美元指数突破98！美元的升值行情要启动了吗

　　本文来自中国货币市场，作者：李刘阳招商银行金融市场部。如需转载，请联系原作者。更多精彩内容，请下载扑克财经App(iOS及安卓版本均可下载)。

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　　三次尝试终突破

　　终于，美元指数突破了98，这是自去年11月、12月和今年3月三次尝试都不曾突破的水平。

　　这也让市场开始担忧后续的行情走向，毕竟市场的低波动已经持续了很久，一旦出现实质性突破，行情将持续一段时间。美元的升值行情要启动了么?

　　图1美元指数曾三度测试98，今朝终于突破

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　　短期看，

　　欧元的弱势成为了美元突破的触发条件

　　自去年底以来，欧洲经济一直表现疲软，虽然欧洲央行一再调低经济预期，但其调低的程度仍旧赶不上欧洲经济坠落的速度。

　　欧洲经济龙头德国在去年下半年就开始陷入停滞，勉强避免了技术性衰退。进入2019年之后，德国制造业PMI连续低于50荣枯分水岭，新出口订单的低迷揭示了这个老牌制造业国家在全球经济放缓和贸易保护主义盛行之际的窘境。

　　法国深陷“黄背心运动”的困扰，国内极端主义思潮兴起。这让欧洲央行只能放弃2019年的加息计划，转而思考如何进一步向银行系统提供流动性以刺激新的信贷投放。一旦引入分层利率体系，欧洲央行可能会进一步将利率降入深度负值区间。这些困扰都让欧元在今年美联储政策转向的大好形势之下仍走势疲软。

　　不过，欧洲经济的弱势自去年底开始已经被市场充分预期，因此，过去的三次美元指数上攻都没有形成突破。

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　　压死骆驼的最后一根稻草

　　是欧美贸易战的预期

　　去年因准备将工厂迁至海外而被特朗普推特怒怼的哈雷摩托公布了一份惨淡的财报。在需求萎缩、原材料被加征关税以及欧盟的关税报复等因素的多重冲击下，哈雷摩托的利润下跌近30%。

　　特朗普在推特上扬言一定要报复欧盟。这让本来走势平淡的欧美贸易谈判再起波澜。市场担心美国完成与中国的贸易谈判之后，立刻将贸易大棒挥向欧盟。

　　如果美国对欧盟的汽车、飞机等产品开征关税，本已脆弱的欧洲制造业将再受打击。在此前，市场对于欧美贸易战并未充分预期，因此当黑天鹅的风险突然增加之时，其对市场的破坏力就会很大。

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　　但中长期看，

　　美元缺乏大幅走强的基础

　　破位后，美元的短期走强恐怕难以避免。但美元是否能就此展开一轮大幅升值的行情，挑战甚至突破17年初103的高点呢？这倒未必！

　　在当下，美元若要走出趋势性的大幅升值行情，单单依赖欧洲方面的事件性冲击是不够的。

　　美元大幅走强需要有两个条件之一进行配合：第一、经济走强推动美联储重回加息通道;第二、经济大幅放缓造成股市、商品等金融市场出现崩盘式下跌。但在当下时点，上述两类情形都不具备发生的条件。

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　　通胀不支持美联储加息

　　美国经济数据今年时好时坏，最近两周的贸易、零售、新屋销售等数据向好让市场开始重新审视美联储年内不加息的预期。毕竟，联储的货币政策是国际美元波动的决定性因素。不过，我们预计美联储暂时不会因为短期的数据改善而重回加息通道。

　　美联储的货币政策主要参考的是两个变量：核心通胀和失业率。目前美国的失业率为3.8%，处于十年以来的最低水平。在这个水平上，即使美国经济有所反弹，失业率继续下降的空间非常有限。

　　因此，当前美联储主要的参考变量是核心通胀。在去年第二季度，美国的核心通胀一度升穿2%的目标，这也是美联储收紧预期最强的时期。但到去年下半年之后，美联储开始引入“对称通胀目标”的概念，这表示美联储愿意容忍通胀短期超过2%，而不继续加息。进入2019年之后，核心通胀率降至1.8%，逐步开始远离2%的目标。

