降息呼吁请暂且打住 一出历史惨案让全球央行不敢妄动

　　瑞士央行多年以来一直试图打压瑞郎汇率，但由于近日避险情绪持续升温，瑞郎兑欧元一度升至近两年高点。分析师对此表示，瑞士央行可能坐不住了，将再次出手干预，阻止瑞郎进一步升值，大量市场人士甚至押注瑞士央行很快就会再度降息。

　　其实早在今年6月份，瑞士央行就表示做好准备随时采取必要外汇干预行动，以缓解瑞郎的压力。但再度降息，对于瑞士央行来说是一个非常大胆的决定——因为该国长期处于全球最低利率环境中，而且曾因为实行负利率而遭遇严重经济打击。

　　早在上世纪70年代，为了防止本币过度升值，瑞士央行成为了“吃螃蟹第一行”，率先实行负利率制度，结果却是惨不忍睹。

　　1971年，时任美国总统尼克松宣布抛弃金本位，汇市开始变得动荡不安，美元急剧下挫。为了躲避这场愈演愈烈的风暴，投资者纷纷寻找避难所——买入瑞郎，这在很短时间内大幅推高了法郎汇率。

　　1973年第三季度，形势进一步失控，石油危机迫使许多投机者放弃美元，更多资本涌入汇市做多瑞郎。无奈之下，1974年11月，瑞士央行宣布实行负利率制度。此举虽然令众市场参与者感到无比震惊，但投资者对瑞郎的热情却没有马上冷却。1974年12月，瑞士央行一度宣布推行更为严格的准备金要求，也未能遏制住资金流入。

　　纪录显示，瑞郎兑美元在1971年至1975年期间持续上涨，名义汇率暴涨近70%。随之而来的是瑞士出口严重受挫，长期以来令世界艳羡的经济环境遭受严重打击，衰退信号愈发明显。

　　相关数据显示，1975年瑞士工业生产指数下降15%，工厂产能远远不足；进出口贸易大受打击，实际出口率下降逾8%；失业率出现历史性大幅飙升——在此之前，有着640万人口的瑞士只有81名失业者，但在1975年这一数字迅速跃升至3.2万。如果瑞士没有派遣15万名外籍工人离境的话，这一数字还会更高。

　　在接下来的十年里，瑞士一直努力阻止外国资本进入，却始终以失败告终。在整个危机过程中，瑞士政府和央行都在严格控制财政状况，但都于事无补。直到1982年，时任美联储主席沃尔克终于成功遏制通货膨胀，汇市恢复正常，瑞士的危机警报才初步解除。

　　后续研究结果表明，瑞士试图用负利率和资本管制来阻止本币升值，但没有从根本上改变本国紧缩的货币政策，最终适得其反。分析认为，瑞士央行只有将注意力完全集中在汇率、通胀上，其政策才能发挥最大功效。

　　那么现在同样身陷负利率泥潭的瑞士央行又该如何自救呢？事实上，为了在负利率环境下顽强生存，瑞士央行做了许多尝试，包括如今正大力推广的瑞士隔夜平均利率(SARON)，以此取代即将被弃用的伦敦银行同业拆借利率(Libor)。

　　基于金融机构之间担保交易的SARON是Libor的指定替代工具，与美联储和英国央行的系统类似，负责为贷款和抵押贷款定价，由股市运营商SIX负责管理。以新的工具取代Libor是大势所趋，SARON的出现为瑞士央行调整3年通胀预测区间提供了帮助。

　　鉴于美联储等重要央行已经降息，欧洲央行也准备效仿，瑞士央行当然也不可能在此时加息。但在长期实行负利率后，往后如何逐步收紧货币政策，是瑞士央行必须考虑的问题。

　　分析人士认为，瑞士央行的其中一个选择是恢复2012年之前使用的回购制度。根据该制度，瑞士央行将通过购买固定期限债券来控制流动性，然后与银行进行交易，以换取回购利率。因此，如果瑞士央行有意收紧货币政策，大可重新推行这一回购制度，抽干银行间市场的流动性，推高借贷成本。

　　此外，正如前文所言，随着美联储7月实行降息，央行降息大军进一步壮大，对于部分国家来说，距离进入负利率时代也是越来越近了。然而，现在的情况与当年相比可是大相径庭，因为通货膨胀根本就不存在。

　　在当前竞争日趋激烈的环境下，丹麦等拥有强势货币的国家，试图效仿瑞士以负利率来抵御资本流入。但历史经验表明，成功的几率微乎其微，尤其是现在几乎全球央行都在用宽松政策为本币保驾护航。有鉴于此，想通过不断下调利率赢得汇市“逐底竞赛”的央行们，怕是要停下来好好反思一下了。