他“虚拟货币”也同样大跌。这更让大量相关合约随之爆仓，那些加了杠杆的投资者损失尤为惨重。不少币圈投资者自嘲：苦等“减半”行情，没想到等来的是“资产减半”行情。

　　币圈所期盼的“减半”行情是指，比特币每4年新增量自动减半所带来的行情。比特币从诞生之日起，就设定了有限的总量——2100万个，并设定了每10分钟产出量固定，且每4年新增量自动减半，到2140年为止的规则。这一高度模仿黄金的规则也让部分投资者认为，比特币也能与黄金一样具有避险属性。

　　今年5月，比特币将迎来第三次“减半”。对“减半”行情的预期，叠加其他资产风险抬升的因素，使得前期部分避险资金涌入比特币市场，进而推高价格。2月9日上午，比特币一度突破10000美元大关，两个月暴涨了45%。但暴涨过后，等来的却是更加惨烈的暴跌。

　　对于比特币的“避险”功能，中国银行前副行长王永利指出，比特币根本不可能像黄金一样成为重要避险资产。最后可以避险的，依然还是黄金及最主要国家的国债和货币。比特币这种将总量和阶段性产量完全事先设定、且阶段性产量定期减半的“设计”，没有调控余地，其流通量也难以与可交易的社会财富规模相对应，同时，缺乏国家主权和法律保护，意味着有保障的社会财富难以使用比特币进行交易，也就必然导致其币值难以保持基本稳定。

　　“避风港”在哪里？

　　到底哪一类资产才是安全的“避风港”？主流的避险资产一般包括债券、贵金属、美元、日元和瑞士法郎等。

　　招商银行研究院对1990年至今14次市场恐慌阶段的避险资产表现进行了排序，以胜率的排序来看，日元(86%)>美债(79%)>中债(75%)>瑞郎(71%)>黄金(64%)>美元(36%)。

　　具体来看，以黄金和避险货币对比，黄金、美元、日元、瑞郎在恐慌阶段的相对避险强弱中，日元在避险区间中的平均收益率最高接近3%，瑞郎次之，黄金则最差；债券方面，由于美债是全球定价资产，美债利率在避险情景中的下行幅度往往更大。

　　招商银行研究院认为，在恐慌时期，从安全边际、流动性和抵押资质的角度来说，核心国家主权债均为最佳配置资产，因此市场资金往往也会一拥而入购买以美债为代表的核心国家主权债。

　　在此轮波动中，人民币资产也备受青睐。工银国际首席经济学家程实认为，年初至今，中国股市的累计下跌幅度远小于欧、美、日等主要市场。更为重要的是，对于市场而言，投资是“买未来”，而非“买过去”。未来长期的经济稳健性，将会成为市场考虑的核心要素。

　　基于此，人民币资产有望成为新型避险资产——虽然不是绝对意义上毫无波动的“避风港”，但是凭借其相对的韧性和成长性，能够成为全球长线资金在风浪中的“压舱石”。