市场波动性似乎没有回升迹象 但放松你就输了

　　每天五万亿美元交易量的外汇市场近来看似风平浪静，其波动率一直徘徊在5年左右的低点，且没有回升的迹象。与此形成鲜明对比的是债市——其走势在一系列不确定局势下高低起伏。

　　值得注意的是，外汇的低波动性其实恰恰是最令人担忧的，因为这会令人产生一种低风险的错觉，投资者往往滋生自满，减少采取防御风险的对冲手段。

　　摩根大通的策略师Nikolaos Panigirtzoglou认为：

　　“低波动性环境反而会令外汇市场更加脆弱，这是因为在这背景下，投资者会愿意承担更多风险。”

　　摩根大通的全球外汇波动率指数徘徊在历史低位附近。而反映对冲活动水平的数据——预期波动率与实际波动率之比，也远低于其历史平均水平。在Panigirtzoglou看来，当前的波动性已经低迷到，连投资者都觉得没有防范未来风险的必要了。

　　世界上最热门的几个货币对的表现也说明了这个问题。欧元兑美元的预期波动率与实际波动率之比远低于五年的平均水平，用于预计未来12个月波动性的指标这周也跌至历史新低。

　　当然，对冲活动水平下降不全归咎于低波动性的外汇市场，其另一个原因是对冲成本高。美国的短期利率远高于欧洲和日本，而短期利率又决定着外汇期货价格。短期借贷成本增加，对美元计价资产来进行对冲的投资者来说，做空美元的成本也就水涨船高。

　　关于低波动性背后的原因揣测无穷无尽，其中一个主流观点是，这是由各国央行为了刺激低通胀而采取趋同的宽松货币政策所致。我们都知道，美联储的鸽派立场打压了美元。巧的是，此鸽声放出不久，其他国家如德国、澳大利亚和日本宽松的信号也纷至沓来，各国货币汇率应声而跌。

　　高盛集团的前首席外汇策略师Thomas Stolper评论称：

　　“现在的情况似乎变成，一个国家采取行动，而其他国家也会效仿。各国货币汇率朝同一个方向变动的现象实属罕见。”

　　Stolper还指出，近年来主要的资产配置缺少变更，这减少了货币超调的可能性，从而防止了宏观经济出现任何“惊喜”，这也促成了一个相对稳定的外汇市场环境。

　　当然，低波动性不代表零风险。实际上刚好相反，历史上一系列小崩盘告诉我们：低波动性往往暗藏风险。今年1月份日元兑美元汇率在几分钟内飙升近4%，而土耳其里拉和其他一些新兴市场货币也因为政局而上演闪崩。

　　况且，历史数据显示，货币波动一旦触发，将引发全球市场的涟漪效应。比如，2015年1月份，瑞士决定取消瑞士法郎兑欧元上限，引发了货币市场的混乱。而20世纪90年代末的亚洲货币危机更是一个典例，当时危机席卷了全球经济，使时任美联储主席格林斯潘不得不推迟加息计划，导致资金纷纷挤入美国债市。

　　现在外汇交易面临的最大威胁可能是不明朗的贸易局势。 Mediolanum Asset Management的固定收益总监Charles Diebel认为，市场对黯淡经济前景的预期很可能会引发波动：

　　“目前，每个人都在谈及经济趋缓，但并非彻底崩溃，这使波动性维持在低位。但如果市场预期崩盘，就会产生分歧，从而触发波动性，并将波及其他类别的资产”。