　　只要通胀不向上突破，美联储就没有加息的动机。芝加哥联储主席埃文斯曾表示，如果通胀在一段时间内低于2%太多，那意味着“我们设定的货币政策实际上太紧了”，美联储需要将基准联邦基金利率下调。

　　因此，长期看，通胀的持续走低会促使美联储加息，这也是美元长期被看淡的原因。

　　图2美国核心通胀长期低于2%的目标

　　数据来源：bloomberg

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　　经济大幅放缓的风险虽然存在，

　　但不是主流情景

　　当前国际汇市处于低波动状态中，在历史上，如此低的波动状态曾经在2006-2007年出现过。06-07年的低波动以次贷危机造成的全球经济放缓和金融动荡为终结。

　　今年IMF下调了全球经济增速预期，外界担忧世界经济可能会重蹈06-07年的覆辙。不过，今年全球经济的利好消息在于中国经济的企稳和中美贸易谈判形势的稳定。

　　由于中国经济是全球增长的引擎，只要中国经济继续维持当前的复苏态势，全球经济增长的预期就能够稳定，包括美、欧、日在内的主要经济体都将受益。

　　虽然中国出现了政策微调的苗头，但是作为对冲，减税红利仍然在释放。这将决定中国经济需求仍将能维持几个季度的稳定。从这个角度看，全球经济大幅放缓引发国际资金回流美国的风险并不会立刻兑现。

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　　美元汇率短多长空

　　通过上述分析，我们认为美元汇率的长期下跌的方向不会改变，但短期会因为事件性的冲击而有所上涨。

　　对于美元的未来走向，短期内大致会有两种走向，一种是突破后即冲高回落，情形类似于过去的三轮上攻。如果美指无法在3天内站稳98一线，那么美元短期走势将是这类情形。

　　另一种是确认向上突破，如果欧美贸易战开打，或美国一季度GDP大超预期，那么美元将确认突破，目标指向100一线。这样的上攻会在短期内加剧美元的高估。

　　长期看，随着美联储政策的逐步转松，美元重新下跌修复估值将是大概率事件。

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　　人民币汇率的短期回调

　　将是结汇入场的机会

　　美元的短期上涨给人民币带来回调压力。根据我们美元指数的量化模型，美元指数98对应的人民币汇率水平在6.8左右，美元指数100对应的人民币汇率水平在6.96左右。根据过去三次美元上攻的经验，人民币汇率的回调幅度总会比模型预计的更小。

　　因此，如果美元指数只是短线的假突破，那么人民币汇率的回调高点将会在6.75左右。而如果美元能够冲击100关口，那么人民币汇率就有可能出现一轮补跌。

　　当然，考虑到长期美元的下行预期，如果汇率回调，那将是结汇入场的机会。

　　表1美元指数单一模型拟合的人民币参考汇率

　　数据来源：招商银行金融市场部

　　金融小知识

　　在人民币走强(一季度1.9%)、波幅收窄以及波动性减弱的背景下，新交所美元/离岸人民币交投依然活跃，寓示着市场对中美贸易谈判的成果持乐观态度。相较于2018年下半年约27亿美元的日均成交额，2019年前三个月这一数值已接近33亿美元，流动性明显提升。

　　目前主要有以下几家交易所上市了人民币期货：一是2012年9月，港交所(HKEX)推出美元/离岸人民币期货，为全球首只可交收的人民币期货合约。二是继HKEX之后，芝商所(CME)也于2013年2月推出美元/离岸人民币期货。三是2014年10月20日，新交所(SGX)推出美元/离岸人民币期货，为全球首只现金结算的人民币期货。直至2015年7月，新交所月度成交量首次超越港交所；到2019年2月，新交所的市场份额达到70%。

　　数据证明，新交所的人民币期货合约于人民币汇率极度波动之时尽展其作为人民币货币风险管理工具的功能。合理运用货币衍生工具，可以帮助贸易企业及投资者做好风险管理或改善风险收益，以应对国际金融环境中的不确定性。