瑞信：本次经济衰退概率高于以往 但美联储应能“力挽狂澜”

　　在美联储主席鲍威尔在6月议息会议的新闻发布会发表讲话以后，从当前市场定价中反映出，市场预计美联储将在未来6个月降息3次，在未来12个月降息4次，同时，市场预期美联储7月降息的概率已达100%。

　　相比之下，瑞信经济学家的预测更为谨慎，认为美联储将在年内降息1次。

　　在6月新闻发布会上，鲍威尔表示，“一分预防胜过十分治疗(an ounce of prevention is worth a pound of cure)”，这预示着美联储“先发制人(pre-emptive)”或“保险性(insurance)”的降息可能近在咫尺。

(市场定价反映美联储7月会议降息的概率已升至100%，来源：CreditSuisse)

　　瑞信指出，对于美联储未来的降息措施，有两个问题需要回答：

　　1。 美联储政策本次是否能奏效，以及是否应通过买入或卖出股票来交易美联储降息？

　　2。 在交易美联储降息的过程中，那些股票或板块将受益最多？

　　>>什么才是及时的降息？

　　在过去25年中，美联储经历了分别开始于1995、1998、2001、2007年的四次降息周期。其中，在前两次周期中，美联储降息了3次(而非本次预期的4次)，且股市作出了积极的反应。在后两次周期中，美联储降息次数更多(2001年9次，2007年13次)，但经济却出现了衰退，且股市经历了大熊市。

　　那么，本次降息周期属于哪一种情况呢？瑞信认为，本次属于前者；并且认为，股市出现“融涨(melt-up)”的风险要高于“崩盘(meltdown)”。

　　在历次降息周期的开端，如果是在衰退的情景(2001和2007年)下，市场倾向于强烈低估了美联储降息的幅度；但在前两次降息周期开启后的6个月中，市场准确评估了降息幅度，这两次降息周期正是被美联储副主席Richard Clarida称为“保险性”的降息周期(‘insurance’rate cut cycle)。

　　当前而言，市场预计美联储在未来6个月将至少会有3次降息。

　　>>为何这次是前者(1995/1998年)的状况，而非后者(2001/2007年)？

　　正如前文提及，瑞信认为，本次美联储的降息措施，最终能成功避免经济陷入衰退以及股市陷入熊市，就像1995年和1998年那样。

　　瑞信解释称，认为美联储政策本次将会奏效的原因在于以下几点：

• 　　金融状况已经相当宽松，且相比以往的降息周期，本次的宏观经济动能要强很多；

• 　　美联储的政策已对全球央行造成压力，令其他央行也不得不采取类似的宽松政策，因而，本次美联储促成了全球范围内央行非同寻常的协调性的政策回应；

• 　　通胀不构成对美联储降息幅度的限制，因此，只要美联储愿意就可以采取比预期宽松得多的政策措施。

　　同时，瑞信指出，相信市场的看法也是类似，因为美债2年-10年期的收益率曲线斜率为正(未出现“倒挂”现象)，且目前斜率更为陡峭。其中，2年期美债收益率的定价中已反映出，市场对于未来12个月内美联储将降息近4次的预期。

　　而瑞信认为，美联储政策能否奏效的关键，就是看收益率曲线是否变陡。

(尽管美债3个月-10年收益率曲线倒挂，但2年-10年收益率曲线未倒挂，意味着美联储可通过激进措施以避免更长期的经济衰退，来源：CreditSuisse)

　　瑞信认为这一点非常重要，因为基于收益率曲线，当前发生衰退的概率要高于过去7次衰退中5次衰退发生的之前一年的概率。