印度股市是如何成为长牛类资产的？

　　来源：兴业证券

　　印度股市的研究目的：探究“长牛”驱动力和内在原因

　　本文通过印度案例分析股市长牛的内在成因。印度股市长牛研究的意义体现在两个方面：一方面是契合兴业证券策略团队2019年年度策略报告《重构创新大时代》关于中国A股未来机构化和国际化趋势的分析，通过借鉴印度经验来启示A股未来。

　　另一方面，印度股市走出长牛的一个重要因素是对外资的高度开放。如同兴业策略中期策略报告《开放的红利》所述，进一步扩大开放会促使A股走出长牛行情。印度的案例将为我们提供一个可资参考的案例。我们通过借鉴当前对新兴市场国家研究中仍较为匮乏的印度股市案例，分析股市走出“长牛”的驱动力和内在原因。

　　Sensex一词是由股票市场分析师迪帕克·莫霍尼改革发行制度，加强对上市公司信息披露的监管；之后。

　　1992年是印度金融开放的起点，允许外资投资印度股票和债券市场，1993年外国证券公司获准在印度营业，1997年，印度将外资参股本国证券机构比例从24%提高到30%，且外资被允许投资印度境内股权衍生工具。

　　外资流入对印度股市产生深刻影响。印度股票市场对外开放程度较高，外国机构投资者(FII)是印度市场上规模最大的机构投资者。考虑到FII在印度投资波动较大，我们推断外国机构投资者投资印度权益。我们发现2003年之后，外资购买印度权益净额与Sensex30指数市盈率之间存在较为同向的关系，这表明外资流入在一定程度上对印度股市估值体系产生较为显著的影响。

　　基于图表19，我们发现在2003年到2007年全球经济危机之前，2003年市盈率在12倍时外资持续买入印度权益，一直买持续到2007年末27.6倍的市盈率，之后随着全球经济危机，外资快速流出印度股市，但是在2018年11月市盈率低至11.6倍时，外资再次加大买入。在之后时间区间内，我们发现市盈率在15-20倍区间内，外资会保持较为活跃的买入态势。在市盈率超过20倍之后，外资投资波动性会大大增强。

　　关于外汇汇率，卢比对美元汇率长期呈贬值趋势，其主要原因是因为经常账目赤字所造成。这些问题无法彻底解决，与印度政府对于卢比贬值管控无力也有所关联，从而导致卢比经历了长期对美元贬值的境况。然而，基于图表20显示，在卢比长期贬值的情况下，外国机构投资者仍然继续追加在印度的股权投资，说明即使在贬值压力巨大的环境下，国际资金看好印度市场的长期发展前景。

　　印度长牛股市驱动力分析对中国A股的借鉴意义

　　中印两国均为新兴市场国家中经济高速增长国家，印度能够在长达十几年时间内走出长牛行情，中国可获取的借鉴意义在于：一方面是由于伴随着高速经济增长，优秀上市公司盈利能够持续增长，这是长牛的核心驱动因素；另一方面市场制度不断变革，上市公司受严格监管，盈利质量高且稳定增长，扩大开放，外资流入后逐渐成为估值重要驱动力之一，长期贬值未必会改变外资持续增持权益资产的信心。

　　投资建议：长期关注兴证策略“核心资产50、100”组合标的。

　　风险提示

　　外资超预期流出印度股市，全球政经剧烈波动等。