美联储真的会开启零利率时代吗？

　　越来越多的迹象表明，美联储紧急降息不是一个明智的选择。当零利率甚至负利率被频繁提及，鲍威尔会打开又一个潘多拉的宝盒吗？

　　01事件梳理

　　北京时间周二晚间，美联储宣布紧急降息50个基点，并将超额准备金率(IOER)下调50个基点至1.1%。而在周三0:00的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示降息是为了帮助美国经济在危机中保持强劲。新冠病毒的爆发扰乱了许多国家的经济，病毒和应对措施将在一定时间内拖累经济活动。FOMC判断，风险实质性改变了前景。

　　美联储降息至零的可能有多大？

　　美联储年内继续降息的可能性有多大？在不少投行和分析师看来，这几乎是板上钉钉的：

　　西太平洋银行：预计美联储将在3、4、6月分别降息25个基点；

　　荷兰银行：预计美联储将分别在3月和4月的会议上各降息25个基点；

　　先锋集团：如果情况进一步恶化，美联储可能会陷入困境，并需要在未来几周采取有力行动；

　　摩根士丹利：美联储进一步降息的可能性很大，可能最早在本月晚些时候再降息25个基点，但基本预测情形是在4月份的会议上宣布降息25个基点。

　　总的来说，各大投行纷纷预计美联储将继续降息的步伐，但从它们预测的降息幅度来看，美联储距离零利率还有一段距离。而从美联储官员的发言来看，零利率出现的可能就更低了——毕竟就连美联储著名大鸽派、圣路易斯联储主席布拉德也表示，市场预期美联储将在两周后再次降息是错误的，交易员不应该对此过度押注。

　　那市场到底为什么如此憧憬美联储降息至零？答案在规模高达16.7万亿美元的美债市场：

　　周二10年期美债收益率首次跌破1%，各期限美债收益率全线下跌，外媒分析称，作为全球债券市场的基准，美债收益率一跌再跌表明投资者焦虑情绪直追2008年金融危机时期。美债收益率的历史性溃败表明，市场恐慌情绪急剧飙升，美国比以往都更有可能出现零利率——甚至负利率。

　　失控的美联储形同傀儡的FOMC

　　鲍威尔的支持者可以为美联储降息找到许多依据，包括金融市场承压、供应链存在中断风险、全球经济活动可能进一步减弱、美国债券市场可能会显示出更大的风险迹象等。

　　但他们忽视了一个问题：正是因为美联储的降息，市场出现了更多问题——至少从目前来看是这样的。摩根大通认为，美联储此次降息的关键词只有一个——失控。

　　首先是市场失控，债市、股市联手暴动，给鲍威尔带来当头一棒：

　　债市被挤爆，各期限美债收益率屡创新低，10年期美债收益率历史首次跌破1%，3年期美债实际收益率即将跌至负值。

　　鲍威尔本人的发言让市场感到不安，美联储的独立性也遭到质疑，股市本周如坐过山车，投资者失去了方向。

　　其次，是美联储对货币政策路径的失控——简单来说，FOMC的票委们恐怕已不是决定是否降息的终极审判官，他们只是被市场和政治裹挟的木偶：

　　美债收益率节节下挫，市场押注倒逼美联储进一步放宽政策，形成恶性循环。

　　股市动荡让华尔街上下陷入惊恐，各大投行、对冲基金、资管机构纷纷施压，呼吁美联储在年内降息至零。

　　而一旦美联储降息至零，市场还会出现许多可怕的后果：

　　美联储采取负利率，如此极端的举措将打击储户、银行和保险公司，动摇美国的金融体系稳定。

　　几乎没有证据证明零利率可以提振经济，日本和欧元区都是不算成功的例子。

　　总而言之，美联储正在丧失公信力和对市场的控制，分析师认为这将造成灾难性的结果：

　　过往经验表明，只有在经济危机或泡沫破灭时，美联储才会进行紧急降息。而这次降息显得美联储被特朗普和市场牵着鼻子走，非常被动且时机不正确。零利率本身不是最可怕的，美联储公信力的流失才是最大的灾难。

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　　谁能阻止零利率的出现？

　　既然美联储紧急降息有诸多坏处，且零利率政策的效果也不被看好，那么终极难题来了：谁能阻止美国出现零利率甚至负利率？

　　可以肯定的是，市场、交易员肯定不是正确答案，毕竟还有交易员勇敢地押注美国将在三周内进入负利率时代，并以1个波动点的价格购买了3万手TYJ0 144.25看涨期权合约，企图牟取超过20倍的收益。

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　　那么政府能不能做到呢？目前来看是有可能的。美国国会周三公布了逾80亿美元的紧急资金方案，该项提案总共提供了83亿美元用于抵抗冠状病毒的爆发，金额是白宫上周提议的25亿美元的三倍以上。

　　RSM首席经济学家Joe Brusuelas表示，由于美联储的降息空间和政策工具已经相当有限，市场不得不从政府的财政政策中寻求庇护。

　　“我们认为，如果出现大规模经济衰退，联邦政府应设立一个特别的贷款机制，直接向中小企业提供融资。其目标是尽量减少裁员和企业破产，稳定就业和通胀——虽然这通常是美联储该做的工作。”