美联储持续“按兵不动” 对降息持开放态度

　　本周，美债收益率曲线再次出现倒挂令市场重燃对美国经济前景的担忧，也因此让人们对于美联储降息的预期有所上升。美联储“二号人物”副主席理查德.克拉里达(Richard Clarida)于北京时间5月31日发表讲话，延续了美联储此前“按兵不动”的态度，称目前利率处于适当水平，并且他对降息持开放态度。克拉里达表示，美联储“非常清楚”经济前景面临的风险，如果这些风险变成现实，那就可能构成放宽货币政策的理由。

　　经济存在走弱风险

　　近期公布的多项指标显示，美国经济存在走弱风险，特别是关键期限美债收益率曲线再次出现倒挂。自5月24日以来，中长期美债收益率持续下行，5月29日，3个月期和10年期美国国债收益率息差一路下跌13个基点，收益率曲线倒挂程度达到2007年7月以来的最高水平。截至当地时间5月30日收盘，3个月期和10年期美债收益率分别为2.371%和2.194%。

　　与此同时，根据美国商务部5月30日公布的修正数字，第一季度美国实际国内生产总值(GDP)按年率计算增长3.1%，较此前修正下调了0.1个百分点。其中，非住宅类固定资产投资增幅下调0.4个百分点至2.3%，占个人消费支出增幅上调了0.1个百分点至1.3%。此外，第一季度企业税前利润环比下降2.8%，是2015年以来最大环比降幅；同比增幅为3.1%，是2017年以来最低水平。贸易紧张局势和减税政策刺激效果逐步减弱等因素为美国经济增长前景蒙上阴影。

　　随着3个月期和10年期美债收益率曲线倒挂程度的加深，以及第一季度美国实际GDP增长的下修，外界对于美国经济见顶的担忧进一步上升。对此，克拉里达于北京时间5月31日在纽约经济俱乐部发表讲话表示，目前就近期债券市场走势的影响作出结论还为时过早。他认为，近期美债收益率曲线趋平与全球经济形势有关，而且较为短暂，还未构成长时间收益率曲线倒挂。克拉里达认为，美国目前的财政政策将继支撑经济上行。同时，根据去年以来的数据，美国经济在就业、劳动生产率和劳动参与率等供给面上的扩张速度似乎超过了美联储内外多数分析人士的预期，美国经济增长动能可能比美联储此前预期的更强。

　　利率持续“按兵不动”

　　受经济前景走弱风险上升的影响，芝商所“美联储观察工具”显示，美联储在9月降息的可能性达到44.8%，较一个月前上升6.5%。这表明投资者在逐渐押注美联储将在今年年底之前降息。虽然对于美联储降息的预测甚嚣尘上，但美联储官员们对此仍持谨慎态度。

　　在5月的货币政策会议上，美联储维持联邦基金利率目标区间在2.25%至2.50%不变。美联储主席鲍威尔表示，目前的政策立场是“合适的”，没有看到加息或降息的必要性。货币政策会议纪要也显示，美联储官员普遍认为在未来一段时间内，美联储在利率问题上仍应保持耐心。

　　克拉里达在5月31日的讲话中维持了这一观点。他表示，眼下美国失业率仍然很低，通胀率在美联储设定的2%附近，利率也接近美联储认为的中性利率水平。因此，美联储目前的货币政策是适当的。不过，如果未来通胀率持续低于2%或全球经济和金融发展存在的下行风险大于预期，那么，美联储会将其视为是否需要出台更加宽松的货币政策的因素之一，并重新评估适当的货币政策立场。

　　不过，虽然美联储目前并没有降息的计划，但在本周公布了缩表计划结束后的债券购买初步方案。作为美联储具体资产购买计划的实施者，纽约联储5月30日表示，从2019年10月开始，美联储将通过二级市场把联邦机构债券和机构类住房抵押贷款支持证券(MBS)的到期本金再投资于美国国债。美联储的计划称，机构债券到期本金的分配将在11类不同久期的国债中进行，包括名义利率债券(nominal coupons)、1年期以内的短期国库券(T-bill)、通胀保值债券(TIPS)、浮息中期国库票据(T-notes)等，每个月的再投资上限为200亿美元。数据显示，截至5月22日，美联储共持有1.56万亿美元的MBS证券、2.3万亿美元的联邦机构债券以及2.11万亿美元的美国国债。纽约联储计划于10月11日发布购买操作的首批安排。