ECB总裁德拉吉的难题：需大规模刺激 但多大才好

　　欧洲央行(ECB)总裁德拉吉经常被誉为在欧元危机最严重时期独力拯救了欧元的功臣，本周将是他倒数第二次主持央行会议，预计他将有更加神勇的表现。

　　目前欧元区经济羸弱不堪，通胀疲弱得令人忧虑，这令欧洲央行背负压力，需要出手振兴欧元区，就如同过去10年经常做的那样。

　　预计德拉吉将不负众望，在周四拿出一套新的组合型刺激政策，这尤其是因为其他央行也在放宽政策，特别是美国联邦储备委员会(美联储/FED)。

　　但其中困难之处在于，如何设计这套政策组合。

　　欧洲央行手中握有多种政策工具，但每一种都有其复杂性，要么是效果存疑，副作用太大，要么就是直接受到某些关键决策者的反对。

　　问题在于欧元区最大的麻烦不在欧洲央行的掌控之中。因此，德拉吉能指望的最好结果就是提振信心，以便让政府有足够的时间来履行自己的职责。

　　德拉吉的一些同僚认为，这是一场危险的赌博。持续数年的刺激措施已耗尽了欧洲央行的大部分弹药，因此该央行需要谨慎选择应对举措，并保留武器在真正陷入危机时使用。

　　但德拉吉可能会辩称，输入型问题已影响区内经济，引发了衰退担忧。加上市场对刺激措施的预期非常高，因此如果只是推出温和的刺激举措，可能会令市场失望，从而推高而非压低借贷成本。

　　要不要采取量化宽松？

　　周四会议最激烈的讨论将是是否重启被称为量化宽松的购债计划。

　　这是欧洲央行最有力的武器，不过超过六位决策者对于是否有必要进行量化宽松表达了怀疑态度，其中包括德国、法国、荷兰与奥地利央行总裁。

　　他们的论点是长期收益率--即此类购债操作的目标--已经相当低，更大的风险在于短期利率上升，而应对这种情况最好的方法就是降息，以及对利率前瞻指引做更好的规划。

　　若德拉吉打算继续购债，他仍有可能得到足够的票数，但欧洲大国的反对声浪有可能带来政治上的负面影响。

　　直到会议召开之前，即使是其他的决策者也不太可能知道德拉吉打算往哪个方向走，而这已成为压力较大时期的惯例。

　　不过如果少了购债，那么整个方案有可能被认为不够强有力，从而可能令市场感到失望。

　　妥协方案可能是批准一个较小规模的计划来巩固当前的融资条件。较小规模购债也将在无需调整现有购债规则的情况下，使欧洲央行重新进入市场。

　　“非常简单，不包括量化宽松措施在内的政策组合将无法弥合欧洲央行2021年底通胀预估和目标之间的差距，”荷兰银行在报告中称。

　　另一项支持有力政策行动的无形依据是，强化德拉吉的政治遗产。拉加德将于11月1日就任欧洲央行总裁，9月12日的政策方案可能是德拉吉掌控政策方向、强化其欧元卫者角色的最后一次重大行动。

　　从另一个方面来看，降息似乎是最没有争议的举措，尽管情况也比较复杂。

　　降息将降低企业短期借款成本，但欧洲央行的存款利率已经处于负0.4%的纪录低位，因此10或20个基点的降息会立即冲击银行获利。

　　商业银行目前存放在欧洲央行的超额准备金超过一万亿欧元，实质上这些银行是在为囤积流动性支付费用。

　　调升这项费用的话可能会阻碍放贷，所以欧洲央行可能会经由分级存款利率，使银行业者的部份现金豁免此项费用来做为补偿。

　　批评人士称，这么做虽有立竿见影的提振效果，但效果很小，而且受惠的银行将不成比例地集中于法国和德国。

　　另外一项工具是微调央行的利率指引，更好地定义升息需要满足的条件。这类“强化版”指引将把外界的升息预期向后推得更远，欧洲央行不需每几个月就得修正指引。

　　“鉴于经济放缓的原因，若是期待货币政策将包揽所有事情，那是不对的，”法国央行总裁维勒鲁瓦德加洛最近在一专访中说。

　　“欧洲央行的货币政策正在履行其职责，但它无法做到一切，而且肯定无法创造奇迹。”