中信证券宏观：全球降息潮将重启 我国货币政策何去何从

　　核心观点

　　伴随新冠疫情近期在全球蔓延的趋势有所加剧，美联储在3月初紧急降息，全球央行预计将面临新一轮的“降息潮”。而在新冠疫情的冲击下，我国央行也将继续积极予以应对。我们预计最早在3月16日，将有望迎来“双降”，普惠金融降准有望落地，MLF利率预计也将小幅下行。而主要的政策宽松窗口将大概率在二季度，届时存款基准利率及存款准备金率均有望下调，带动LPR利率较明显地下降，预计全年准备金率还有100个基点的下调空间。

　　摘要

　　美联储紧急降息50个基点后，各国央行预计也将采取进一步的宽松措施，全球面临新一轮的“降息潮”。美国时间3月3日，美联储宣布紧急降息50个基点，以应对疫情扩散所带来的潜在经济下行压力。紧随其后，澳大利亚、马来西亚、中国香港等国家和地区也分别下调利率，全球降息潮或将重启。

　　如何研判近期货币政策走势？——国内政策“以我为主”，不是跟随，但宽松料延续。

　　短期看，我们预计3月是一个窗口期，最早3月16日将迎来“量”和“价”的双降，针对普惠金融考核的降准和MLF利率的下调均有望落地。本月中旬可能有一次定期的MLF操作，我们预计届时MLF利率大概率将下降5个基点至3.10%，以引导本月的LPR利率进一步下降，帮助降低企业资金成本；而由于近期也临近上一年普惠金融考核结果的宣布时点，在本月的缴准日，预计部分大型银行也将满足第二档准备金率的下调(准备金率较基准档下调1.5个百分点)，进而释放3000-4000亿元的长期资金。因此，最早3月16日，有望迎来“量”和“价”的双降。

　　为何仅预判当月5个基点的政策利率降幅，而不是更多？——主要基于对近期央行操作方式的评估和对实体经济资金需求层面的考量。这一较为谨慎的判断主要基于三点考虑：1)自新冠疫情发生以来，从帮助控制疫情、到帮扶受影响较大的企业，近期央行的再贷款和再贴现政策更多体现出“定向”的扶持作用，大力度降息并不符合近期的政策取向；2)更多实体经济主体仍在复工复产进行时，对资金的需求并未恢复到平日水平，前序的政策已能够在阶段上形成足够的宽松效果，全面较大幅度的降息并无紧迫性；3)CPI在一季度预计仍处于较高位置，货币政策更大程度“灵活应对”的窗口或在二季度。

　　货币政策节奏展望：二季度或是存款基准利率调降的窗口期，预计全年还有100个基点的降准空间。在央行近期多次提及“存款基准利率将适时适度调整”后，市场普遍关心调降存款基准利率的时点。我们认为二季度会是实体需求回暖、CPI通胀压力下行而PPI仍处低位的时间窗口，或是一个较好的利率调降时机，预计存款基准利率有望下调10-15个基点，以帮助实体融资成本进一步下行，扶持实体经济。而数量层面的宽松政策大概率也不会缺席，我们预计存款准备金率层面最早4月份将有一次50个基点的下调，而6-7月期间还将迎来另一次50个基点左右的下降，一年期LPR利率年末有望降至3.7-3.8%左右在央。