过去五年最赚钱的交易：跟华尔街反着做

　　知名金融博客Zerohedge的Tyler Durden撰文称，六年前，也就是2013年，当时他们认为(而且依然认为)新常态时期最佳的交易策略是，买入做空程度最严重的资产，并且做空那些对冲基金和机构持仓最多的资产，是创造超额回报的一个可靠方式。

　　时至今日，美国银行再次证实了这一点，除了缺乏波动的2017年。

　　2014: +17.8% (12.3% 来自做空，5.5% 来自做多)

　　2015: +12.6% (3.9% 来自做空，8.7% 来自做多)

　　2016: +7.5% (13.4% 来自做空，-5.9% 来自做多)

　　2017: -10.6% (-9.5% 来自做空，-1.1% 来自做多)

　　2018: +5.0% (0.4% 来自做空，4.6% 来自做多)

　　2019迄今： 18.8% (9.0% 来自做空，9.8% 来自做多)

　　买入做空程度最严重的资产、做空最受欢迎的资产依然不仅是最能持续盈利、产生超额回报的策略，而且自2019年年初以来，前10支最“拥挤”的股票表现落后于10个最受忽视的股票19%，创五年来的纪录。

　　原因很简单——除了六年前列举过的原因之外——“过量持有”的股票通常集中在高成长非周期性股票或防御性/收益率/低贝塔系数的股票中，这导致大量高质量的周期性股票被忽视，且价格低廉。

　　这也是为什么高质量周期性股票是美银优先考虑的市场领域。美银认为，如果没有出现全面的经济衰退，周期性股票可能就像“盘绕的弹簧”。

　　这种反向投资策略仍是表现最好的策略的另一个更可信的理由是：技术，尤其是拥挤交易和华尔街专业人士之间的大量懒惰押注，一旦一个未经充分研究的论点崩溃，这些押注就会被平仓，从而导致相反方向的大幅回撤，而对那些进行了这一相反方向交易的人来说，这是一份礼物。

　　事实上，2019年的头寸配置力度从未像现在这么大。根据美国银行最近的计算，共同基金和对冲基金的头寸重叠达到了历史最高水平，因此，“2019年的回报很大程度上是由头寸决定的”。

　　这意味着，如果做空那些几乎所有人都买了的股票，范式转变引发无数止损离场只是一个时间的问题，而且空头们将获得丰厚回报。

　　类似的情况上周三发生了。当时美联储宣布降息25个基点，并发表了被认为比市场预期更加鹰派的措辞。此后股市遭遇的大幅下跌证实了头寸定位远比此前所认为的要鸽派得多。基于美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据，不仅股市在美联储决议前严重超买，而且资产管理公司的股票期货敞口达到了金融危机后的高点。

　　与此同时，正如美银警告的那样，“只做多”基金和对冲基金超配的两个行业都是美联储鸽派的受益者(多元公用事业和权益型房地产投资信托)。

　　如果美联储未能安抚或扭转市场鹰派的解读，这些最拥挤、股息最高的领域可能面临风险。

　　现在的问题是，如果更多的投资者参与进来，这种仍鲜为人知的交易最终是否会停止生产超额回报。另一方面，由于从定义上讲，总有一些股票是“最拥挤的”和“做空程度最重的”，这种策略可能仅限于那些规模相对较小、反应灵敏、能够避免影响整个市场的公司。在这个市场中，规模较小的反向交易者将获得回报。