央行货币政策继续保持定力 逆周期调整仍然可期

　　中国经济网编者按：中国人民银行日前发布的2019年第三季度中国货币政策执行报告表示，下一阶段，将保持定力，继续实施好稳健的货币政策，创新和完善金融宏观调控，加强逆周期调节，坚持在推动高质量发展中防范化解风险，妥善应对经济短期下行压力，同时坚决不搞“大水漫灌”。

　　值得注意的是，本次《报告》给出了“运用好定向降准、再贷款、再贴现等多种货币政策工具”“创新和丰富货币政策工具组合”“发挥结构性货币政策工具精准滴灌的作用”“加大对薄弱环节和重点领域金融支持力度”“加强金融支持就业优先政策”“不将房地产作为短期刺激经济的手段”等诸多政策要点。

　　货币政策不搞“大水漫灌”坚持精准滴灌

　　11月16日，中国人民银行发布了2019年第三季度《中国货币政策执行报告》(简称《报告》)，《报告》指出，2019年第三季度以来，中国经济运行总体平稳，结构调整扎实推进，投资缓中趋稳，消费、就业总体稳定，物价上涨结构性特征明显，不存在持续通胀或通缩的基础。预计进入2020年下半年后，翘尾因素对PPI的影响将小于2019年且更加稳定，CPI受食品价格上涨的冲击将逐步消退，两者间的差距有望趋于收窄。

　　《报告》强调，下一阶段，央行将继续保持定力，把握好政策力度和节奏，加强逆周期调节，加强结构调整，妥善应对经济短期下行压力，坚决不搞“大水漫灌”，保持广义货币M2和社会融资规模增速与名义GDP增速相匹配。

　　西南证券首席宏观分析师杨业伟认为，央行重点关注的依然是更能代表一般物价水平的核心CPI，因而密切关注一般物价走势，是判断央行货币政策调整的关键。

　　报告还指出，下一阶段，稳健的货币政策保持松紧适度，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，稳定经济主体的通胀预期，促进总体物价水平保持在合理区间运行。

　　光大证券首席银行业分析师王一峰表示，定向降准仍是可选项。定向降准工具除支持小微企业信贷外，还可以被用于重点基建领域、先进制造业领域的信贷投放。再贷款工具也可能被赋予更多内涵，抵押补充贷款(PSL)、流动性再贷款、金融稳定再贷款有助于维持区域金融稳定，防范区域性金融风险，化解中小银行流动性问题。

　　报告强调，当前，中国仍实施常态货币政策，法定准备金率是使用的主要政策工具之一。虽然中国人民银行资产规模增长放缓甚至可能下降，但降准放松了流动性约束，增大了货币创造能力，与国外央行量化宽松结束后一度进行的“缩表”有本质区别。因此，不能简单套用国际经验通过央行资产负债表规模来判断货币政策取向，短期要看超额准备金率的变化，长期关键要看法定准备金率对银行货币创造能力约束的变化。

　　财信国际经济研究院伍超明团队认为，本次《报告》强调货币政策要“加强逆周期调节”，表明未来一段时间国内货币环境将趋于边际宽松。但报告亦提及“坚决不搞‘大水漫灌’”“注重预期引导，防止通胀预期发散”，这意味着，短期政策仍将保持定力，逆周期调节更多地将通过结构性货币政策工具实现精准滴灌。这一政策应对思路，与现实的宏观经济基本面相匹配。

　　服务实体经济与深化改革并举

　　光大证券银行业首席分析师王一峰认为，未来在加大逆周期调节的同时，应在结构调整上下更大功夫，实现对实体经济的精准滴灌。

　　《报告》指出，要发挥货币信贷政策促进经济结构调整的作用，更好地服务实体经济。具体来看，《报告》给出了“运用好定向降准、再贷款、再贴现等多种货币政策工具”“创新和丰富货币政策工具组合”“发挥结构性货币政策工具精准滴灌的作用”“加大对薄弱环节和重点领域金融支持力度”“加强金融支持就业优先政策”“不将房地产作为短期刺激经济的手段”等诸多政策要点。

　　货币政策传导质量的提高，正被数据印证。9月末，M2同比增长8.4%，社会融资规模存量同比增长10.8%，M2和社会融资规模增速与前三季度名义GDP增速基本匹配并略高，体现了强化逆周期调节。前三季度人民币贷款新增13.6万亿元，同比多增4867亿元，多增部分主要投向了民营和小微企业等薄弱环节。企业综合融资成本稳中有降，9月企业债券加权平均发行利率为3.33%，较上年高点下降1.26个百分点，其中民营企业债券加权平均发行利率较上年高点下降1.8个百分点；新发放企业贷款利率较上年高点下降0.36个百分点。

　　稳健的货币政策，根植于中国经济长期向好的基本面。国家统计局新闻发言人刘爱华表示，从1―10月份主要指标情况看，经济运行总体态势没有发生大的变化，仍然保持了平稳运行的态势。“随着逆周期调节政策的逐步显效，有助于把中长期存在的机遇和优势逐渐发挥出来，未来增长的势能将逐渐蓄积，我们对未来经济保持稳健、持续、健康的发展是完全有信心的。”她说。

　　对于下一阶段货币政策的重点，《报告》强调，进一步深化利率市场化和人民币汇率形成机制改革，提高金融资源配置效率。同时，完善金融市场体系，切实发挥好金融市场在稳增长、调结构、促改革和防风险方面的作用。

　　“从外部看，世界其他经济体选择宽松的货币政策，客观上增大了中国货币政策的回旋空间；就国内来说，虚拟经济与实体经济的不平衡依然存在，是金融体系特别是货币政策传导机制改革必须面对的问题。”天津财经大学经济学院教授丛屹说，在金融服务实体经济的过程中，钱多钱少只是一个方面，更重要的是如何确保资金流向实体经济亟需之处，而不是在投机、套利、炒作中空转。近年来，中国一直坚持稳健的货币政策，坚持“常态货币政策”立场，就是为了不断深化金融体系改革，妥善防范和化解金融风险，最终确保金融资源能够更有效地服务实体经济高质量发展。