美债收益率倒挂映射衰退风险 美联储被要求谨慎加息

　　当艾伦·格林斯潘(Alan Greenspan)执掌美联储时，投资者开始相信，美联储可以指望他来防止股市崩盘——即所谓的“格林斯潘对策”。现在，美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)正面临各种压力，外界要求他采纳自己的一套方案，但这一次将与债券市场挂钩。

　　美联储地区联储主席希望鲍威尔采取措施，防止债券收益率曲线倒挂

　　美联储一些地区联储的主席们希望，美联储在提高方面保持谨慎，以防止短期国债收益率高于长期国债收益率。这些美联储官员认为，债券收益率曲线倒挂过去被证明是经济衰退的可靠预兆。

　　虽然鲍威尔对他们的担忧表示同情，但他似乎并不赞同通过实施货币政策避免债券收益率倒挂的想法。Wrightson ICAP LLC的首席经济学家卢·克兰德尔(Lou Crandall)表示，他承认但没有接受投资者们的担忧。

　　根据“格林斯潘对策”，如果股市出现崩溃迹象，投资者预期美联储将降息。不过，时任美联储主席的格林斯潘否认了该对策。

　　“格林斯潘对策”在债券市场的运作方式大致相同。如果收益率曲线倒挂，美联储预期将下调，从而推高短期国债价格，降低其收益率。

　　鲍威尔和他的美联储同事将于7月31日至8月1日会面，制定货币政策。此前，美国总统特朗普(Donald Trump)对美联储加息的批评不绝于耳。尽管投资者预计美联储下周将保持政策稳定，但他们认为，虽然特朗普发起了攻击，但美联储2018年下半年加息两次的可能性高于平均水平。

　　随着投资者越来越相信，美联储今年将继续加息，债券收益率曲线已经趋平，短期收益率上升幅度超过长期收益率。最近几天特朗普对美联储展开抨击，另有猜测认为，日本央行将缩小其对日本和全球债券市场的支持，从而打断了美债收益率曲线趋平的趋势。

　　美联储地区联储主席们利用今年债券收益率走平的趋势，主张美联储在进一步加息时应谨慎行事，以免债券收益率曲线出现倒挂。历史站在他们这一边：在过去的50年里，每次债券收益率曲线出现倒挂，美国就将在接下去的一年或者两年内陷入衰退。

　　7月20日，圣路易斯联储主席布拉德在肯塔基州格拉斯哥(James Bullard)表示，鉴于美国通胀预期温和，没有必要过分推动货币政策正常化，使债券收益率曲线出现倒挂。

　　鲍威尔上周在国会作证时，试图将焦点从债券收益率曲线转移开。他表示，很明显的一点是，美联储加息是短期国债收益率上升的原因。长期债券收益率才重要，这反映了美联储的货币政策立场。

　　根据6月份发布的FOMC中值预测，FOMC将联邦基金利率目标调高至1.75%-2%区间，称其为政策宽松措施，并将继续支撑美国经济。中性利率指的是不促进也不阻碍经济增长的利率。

　　市场认为美国中性利率将略微上升

　　前美联储官员、Cornerstone Macro LLC合伙人帕利(Roberto Perli)称，市场似乎认为中性利率将略微上升，升至3.25%左右。

　　从表面上看，这意味着美联储可以提高利率并扭转债券收益率曲线，而无需担心过度限制美国经济。目前10年期美国国债的收益率在2.95%左右。

　　耶鲁大学教授英格利斯(William English)表示：“目前债券收益率曲线持平或逆转并不意味着政策收紧，而是意味着我们接近中性利率。”

　　美联储理事布雷纳德(Lael Brainard)在5月份的一次会议上表示，如今债券收益率曲线倒挂可能不那么令人担忧。这是因为，以历史标准衡量，长期收益率非常低，因此不要太多时间就能改变这种倒挂现象。

　　债券收益率曲线倒挂引发经济衰退忧虑

　　美联储和其他央行的大规模债券购买压低了长期债券收益率。一些美联储经济学家的计算显示，这些购买已将长期溢价(投资者持有长期债券所需的额外补偿金额)变为负值。

　　虽然收益率曲线倒挂是过去经济衰退的可靠前兆，但目前还不完全清楚背后原因。或许最好的解释是，其挤压了。银行以短期利率借入资金，用于长期放贷。当短期利率高于长期利率时，这种策略就不再有利可图，因此银行减少了对企业和家庭的贷款。

　　全球经济顾问费尔斯(Joachim Fels)表示：“信贷增长放缓是有时间滞后的。这反过来将导致经济增长放缓或者经济衰退。”

　　鲍威尔今年3月曾向记者表示，债券收益率曲线倒挂是否会影响银行向经济提供信贷，这是一个悬而未决的问题，也很难从经济数据中发现答案。

　　现在关于收益率曲线重要性的辩论，让人想起上次衰退前的类似讨论。在2006年2月接任美联储主席一个月后，本·伯南克(Ben Bernanke)淡化了该问题的重要性。他在纽约的一次演讲中表示：“目前债券收益率曲线非常平缓，但我不会解读为，这表明未来经济将出现显著放缓。”

　　但是，仅仅21个月后，美国经济就陷入自大萧条以来最严重的衰退。