全球降息潮下 中国央行会出大招吗？

　　 疫情冲击下，各国纷纷出台宽松货币政策稳定市场。美联储紧急宣布“零利率”，启动7000亿美元资产购买计划进行扩表；欧央行也提高量化宽松规模；韩国、加拿大、马来西亚等国均跟随下调政策利率。相比之下，中国央行保持了较强的政策定力，3月份并未降低MLF、OMO与LPR的利率，仅进行了一次计划内的普惠金融定向降准。这种情况使得中国政策性利率和银行间利率出现倒挂，MLF和逆回购利率显著高于同业存单利率和DR007。市场对此极为关注，并且非常期待央行会针对此状况“出大招”。我们认为央行在投放流动性上并不吝啬，由于中国防疫工作已进入收尾阶段，货币政策将更加“以我为主”保持独立，未来仍会按既有步骤适度降低MLF和LPR利率，但更注重于精准滴灌。也就是说，央行在近期可能没有所谓的“大招”。

　　1、 当前银行间利率较低的原因

　　目前银行间隔夜质押回购加权利率创2009年6月来新低：DR001跌落至1%以下，DR007也低于2%，一年期同业存单发行利率已降至2.33%，显著低于MLF利率与美国3月期国债收益率的差值)持续扩大，显示美元流动性相对紧张。截至2020年3月20日，TED利差为1.15，为次贷危机之后的最高点。因此，美国金融产品的收益率也水涨船高，如穆迪评级Aaa的企业债券收益率由3月初的低位2.6%反弹至3.86%。美元产品收益率走强，反映的是虽然联邦基金利率已经接近0，但是由于流动性紧张和恐慌指数的上升，市场上的美元债券和信贷收益率实际上是很高的，这说明中美实际利差并没有政策性利率的利差那么大。因此中国央行对此并不担心。

　　4。中国央行需要人民币汇率运行平稳。美元的持续走强，推动新兴市场货币被动贬值，然而人民币汇率表现相对稳定。3月20日，俄罗斯卢布汇率下跌至1美元兑79.75卢布，跌破80大关；美元兑巴西雷亚尔突5,20日当天巴西汇率下跌至1美元兑5.06雷亚尔；19日，澳元兑美元重挫4.6%，创2002年以来最弱水平。与此同时，人民币汇率保持7附近波动，3月20日，美元对人民币汇率为7.097，小幅下跌。因此中国保持常态化货币政策，有助于稳定人民币汇率，缓解美元指数走强时的外汇流出压力。

　　四、中央要求显著降低实体经济融资成本，央行是否会因此出大招？

　　由于银行资产规模与净利润较高，存贷利差仍然较大，在目前降低实体企业融资成本的工作目标下，央行较为希望银行向实体经济让利，从而支持中小企业融资。但由于中小企业并不是银行最优客户，MLF和LPR下调对其影响不大，所以央行降低融资成本的主要办法是通过窗口指导、政策引导、定向精准货币政策工具等方法来引导银行压缩LPR加点部分。因此MLF和LPR的降息节奏不会受疫情影响，将按照既定政策进行。对于中小企业来说，MLF和LPR降息仅仅为降成本政策的一部分，更主要的还需依靠压缩LPR加点的方式来推动融资成本下行。

　　短期内存款基准利率或将不会调整。当前央行的改革思路在于不断强化以MLF和LPR为中心的货币政策，从而打通从货币政策利率到贷款利率的传导机制。若重启针对存款基准利率的调整则与当前利率市场化的改革方向不符，或扰乱市场预期为之后的改革增加难度。并且在当前通胀高企实际利率为负，储户内有较大一部分为农村居民、老年人等弱势群体的情况下，更不应把压降存款成本的压力转嫁到储户身上。剥夺储户权益来降低银行成本不符合政策方向。

　　综上所述，尽管当前市场对央行货币政策保持定力比较困惑，但我们认为央行在投入流动性方面并不吝啬。在中国疫情处于收尾期的情况下，央行政策未来或仍强调“以我为主”。此举不仅贴合我国经济形势与防疫节奏，也有利于维持中美利差促进国际收支平衡。展望未来我们认为央行仍会按照既定步骤进行降息，但不会受全球降息潮影响而急于出台政策。况且目前信贷不足的问题并不是央行未提供充足流动性，而是经济基本面受疫情冲击，需求与供给尚未恢复，真实信贷需求不足。因此货币政策仍将坚持精准滴灌定向调控，从而进一步疏通货币政策传导机制。也就是说，指望人民银行“出大招”可能不切实际。我们应该更寄希望于财政政策的加力、复工复产的进一步推进和经济的全面复苏。毕竟，没有真实信贷需求的货币宽松不仅无效，而且有害。