市场静待德拉基如何拿捏宽松火候

　　欧洲央行行长德拉基经常被誉为在欧元危机最严重时期独力拯救了欧元的功臣，本周将是他倒数第二次主持央行会议，市场预期欧洲央行将降息20个基点。目前欧元区经济疲软，通胀低迷(最新数据仅有1%，远低于欧洲央行目标)，市场猜测欧洲央行可能需要像10年前一样采取刺激措施以提振欧元区经济。

　　预计德拉基将不负众望，在周四拿出一套新的组合型刺激政策，尤其是在包括美联储在内的其他央行也在采取宽松措施的情况下。但其中困难之处在于，如何设计这套政策组合。

　　欧洲央行施展政策工具面临重重阻碍

　　欧洲央行手中握有多种政策工具，但每一种都有其复杂性，要么是效果存疑，副作用太大，要么就是直接受到某些关键决策者的反对。

　　是否需要实施量化宽松？

　　周四会议最激烈的讨论将是是否需要重启被称为量化宽松的购债计划。

　　这是欧洲央行最有力的武器，不过超过六位决策者对于是否有必要进行量化宽松表达了怀疑态度，其中包括德国、法国、荷兰与奥地利央行行长。

　　他们的论点是长期收益率--即此类购债操作的目标--已经相当低，更大的风险在于短期利率上升，而应对这种情况最好的方法就是降息，以及对利率前瞻指引做更好的规划。

　　若德拉吉打算继续购债，他仍有可能得到足够的票数，但欧洲大国的反对声浪有可能带来政治上的负面影响。

　　直到会议召开之前，即使是其他的决策者也不太可能知道德拉基打算往哪个方向走，而这已成为欧洲央行压力较大时期的惯例。

　　对此美银美林认为，本周欧银决议或令市场失望。

　　美银美林发布报告称，本周欧洲央行政策会议料将给欧元带来短线利好，长期情况还取决于经济走势，在我们看来，欧洲央行本次政策会议至关重要。预计欧洲央行将会下调存款利率20个基点，同时启动小规模的宽松政策。当然欧洲央行也可能会推迟宽松时间，这将令市场感到失望。

　　过去两周内，欧洲央行诸多官员已经发表讲话，增加了市场对重启QE的期望。不过无论如何，我们认为有限的QE并不足以影响低通胀预期。

　　汇市方面，此次欧洲央行政策会议对于欧元而言应该是利多的，但我们相信，只要经济数据保持疲软，欧元的整体弱势就很难改变。

　　荷兰银行则表示，不包括量化宽松措施在内的政策组合将无法弥合欧洲央行2021年底通胀预估和目标之间的差距。

　　另一项支持有力政策行动的无形依据是强化德拉基的政治遗产。拉加德将于11月1日就任欧洲央行行长。9月12日的政策方案可能是德拉吉掌控政策方向、强化其欧元卫者角色的最后一次重大行动。

　　降息是否能够真正促进借贷，有效的降低企业借贷成本？

　　从另一个方面来看，降息似乎是最没有争议的举措，尽管情况也比较复杂。降息将降低企业短期借款成本，但欧洲央行的存款利率已经处于负0.4%的纪录低位，因此10或20个基点的降息会立即冲击银行获利。

　　商业银行目前存放在欧洲央行的超额准备金超过一万亿欧元，实质上这些银行是在为囤积流动性支付费用。

　　调升这项费用的话可能会阻碍放贷，所以欧洲央行可能会经由分级存款利率，使银行业者的部分现金豁免此项费用来做为补偿。

　　批评人士称，这么做虽有立竿见影的提振效果，但效果很小，而且受惠的银行将不成比例地集中于法国和德国。

　　另外一项工具是微调央行的利率指引，更好地定义升息需要满足的条件。这类“强化版”指引将把外界的升息预期向后推得更远，欧洲央行不需每几个月就得修正指引。

　　对此法国央行总裁维勒鲁瓦德加洛最近在一专访中表示：“鉴于经济放缓的原因，若是期待货币政策将包揽所有事情，那是不对的，欧洲央行的货币政策正在履行其职责，但它无法做到一切，而且肯定无法创造奇迹。”

　　外部因素欧洲央行也无力解决――包括国际贸易局势、全球经济放缓和英国脱欧问题

　　另一个让欧洲央行无力采取有效刺激的原因是外部因素的影响无法施加作用，包括国际贸易经济局势以及全球经济增速放缓，此外英国在脱欧问题上与欧盟之间的分歧也不在欧洲央行的把控之内。

　　因此，德拉基能指望的最好结果就是提振信心，以便让政府有足够的时间来履行自己的职责。

　　德拉吉的一些同僚认为，这是一场危险的押注。持续数年的刺激措施已耗尽了欧洲央行的大部分弹药，因此该央行需要谨慎选择应对举措，并保留武器在真正陷入危机时使用。

　　但德拉吉可能会辩称，输入型问题已影响区域内经济，引发了衰退担忧。加上市场对刺激措施的预期非常高，因此如果只是推出温和的刺激举措，可能会令市场失望，从而推高而非压低借贷成本。

　　欧元后市走向

　　此前一份调查显示，G10货币汇率将受到国际贸易局势和美联储货币政策走向的影响。作为G10货币之一的欧元毋庸置疑也将受这两个因素影响。

　　调查显示，50名受访的经济学家中有28名认为国际贸易局势是影响G10货币的主要因素，另外三分之一的经济学家则归结于美元走强。

　　随着近期国际贸易局势有所缓解，短时间市场将关注美联储动向，从近几个月走势看，美元和欧元呈现出极高的负相关性。美元对应的数年高点往往对应欧元数年的低点，反之亦然。

　　如果欧洲央行只实施小规模的购债计划，甚至是没有购债，料短时间支撑欧元。反之，尤其是在上周五鲍威尔表达偏乐观的言论后，可能会进一步打压欧元。

　　短时间欧元兑美元上方关注1.1412至1.0926的61.8%分位于1.1114，在此之前密集成交区1.1070和1.11整数关口也是重要压力位。

　　下方关注1.1和近期的逾两年低点1.0926，这个位置下方是1.09和2017年5月跳空缺口所在的1.085一线附近。