当汇率“情绪”遇见心理关口

　　经济观察报评论员欧阳晓红当汇率的波动情绪被放大时，那个熟悉的心理关口又来了――尽管每一次人民币对美元临7的动因都不尽相同。

　　所谓汇率“情绪”是指，市场情绪偏多时，汇率过度上涨；反之，过度下跌。

　　当汇率“情绪”遇见心理关口，你能做什么？选择性“失忆”？还是秉承财务中性原则，管理汇率风险？其实，经历过完整汇率调整周期的市场主体，面对大幅波动，已逐渐学会如何坦然处之。

　　这个关口，需要思辨的问题可能是：人民币为何涨得慢？跌得快？虽说新兴经济体的货币大多如此，但人民币作为世界第二大经济体的主权货币是否应该更具韧性呢？

　　我们也看到，此次市场试探之初，央行并未干预――这与其近年来不断退出常态化干预的取向一脉相承。当然，此过程中，人民币中间价的设定或体现了些许维稳意图，但国有大行尚未入场“托市”，如5月13日在岸离岸人民币日内跌幅逾600基点期间，未见大行维稳身影。

　　不过，堪称央妈的中国央行仍难免“操心”。5月15日，央行官网消息称，当天在香港成功发行两期人民币央行票据，其中3个月期和1年期央行票据各100亿元，投标总量逾1000亿元，认购主体包括商业银行、投资银行、中央银行、国际金融组织等各类离岸市场投资者。

　　没错，按捺不住的央妈又在离岸市场“腾挪”稳汇率了。市场解读上述举措：中长期意在建立完善的离岸人民币市场利率曲线；短期则旨在回收离岸流动性，稳定汇率。不仅于此，从13日、14日的离岸汇市表现看，人民币走势似乎亦体现出稳汇率的政策意图。包括这两天人民币中间价的设定，其价格与前一交易日不甚吻合，昭示中间价定价机制中的逆周期因子或在发挥作用。

　　某种程度上，这亦显示，对人民币“涨得慢、跌得快”的表现，央妈仍心有顾虑。人民币的韧性有待提升之外，汇率的近期快贬可能不仅受市场供求关系所主导，机构投机交易亦是重要驱动因素。如此，央行需要安抚市场，或震慑“空头”。

　　那么，接下来的困惑还有：如果说去年4月以来，人民币贬值逾10%；与之对应，美国对中国出口2000亿美元商品增加关税10%；眼下，美国将2000亿美元中国输美商品加征的关税由10%上调至25%，人民币会怎样走？事实是，5月初中美贸易摩擦升级之后，人民币汇率贬值逾2%。有人说，关税加征时，允许人民币一定程度的贬值，并非坏事。

　　这种“用贬值来对冲美国关税上调”的偶合并非刻意为之，管理层曾多次表明态度。但对于外汇市场的顺周期波动，央行并不否认，会继续运用已有政策工具，在必要时采取措施进行逆周期调节，以维稳人民币。而临7关口之际或是央行采取逆周期调节措施的必要之时。

　　实际上，汇率关口价位禁忌并非不能择时择机打破，比如无需一成不变地设在7上，如果市场足够成熟，人民币的灵活性与弹性足以抵御内外部风险冲击。问题在于，当下宏观形势如何？是否会产生连锁叠加效应？我们注意到，此次贸易升级事件波及全球金融市场，A股与汇市甚至一度产生“共振”，曾令风险加速传递。

　　得益于逆周期政策的发力，一季度经济得以企稳，但4月的经济数据(出口与消费、工业增加值)大幅走低，恐令市场“再审视”二季度的宏观基本面。我们的经济韧性，包括人民币的币值真如想象中那样稳固吗？

　　央妈的担忧并非没有道理，其“适时在离岸市场打击做空者，适当予以警告”的做法亦不难理解。一个可能不容回避的现实是，似乎关税加征与人民币汇率贬值压力成正比；即关税持续加征生效，人民币或会进一步贬值。市场亦有不少观点认为，在贸易摩擦未再度传来负面消息之前，人民币不会破7。

　　因此，当汇率情绪再次遇见心理关口，市场主体策略规避汇率风险之时，央妈又出手了。其用行动再次说明，那道恐引发市场恐慌情绪的“坎”还是过不去！特定时刻，在包括“通过贬值对冲关税加征”等各种可选项面前，“稳汇率”依然是管理层的首选，央行呵护金融市场，防止其剧烈动荡的政策意图亦可见一斑。

　　不过，如果外部风险因素长期化，我们是否应避免外界因素对国内结构性调整、市场化改革进程的可能干扰？是否应审慎频繁采用过度的扩张性政策去稳经济？遵循经济周期规律，在防范系统性金融风险的前提下，不妨适度容忍经济增速的适当下行，包括接受人民币的正常双向波动，少些逆周期调节、少点政策加杠杆？

　　汇率作为经济增长的潜在调节工具，理应保持灵活性，最终由市场说了算。我们相信，当市场回归中性，供求平衡、预期稳定时，人民币便无心理关口一说了。