一张图看懂：最近3次美国经济衰退 都在美联储这样的操作下“爆发”

　　尽管分析师们担忧美联储升息会最终触发下一场经济衰退，而每一次的美联储紧缩周期都是以一个金融“事件”为标志而结束，但实际上，该分析中缺乏了一环，即最近的3次衰退都发生在美联储升息周期结束后首次降息的3个月当中。

。

• 　　家庭部门。所幸的是，家庭部门的资产负债表十分健康。其中，未偿还贷款占总GDP比重，自扩张周期开端以来，持续下降；当前该比重约75%。而2008年的峰值水平高达98%。此外，家庭部门偿债比率和融资负担比率。另一方面，有证据表明，公司部门做足了准备以应对冲击。例如，美国财政部的稳定报告中指出，过去几年的利润增长令企业提高了其资产中的现金比重。

• 　　政府部门。与家庭部门负债相反，政府部门的负债水平在本次扩张周期中快速增长。与2009年时政府部门负债占GDP比重为79%相比，当前该比重达到了100%。尽管单一的政府负债高企不太可能引发危机，但长期来看，其对私人投资的挤出效应以及对利率的抬升，阻碍了经济的增长。同时，这意味着，一旦经济陷入衰退，逆周期调控的政策空间将十分有限。

　　通常经济衰退是怎么开始的？

　　美银表示，扩张不会因持续时间长而结束，而是因扩张过度对经济带来冲击而结束。例如：

• 　　经济中周期性板块的过热，在资产泡沫中就会显现出来。最新的两个例子就是信贷/楼市泡沫和互联网泡沫。这二者都是最近两次经济大衰退的主要因素。当前的住宅投资占经济的比重，低于历史平均水平，未显示出令人担忧的迹象。非住宅投资的水平正趋近于2008年金融危机之前的水平，这可能是一个令人担忧的地方。类似的，经周期性调整的市盈率。在2008年金融危机时尤为如此。当年若不是油价出现大涨，或许危机不会变得如此可怕。在美国政府宣布取消对伊朗的原油豁免权后，短期内油价面临更大的上行风险。也就是说，如果美国成为更大的产油国、对进口原油的依赖度更小，那么本次油价上涨的影响将更具破坏性。

• 　　货币政策失误。在此前的扩张周期中，美联储快速激进地收紧货币政策来抗击通胀，这之后往往跟随着经济的衰退期。当前，美联储似乎仍保持中立态度。

　　本次的经济衰退会持续很久吗？

　　美银观察了当前的商业周期及其特征。美元表示，特别注意到，当前的扩张周期是历史上持续时间第二长的。然而，相比于之前的周期，本次复苏的步伐尤其缓慢，年均GDP增速为2.3%。

• 　　漫长的复苏。当前的复苏周期已维持了119个月，仅次于1991-2001年时120个月的周期长度。因而，当前有望在2019年7月创造复苏周期时长的新纪录。

• 　　疲弱的复苏。尽管复苏周期很长，当前周期的经济增长水平较为缓慢。当前扩张周期的平均实际GDP增速仅约2.3%，而前一次扩张周期的平均增速为2.9%，1991-2001年间的扩张周期的平均增速为3.6%。因此，产出缺口的弥补发生在本次周期更后期的阶段。

• 　　政府支出有部分责任。政府支出占GDP的比重约五分之一，但该比重自2009年第二季度以来，已大致缩水了0.4个百分点，主要是因为复苏期间采取的紧缩财政政策。这同时也拉低了整体的经济增速。而在以往的复苏周期中，政府支出通常是为经济增长做出了显著贡献，这与本次的复苏周期形成了鲜明对比。