十年来首次降息 这次美联储利率决议我们关注什么

　　美联储即将在北京时间周四凌晨02:00公布最新的货币政策决议，不出意外的话，这将会是美联储10年多来首次进行降息。那么，这次利率决议有什么看点，对美联储货币政策应该有什么期待？希望通过本文，大家能够有一个清晰的认识。

　　特朗普的干预

　　在美联储会议召开之前，美国总统特朗普告诉记者，美联储之前行动地过早、过于剧烈，他希望看到大幅降息和停止量化紧缩。这暗示美联储此次降息50个基点，并且停止正在进行的缩表行动。

　　目前市场普遍预期美联储下调利率25个基点，并对进一步行动的选项持开放态度。从市场押注来看，美联储这次降息的概率几乎为100%。

　　(美联储降息概率)

　　纽约MacroPolicy Perspectives LLC的总裁兼创始人Julia Coronado表示，“可能会有一两个不同意见，但25个基点的降息似乎已是定局”。

　　也就是说，不出意外的话，美联储这次降息25个基点基本上是确定的。

　　未来降息路径

　　纽约联储主席约翰威廉姆斯7月18日演讲的沟通失误，让近期美联储货币政策前景得以一目了然。

　　威廉姆斯建议低利率环境下经济走弱的话，央行应迅速采取行动。消息一出，市场对美联储降息50个基点的押注增加，不过在该行后来澄清他不是在讨论即将出台的政策举措后，相关押注有所回落。

　　一天后，特朗普对威廉姆斯的言论发表了自己的看法，特朗普表示对威廉姆斯的第一次发言的喜爱程度远超第二次。

　　美国联邦基金利率上限

　　从上图可以看到，美联储第一次采取降息措施后，并不一定会开启连续的降息过程。关于未来降息路径2009-2018年曾任纽约纽约联储主席和FOMC副主席的杜德利(Bill Dudley)的观点值得大家参考。

　　杜德利撰文表示，即使是预料中的25个基点的降息也会引起很大的风险，美联储很可能一时之间并不会有进一步的降息之举。

　　首先，目前美联储的关注焦点是经济增长放缓和通胀持续达不到2%目标水平的风险。如果进一步降息，市场会怀疑美联储控制通胀的能力。

　　其次，如果未来经济出现危机，现在大幅降息会削弱美联储未来有效抵御衰退火力的问题。

　　再次，美联储目前的降息可能是在美国经济超出潜在生产率的情况下进行的。如果是这样，进一步降息就是多此一举而且会推升债券价格和股票价格至更高的位置，而这是难以为继的。

　　他总结认为，降息25个基点已经存在一定风险，未来美联储不会进一步大幅降息，而是更加依赖经济数据来进行决策。

　　量化宽松的问题(QE)

　　美联储一直在缓慢缩表，允许一些到期的证券转出资产负债表，缩表定于9月底结束。调查显示，仅有19%的受访经济学家认为降息将促使美联储官员提前结束缩表。

　　(美联储资产负债表，已经从4万亿美元以上下降到3.8万亿美元)

　　而我们需要关注的是，美联储会否给出新的前瞻性指引。美联储缩表会否在9月如期结束，结束后有没有可能再度开启购买资产，以及更进一步放宽货币政策的预防性表述。

　　美元汇率

　　美国总统唐纳德.特朗普上周五表示，他并没有排除采取行动让美元贬值的可能性，强势美元使美国“更难以竞争。”

　　(经过通胀调节的美元贸易加权指数)

　　美联储公布的经通货膨胀调整的贸易加权美元指标距离2003年以来的最高水平相差不远。特朗普担心美元强势将破坏他的经济议程。也正是因为如此，汇率处于关键价格的时候，美联储通过言论或者政策意向压低美元汇率的倾向就越强。因为进行汇率干预的成本非常高。

　　(欧元/美元汇率，2014-2015年)

　　如果大家对这段汇率走势还有印象，那么2015年12月份欧洲央行的利率决议，就是一个关键的事件，通过欧洲央行的货币政策会议，美国方面成功让欧元反弹，阻止了美元的进一步上涨。目前，欧元/美元汇率也是处于类似的情况当中。

　　为何要在汇率没有突破关键价位时候进行干预呢？因为要干预每天交易额高达大约5万亿美元的外汇市场，难度非常大。美国财政部的交易稳定基金规模大概有230亿美元的美元，还有约500亿美元可以转换为美元的特别提款权。在最近三次美国进行的汇率干预中，美联储也等额出资参与行动。美国政府单方面大概可以拿出1500亿美元，但是如果想要强行干预市场，还是独木难支。

　　对冲基金Eurizon SLJ的Stephen Jen和Joana Freire估计，美国财政部的交易稳定基金需要接近3500亿美元才能使美元走低，然而单独行动可能会引起其他国家的报复。

　　所以，一旦汇率突破关键价位后，美国想要再次进行干预，难度是非常大的，目前的美联储决议能否将美元的上升势头狙击在98附近，让我们拭目以待。