人民币资产吸引力提升 汇率贬值预期收敛

　　最近4个交易日，人民币兑美元汇率连续升值，最多时反弹超过1000点。分析人士指出，经前期调整，人民币汇率与基本面匹配度提高，贬值压力释放，最近筑底特征增多。人民币贬值预期趋于收敛，进一步提升了人民币资产对境外投资者的吸引力。

　　21日上午，在岸人民币即期汇率高开高走，最高涨至7.0494元，较前收盘价升值超过500点，并创下近两个月新高；离岸人民币汇率最高时逼近7.05元关口，一度升值将近400点。这次升值是近一周走势的延续。离岸人民币汇率从10月9日转向升值并连续走高，以高低点测算，近4个交易日离岸人民币最多时反弹超过1100点。同期，在岸人民币汇率最多时反弹超过1000点。

　　然而，最新行情在有些方面表现出不同特征。

　　一是人民币汇率与美元指数走势在一定程度上“脱钩”，展现出主动升值倾向。前几日，人民币兑美元升值与美元指数下跌并行，升值的背后难以排除美元因素影响。21日上午，在人民币走强的同时，美元指数亦有所反弹，对人民币汇率施加贬值方向的作用。“过滤”了美元因素扰动之后，更能看出这次升值的意味。

　　二是人民币市场汇率追上并反超中间价，开始从市场层面表现出升值倾向。近期人民币汇率中间价持续稳定，并始终高于市场价，发挥了“定海神针”作用。经21日上涨，人民币兑美元汇率市场价已反超中间价，表现出升值倾向。

　　三是在岸汇率比离岸汇率反弹更迅捷。不难发现，自4月对美元贬值以来，离岸人民币在多数时候都领先一步，在境内外人民币汇率的联动格局中占据主动，这是由离岸人民币市场特性决定的。然而，21日上午，在岸人民币快速反弹，并引领离岸人民币走高，一定程度上扭转局面并占据主动，也表明市场氛围出现变化。

　　鉴于扮演汇率基准的中间价几无变化，最近人民币市场汇率连续较快升值凸显汇率波动背后的市场化特征。

　　近期人民币汇率有所反弹，主要是市场供求作用的结果。一方面，美元指数愈发表现出高位筑顶特征，人民币兑美元汇率承受的来自美元的压力趋缓；另一方面，随着市场预期出现微妙变化，人民币汇率自身韧性增强。

　　外汇市场预期为何出现变化？其一，贸易环境出现向好迹象。贸易环境是先前拖累人民币贬值、影响市场预期的重要因素之一。随着贸易环境出现积极变化，人民币汇率反弹、市场预期改善变得顺理成章。其二，经济数据出现企稳迹象。随着宏观调控加大逆周期调节力度，市场对四季度经济保持平稳预期达成共识，而高频数据预示即将披露的9月工业生产、投资等数据有望回暖。

　　经之前调整，人民币汇率与基本面匹配度提高，贬值压力释放后得以轻装上阵，才能够对边际利好因素给予积极反馈。当前外部不稳定、不确定因素仍较多，对人民币汇率走势也不应过度乐观。但应看到，从汇率贬值预期收敛到显露主动升值欲望，人民币汇率筑底特征在增多。

　　21日，人民币股债汇共舞。当前，人民币资产在全球范围内的洼地特征凸显，对境外投资者显露出较大吸引力，投资价值逐渐受到关注。随着人民币汇率走稳，特别是汇率预期改善，境外投资者增持人民币资产的节奏有望加快。与此同时，对非标债权资产从严认定，强化非标转标趋势，相对利好股债等标准化资产。从两个维度看，股债市场的增量需求逻辑有望得到强化。