德拉基上调欧元区年内经济增速和通胀预期 欧元短线上扬

　　周四，欧洲央行行长德拉基召开新闻发布会，上调年内经济增速和通胀预期。

　　此前欧洲央行维稳利率，且宣布当前利率水平将维持更长时间；但同时公布了第三轮长期再融资操作(TLTRO)利率为0.1%，远超市场预期，欧元短线急速上扬。

　　德拉基称，欧洲央行对经济前景进行了仔细的评估，欧洲央行已准备好调整所有政策工具，有决心在不利的情况下作出行动。

　　利率

　　德拉基称，负利率的积极贡献没有减少，央行将密切监测减轻负利率政策的负面影响的工具。并将在北京时间20:30宣布更多定向长期再融资操作(TLTRO)的细节。

　　增长

　　德拉基称，欧洲央行预期2019年GDP增速为1.2%，3月预期为1.1%。温和扩张的财政政策支持经济增长。

　　但全球性逆风因素拖累经济增长，经济增长风险依然偏向下行。预计2020年GDP增速为1.4%，3月预期为1.6%；预计2021年GDP增速为1.4%，3月预期为1.5%。

　　通胀

　　德拉基表示，就业增长，薪资增长为通胀带来上行压力。核心通胀将在中期上升。预计2019年通胀率为1.3%，3月预期为1.2%。

　　但潜在通胀仍然维持缓和，预计2020年通胀率为1.4%，3月预期为1.5%；预计2021年通胀率为1.6%，3月预期为1.6%。

　　经济学家预计，欧洲央行要到2021年才会进行首次升息。他们还预计欧洲央行的下一个政策举措是放松而非收紧政策。

　　凯投宏观(Capital Economics)首席欧洲经济学家Andrew Kenningham说：“经济成长不会大踏步加快，通胀也将维持在极低水平，他们展示出在更长时间内维持低利率的意愿，并最终在必要时重新启动资产购买计划。”

　　市场对强化负利率政策预期落空

　　欧洲央行于3月份启动了第三轮定向长期再融资操作(TLTRO)，主要是向银行发放低成本贷款，以避免任何突发信贷危机加剧经济放缓。

　　2016年推出的上一轮TLTRO利率为负0.40%，与欧洲央行存款利率相同，实质上是欧洲央行向取得贷款的银行支付利息。

　　但爱沙尼亚央行行长、欧洲央行(ECB)管理委员会委员Ardo Hansson等一些官员之前就认为，第三轮定向长期再融资操作(TLTRO)的条款将不会这么慷慨。

　　这是有原因的。4月家庭贷款增长触及危机后高位，企业贷款增速创今年最高，这缓解了银行业者在经济增长放缓之际切断信贷的担忧。

　　德拉基没有多少施展空间了

　　德拉基将于10月31日离任，他目前无法开展大动作，因为经过多年的刺激措施，欧洲央行的政策工具已经接近枯竭。

　　尽管决策者称他们还有充足的工具，但他们已经将主要利率推低至零以下，并且买入了价值约2.6万亿欧元的债券，意味着采取进一步刺激措施的空间已经缩小，尤其是在输入型经济疲软的情况下。

　　法国巴黎银行分析师Luigi Speranza称：“政策弹药有限，合理的做法是欧洲央行现在就做好准备，将弹药留到可能出现的潜在负面冲击之时，德拉基的任期即将结束，欧盟执委会可能不愿束缚其继任者的手脚。”

　　荷兰合作银行的宏观策略主管Elwin de Groot表示：“我认为在常规领域，空间非常有限。前瞻性指引方面也是如此：利率将保持不变这句话你能说多久呢？因此，他们将被迫再度进入非常规领域，而可能性最大的选项就是量化宽松。”

　　分级利率制度？

　　欧洲央行正在想办法缓和负利率对银行的冲击，例如分级存款利率制度，也就是让银行免于对其存放在央行资金中的一部分支付利息。

　　欧洲央行委员此前暗示，他们认为还没有实施分级利率的迫切理由，同时认为银行业的问题有一些是自找的，因他们一直无法整合并现代化经营。

　　分析师认为，除非欧洲央行再度降息，否则不太可能引进分级利率制度，分级利率带来的提振效果恐有限。

　　渣打首席欧洲分析师Sarah Hewin表示：“就连欧洲央行管理委员会的鸽派对此构想的热情也转淡了，因此我们预期这个政策不会实施。”

　　德拉基面临的风险

　　鉴于美国经济状况长期好于其它多数国家，分析师似乎低估了欧元区发生衰退的机率，尤其是考虑到欧元区经济相当依赖对其它地区的出口。

　　意大利和欧盟当局作对

　　意大利副总理、右翼联盟党领袖萨尔维尼(Matteo Salvini)呼吁欧洲央行为政府债务提供担保，从而使债券收益率维持在低位。自联盟党在欧洲议会选举取得成功以来，他对改变欧盟财政规则的呼声也更加高涨。

　　而与此同时，欧盟执委会则要求意大利对该国公共财政状况的恶化作出解释，这就为可能发生冲突埋下了伏笔。芬兰央行行长Olli Rehn上周否决了有关欧洲央行为政府债务提供担保的想法，欧洲央行副行长金多斯表示，欧盟预算规则应该要遵守。

　　通胀长期低迷，迟迟无法抬头

　　最重要的是，欧洲央行最为担忧的通胀预期正在稳步下行，引发通胀预期消退并导致物价增长持续疲软的风险。

　　欧洲央行(ECB)会议之前，一项衡量欧元区通胀预期的关键指标——“五年、五年远期”损益平衡通胀率下跌，距离2016年所及的纪录低点不远。

　　最近几周通胀预期大幅下滑，对欧洲央行来说是令人担忧的迹象。的确这将强化本已十分普遍的对物价增长过于疲软的担忧。此次会议是欧洲央行执委兼首席经济学家连恩就任后的首次政策会议。

　　瑞银分析师Reinhard Cluse表示：“欧洲央行管委会心头的一片阴云是，市场的通胀预期明显下降。”

　　欧洲央行的通胀率目标为略低于2%，但自2013年以来通胀率一直不达标，预估显示，这种情况还将持续数年。

　　但一些人可能正在失去信心，因为就业创纪录高位、薪资稳步增长、令人意外的经济增长势头已持续数年，却都未能提振通胀。

　　北欧联合银行(Nordea)分析师Janvon Gerich表示：“宽松货币政策将有必要长期实施，风险显然仍明显倾向于下行。”