美元最怕的 还是这群“裸奔”的交易员

　　自今年以来美元一路暴涨，不少美元多头都赚得盆满钵满。最近又有一个利好消息，或将继续支撑美元走高。

　　观察最近动态，美元多头会欣喜地发现，除美国以外，全球渴望收益的投资者都在放弃对美国资产的货币对冲。

　　加拿大帝国商业银行资本市场（CIBC Capital Markets）的数据显示，因为防范美元下跌的投资成本高得令人望而却步，基金经理们不敢做空美元，这将为美元继续提供一段时间的支撑。

　　之前文章提到过，美国的市场机制使得决定货币期货合约价格的短期利率远高于欧洲和日本，并大大提高了做空美元的成本。具体来说，2018年美联储进行的四次加息使得联邦基金利率从1％上调至2.5％，是G10国集团中最高的利率水平。相对于美国10年期国债收益率而言，这是十多年来美元对冲成本首次达到如此高的水平。

　　对日本投资者来说，三个月期对冲的隐含成本（折合成年率）约为2.90%，未对冲的美国10年期国债收益率为2.50%，而对冲后约为负0.4%；欧元区的投资者也处于相同的窘境，在计入3个月远期对冲价格后，基准10年期美国国债收益率跌至负0.61%。同时，考虑到欧洲央行创纪录的低利率和德国的负国债收益率，对冲欧元兑美元汇率上升的成本超过3%。相比之下，那些无需对冲汇率波动风险的投资者却享受着2.53%的收益率。

　　高昂的对冲成本促使日本人寿保险公司（Nippon Life Insurance Co.）等非美公司开始增持未进行风险对冲的外国债券。而与此同时，总部位于美国的资产管理公司正在回避做空美元的操作。

　　援引加拿大帝国商业银行（CIBC）表示，对冲成本将抵消卖出美元带来的正年度收益，并导致亏损。因此，总部位于日本和欧洲的企业和债券基金“对货币的谨慎态度已被抛诸脑后”，放弃对冲美元下跌的风险，这是推动美元近期“加速上涨”的一个关键因素。

　　CIBC北美外汇策略主管比潘·拉伊（Bipan Rai）表示，欧元区和日本拥有深厚的资本市场池，其中，平均每月从日本流入美国的资产高达1140亿美元。因此削减对美元投资的对冲将减少很大部分的成本，对于他们来说很重要。

　　由于许多交易员开始不再对冲汇率风险，这加强了美元的弹性，并一定程度上助力了美元指数在2019年上涨了2%。这令许多分析师纷纷打脸, 此前他们预期美元今年将走低并回吐2018年4%的涨幅。

　　拉伊在随后的一封电子邮件中表示，昂贵的对冲成本是在战术上转向做多美元的原因之一。美元兑G10集团的多数货币在2019年都有所上涨，彭博美元指数上周触及2019年的最高水平。就目前而言，拉伊建议CIBC的客户在战术上押注美元兑英镑和加元走强。最后对于交易员们的这场集体冒险，拉伊警告称： 未对冲的资金流动是一把双刃剑，放弃对冲将会带来风险。我们都知道做空美元带来了昂贵的成本，交易员可能会因此避免这一操作，但这并不意味着美元不会受到冲击或者下跌。市场上有相当大一部分人仍然预计美元将在某个时候下跌。

　　虽然就目前情况来说，美元可以在一段时间内继续享受利率带来的支撑。但如果美元走软，可能会促使投资者撤出美国资产，致使长期处于休眠状态的汇率重回波动。随着美元上涨的时间越长，市场上对冲不足的部位越多，两者的失衡将加剧得越厉害，波动性会逐渐变得更加暴力，最终美元汇率将可能会被逆转。因此当美元最终开始下跌时，速度可能很快，从而促使所有那些未对冲的投资者争相做空美元。