美元“王者归来” 再掀市场风暴？

　　似乎历来当美元走强，其他国家的日子都不会太好过。

　　2018年，美元的强势上涨引爆了新兴市场，土耳其、阿根廷等国陷入金融危机。2019年，尽管美联储暂停加息，但其他经济体的增长、通胀前景也同步放缓，这导致美元始终稳居高位，但至少并未持续走升，这对新兴市场已是好消息。

　　然而，超低波动率的平静日子最近出现了波澜——美元开始冲破高位盘整区，向另一个高点进发。

　　4月24日，美元指数收于98.1，创下2017年5月以来和触底88后重新走强以来的最高水平。3月20日以来，美元指数累计上涨了2%。与此同时，亚洲股市开始调整，人民币波动率也有所加剧，25日一度跌近200基点（bp），目前美元/人民币稳定在6.73上下，仍可谓是偏强的水平。

　　值得探究的是，这轮美元走强背后的动因是什么？又将对金融市场引起何种连锁反应？人民币的相对强势还能否继续？

　　今年以来，美元几乎没有丝毫走弱，持续稳定在95-96的水平，但低波动率持续的同时，交易员也在寻找下一步的方向。近期，似乎方向出现了一些苗头。

　　“美国仍是少数几个保持经济稳定增长的主要国家之一，交易员蜂拥购入美国资产，标普500指数从去年四季度的低位（2346）反弹至2930附近。”某交易员对笔者提及。

　　上周美元指数已形成一个巨大的“上升三角”形态，若拿下97.70关口，可能会在后市迎来一场大反弹。美元指数曾上破该区域，不过此后回落下跌。目前，美元指数维持在97.70附近。

　　尽管美联储转为鸽派，甚至市场一度认为今年可能出现降息，这理应导致美元走弱，然而机构赐予了当前的美元“矮子中的将军”的称号——虽说美联储“认怂”，但其它央行也同步调低了对经济增长、通胀前景的预期，这就使得美元丧失了转弱基础。

　　“我们认为美元被高估了，但美元持续抛售的催化剂缺失。美联储的鸽派应提供这种催化剂。可是，美联储变得温和的同时，世界上大多数主要央行都变得温和。”此前某大行交易主管也对笔者这么说道。

　　近期，随着市场情绪好转，市场对美联储降息的预期大降。一些交易员称，目前暂时维持“美元见顶但走弱仍要较长时间”的观点，“现在看，英镑走强的时间点可能要延后，另外如果出现其它国家经济持续弱势、各国央行又开始实行宽松政策，那么对‘美元见顶’的走势可能就要重新评估了。”

　　好于预期的基本面和上涨的美股是美元指数的主要支撑因素。例如，3月非农就业恢复正常，表明美国劳动力市场仍然稳健，零售销售同比、环比均强劲增长，改善了一季度美国GDP增长的预期。美国新屋销售创16个月最高，缓释了美国房地产面临的下行风险，油价持续上升对美国页岩油产业和美国整体通胀都有正向带动。在以上因素推动下，3月底以来美债收益率总体上行。

　　此前，亚特兰大联储的GDPNow模型在年初时预计美国一季度GDP增速仅为0.2%，但此后已经调整为2.8%。尽管美国消费支出疲软，但是净出口的强劲将其抵消。这种反差再度强化了“美元逼空行情”。

　　北京时间4月26日晚间，美国商务部公布的数据显示，美国一季度实际GDP年化季环比初值为3.2%，创2018年三季度以来新高，高于此前预期值2.3%，同时也较前值2.2%大幅回升。强劲的美国GDP数据公布之后，美元指数和美债收益率均一度上扬，但随后市场开始将注意力转向数据中疲软的细节部分——GDP数据超预期，但该数据是受到库存和贸易的提振，而这两个因素波动较大，库存激增和贸易逆差大幅缩小这两项都是不可持续的；与此同时，消费和固定投资均较第四季度有所下降。

　　当然，先不看细分数据的疲软，至少目前市场已不像去年四季度那样预计美国经济会陷入衰退，而是逐步企稳。这至少已经是积极信号。

　　同时，美股的强劲也带动了“吸金效应”。2018年12月以来，美股持续反弹。4月23日以来，强劲的一季度财报推动美股股指创历史新高，标普500指数朝3000点奔去。尽管盈利预期持续下调，但美联储暂停加息似乎为美股提供了估值扩张的动力。

　　之所以美元指数强势冲高，这也与该指数的构成有关。由于美元指数中欧元的占比超过60%，而欧元近一年来持续突破新低，这也导致美元指数节节攀升。

　　目前来看，欧洲货币，特别是瑞士法郎、瑞典克朗的疲弱是美元指数强势的另一推动力量。这主要反映了疲弱的经济数据和仍处于底部的欧洲基本面、悬而未决的脱欧问题。

　　近期，欧元/美元已经跌破了3月低位（1.1175），并向关键支撑位1.1144跌去。这也是2017年6月的低点。欧元/美元从去年2月以来就开启了一轮猛烈跌势，近期并没有显现企稳迹象。

　　“最后一段下跌走到了要决定方向的时候，欧元/美元要么就是经过前期的震荡，市场意见已经一致、迎来更大幅度的下跌，要么就是最近要给个确定的方案出来。” 交易员对笔者分析称。

　　目前，欧元区经济疲软在持续。此前IHS Markit公布的数据显示，欧元区4月综合PMI初值录得51.3，服务业PMI初值录得52.5，均较上月有所回落，制造业PMI虽然小幅回升，但不及市场预期。特别是德国当月的制造业PMI虽然从上月的44.1回升至44.5，但仍处于收缩区间，而此前市场预期为45.0。这意味着，正在放缓的欧元区经济在第二季度依然没有显示出起色。

　　同时，欧美经济数据之间的差距也有所扩大，这种差异也导致欧元持续对美元走弱。相较于年初，IMF近期分别下调2019、2020年欧元区增速预测0.3和0.2个百分点至1.3%和1.5%。

　　所幸，人民币并未出现重大贬值，只是波动率有所上升。此前很长一段时间，人民币波动率维持低位，市场也预计，在贸易谈判未果前，这一状态可能会持续，而后波动率则会上升。

　　近期人民币行情相对独立，始终维持在6.7上下，美元指数对其影响力在下降。虽然在一段时间的横盘后，近期人民币出现了几百bp的贬值，但交易员认为尚不能因短期行情就判断人民币会突破盘整区间，多数机构预计美元/人民币年底前的目标位在6.6-6.8。

　　招商宏观提及，目前新兴市场面临的资本流动形势和基本面背景均较为乐观。在美元指数上升2%的背景下，人民币汇率和MSCI货币指数均仅下降0.4%，而中美利差已由1月18日低点的30bp回升至4月23日的83bp，人民币汇率指数保持在95以上的高位。这表明，此次美元指数的强势