人民币汇率“破7”对债市影响有限

　　本周，国债期货在此前一周大涨基础上继续高歌猛进，再创三年新高。

　　8月5日，国债期货10年期主力合约开盘后逐步走强，截至当日收盘，国债期货10年期主力合约T1909收报99.065元，上涨0.35%，创出近三年来新高。5年期和两年期主力合约跟随上涨，分别上涨0.23%和0.12%。8月6日开盘后，国债期货呈现高开振荡走势。

　　在上周美联储降息、本周一人民币对美元汇率“破7”的背景下，国债期货的大幅走高，显示出市场的避险情绪浓厚。对此，有机构分析师表示，尽管美国未来继续降息与否路径仍不明晰，但是美联储此次降息影响他国的降息跟随，全球货币转松预期较强。中美贸易不确定性增强市场避险情绪，黄金、债市双双走强。因此，债牛趋势或将延续。

　　汇率波动对债市影响有限

　　8月5日，离岸人民币对美元汇率跌破7元关口，随后在岸人民币对美元汇率跌破7元。同时，央行下调人民币对美元中间价229点，人民币对美元中间价报6.9225。

　　对于人民币对美元汇率“破7”，中国人民银行行长易纲表示，近期，国际经济形势和贸易摩擦出现了一些新的情况，市场预期也随之发生了一些变化。受此影响，8月以来许多货币对美元出现了贬值，人民币汇率也受到了一定程度的影响，这个波动是市场驱动和决定的。

　　“中国经济增长韧性较强，宏观杠杆率保持基本稳定，财政状况稳健，金融风险总体可控，国际收支稳定，跨境资本流动大体平衡，外汇储备充足，这些都为人民币汇率提供了根本支撑。”国信证券固收分析师董德志表示，整体来看，此次人民币汇率“破7”更多是市场情绪变化的反映，随着人民币汇率形成机制日益完善和市场化程度的提高，人民币汇率的弹性势必日益增强，即便出现暂时超调，最终仍会回到由基本面决定的水平上。在当前中美经济基本面背景下，人民币持续贬值的压力不大，汇率有望在合理均衡水平上基本稳定。

　　《金融时报》专家委员会委员、兴业银行首席经济学家鲁政委认为，过去，人民币汇率强弱与中国经常账户顺差的大小和经济的强弱存在很好的一致性。然而，随着中国资本和金融项目开放的持续扩大，这种情况可能会被逆转，出现巴格瓦蒂(J.Bhagwati)所说的“经常账户是由资本(和金融)账户所驱动”的状态。

　　鲁政委表示，从债券角度来看，全球大量主权债收益率跌入负值区间，由此使得人民币债券的相对收益更为可观；从股票来看，由于国内股票目前估值较低，从股息回报率角度，A股市场已高于日股、丝毫不逊色于美股。这意味着，由于海外资金进入国内资本市场，很有可能使得中国在经济增长持续放缓的背景下，人民币却会一反常态地出现升值。

　　中信证券研究所副所长明明表示，从日本的经验来看，要避免汇率贬值和利率上升的组合，因为这种组合会导致资产泡沫快速破裂并引发通缩，日本地产泡沫的崩溃正是由于这个原因。所以，未来防范金融风险仍然是金融供给侧结构性改革的必然要求，汇率和利率的政策组合可能是“汇率波动加大＋利率低位振荡”，同时汇率波动对风险资产价格有一定的约束作用。总体来看，今年“利率+黄金”的组合仍然是值得交易的主线。

　　“周一国债期货由跌转为大涨，反映了市场对于汇率变化的一些预判。”联讯证券首席经济学家李奇霖表示，市场更为重要的定价逻辑在于风险偏好下降，所以整体来看，汇率“破7”对债券市场的影响比较有限，利率的方向预计是向下的，期债因此大幅走高。

　　机构看好债市中期机会

　　除了各方关注的人民币对美元汇率“破7”之外，近期国际国内影响金融市场波动的重要事件比较集中。

　　国内看，7月末中共中央政治局会议召开，会议在确认经济下行压力的同时，提出“稳增长”举措侧重经济调结构，对地产继续从严，对民企、制造业继续支持，同时严防金融风险，保持流动性合理充裕。

　　国际上，上周美联储宣布将基准利率目标范围下调25个基点，至2%-2.25%。这是美联储10年来首次降息。此外，美联储还将在8月结束“缩表”，比预期提前两个月。

　　在国际国内经济金融形势错综复杂的背景下，债券市场将有怎样的走势和投资机会？

　　“上周是消息面的重磅周，政治局会议召开、美联储降息靴子落地、中美贸易摩擦再次生变，长端利率出现快速下行，这在短期打破了债市的纠结格局。”华泰证券分析师张继强表示，中期来看，利率向下突破的触发因素主要包括：地产周期明显下行，实体融资需求走弱，房地产市场可能面临更大的下行压力；全球风险偏好大幅下降；美联储持续降息，海外利率大幅下行。

　　申万宏源证券（000562）首席固收分析师孟祥娟认为，对于8月，整体来看债市整体风险不大，基本面、资金面、风险偏好及海外环境仍利好债市，短期可重点关注风险偏好变动及国内外货币政策。继续看好5月至8月的债市，维持2019年10年国债收益率低点到2.9%的判断不变。

　　“债市中期依旧向好。展望未来两到3个月，我们依旧看好利率债走势。”海通证券首席宏观分析师姜超表示，第一，下半年经济下行压力增大，通胀整体平稳且年内高点将过。第二，金融刚兑打破助推无风险利率下行。第三，债市供需格局有望改善，一方面，下半年利率债供给压力不大，地方债供给同比明显减少；另一方面，美国重启宽松周期，全球再次步入低利率时代，外资有望继续增加对国内利率债的配置力度。