失守96关口 美元崩盘即将来临？

　　目前，美元被普遍看空，美元走跌也成为引发市场波动的主要因素。

　　美元的六月弱势规律叠加美联储鸽派政策，料将进一步抑制美元需求，而本月大部分的交易日美元确实也都收跌。

　　6月美元弱势

　　彭博美元指数在过去10年中，有8年的六月份都是下跌的，平均跌幅为0.7%。今年6月，美元指数已下跌了近2%，周四凌晨美联储公布利率决议，将基准利率维持在0%-0.25%不变，符合市场预期。超额准备金率(IOER)维持在0.1%不变。委员们一致同意此次的利率决定。

　　杰富瑞投行(Jefferies)的布拉德·贝希特(Brad Bechtel)表示，美联储“更加鸽派”的行为将进一步推低美元汇率。

　　但是外汇交易员可能还是很纠结，不敢放手做空，毕竟现在经济重启了，美联储的刺激政策又推动了股市反弹，投资者在疯狂抢购风险资产。渣打银行的G10外汇研究主管史蒂文·英格兰纳(Steven Englander)表示：

　　“美元在风险情绪回归的市场中没有太大优势，因为他们看到疫情隧道尽头的曙光，美元对投资者的吸引力减弱。”

　　但今年还有一个特点值得关注，那就是往年6月份，美国股市通常表现疲弱，美元也会走弱，而5月份美元通常走势较好。今年都反过来了，上个月美元下跌了1.2%，是美元迄今为止表现最差月份，美股却涨势如虹。

　　在5月份走势和美股行情都发生逆转的情况下，今年美元的6月弱势规律似乎更加适用了。在最近的9个交易日中，美元指数录得8连跌；周二虽然小幅收涨，但盘中最大涨幅也就0.5%，还很快回落了，说明它的走势没有发生逆转。

　　德银外汇研究的全球负责人乔治·萨拉维洛斯(George Saravelos)表示：

　　“美元的弱势将会持续，我们认为它的跌势不会就此打住。”

　　双赤字与美元“过度特权”的终结

　　除季节性规律外，耶鲁大学教授、摩根士丹利亚洲区前主席史蒂芬·罗奇(Stephen Roach)更是认为，美元作为世界主要储备货币的“过度特权”时代即将结束。因为经常账户赤字和财政赤字、以及国内储蓄不足之间的矛盾，可能会被激化。

　　“过度特权”这个词是在上世纪60年代，时任法国财政部长德斯坦(Valery Giscard dEstaing)提出的，他指责美国过度压榨全球其它国家，以支撑其国内民众超高的生活水平。而现在，史蒂芬指出，疫情将导致美国民众的生活水平受到前所未有的挤压，美国例外论将受到质疑。

　　货币可以反映一个经济体的综合实力，取决于国内的经济基本面和相对它国的比较优势，汇率就是反映该平衡的直观指标。史蒂芬认为，这种平衡正在改变，美元很可能即将崩溃。

　　首先，美国国内储蓄的严重不足播下了危机的种子，这个问题在疫情爆发之前就显现出来了，2020年第一季度，美国的国民净储蓄(包括经贬值调整后的家庭、企业和政府部门的储蓄)占国民收入的比重降至1.4%。这是自2011年末以来的最低水平，而在1960年至2005年之间，该比值的平均数为7%，1.4%仅为它的五分之一。

　　鉴于国内储蓄不足，美国又需要投资，经济也要增长，美国就打起了美元的主意，凭借它全球主要储备货币的超然地位，榨取其它国家的储蓄余额，完成国内投资和经济增长的闭环。这么做当然是有代价的。为了吸引外资，美国自1982年以来，长期保持经常账户逆差。

　　美国财政也长期处于赤字状态，通常情况下，这种双赤字状态是可以维持的，但疫情打破了这一平衡，在此期间美国政府的预算赤字激增。美国国会预算办公室(CBO)的数据显示，2020年美国联邦预算赤字占GDP的比例可能会飙升至17.9%，创下和平时期的纪录。

　　美国民众近期储蓄的下降更是雪上加霜。一开始，美国民众将政府发的财政补助存了起来，私人储蓄的增加部分缓解了国民储蓄的压力。国民储蓄由公共储蓄和私人储蓄两部分组成，政府赤字扩大意味着公共储蓄部分减少，而美国政府4月的财政赤字比个人储蓄足足高出50%，这意味着国民储蓄的总额还是会下降。

　　这会导致投资下降，宏观均衡条件下，储蓄等于投资。而国内投资的下滑必然会影响到未来的国民收入，从而阻碍经济复苏。

　　问题是美国民众的储蓄率很可能进一步下降，目前很多人的资金来源是政府补助，而政府赤字早已过高，补助也不可能源源不断地发下去，此前纽约州失业基金因申领人数过多几近破产。更别提美股最近创下新高，美国民众纷纷追涨，把存的钱取出来投入了股市，钱发到他们手上也不会变成储蓄了。

　　全球金融危机的时候，美国国内净储蓄首次出现负值，从2008年第三季度至2010年第二季度，国民储蓄占GDP的平均比例为-1.8%；这次的情况只会更严重，史蒂芬认为，该比例有可能跌到-5% 到-10%之间，到那时双赤字可能无法维持下去。

　　到那时，谁还会借钱给美国？现在其它国家愿意持有美元，是因为它还具有危机时期的避险属性，因此要求的利率也比较低。一旦美元失去“过度特权”的超然低位，美国再想借到钱就必须提高价码。

　　其他资产的机会

　　道富银行的宏观策略负责人李·费里奇(Lee Ferridge)也看跌美元，并表示，在G10货币中，他最看好欧元，因为欧盟不久前通过了重磅刺激政策。此外，近期全球央行的政策利率都有所下降，欧央行的负利率也就不那么突出了，进一步利好欧元。

　　分析师休伯特·摩尔曼(Hubert Moolman)则认为，黄金的机会可能来了。

　　首先，他指出美元指数并不是衡量美元价值的真正标准，它只是追踪美元与一篮子重要法定货币之间的“汇率”。要真正衡量美元的价值，最好还是把目光投向黄金和白银。不过，黄金价格的大幅上涨和美元指数之间的走势存在重要的关联。

　　他把时间线拉得更长，找到了和近期美国股市、黄金走势都比较一致的一段时间，对这两段时期都进行1-5的标注，从点1到点3，在点1，道琼斯指数/黄金比都处于峰值(1966年和1999年)，之后黄金经过了牛市的第一阶段(1971-1980年 vs 1999-2011年)。

　　从点3到点4，金价首先经历了大幅的调整(1974年和2011年)，随后几年触底(1976年和2015年)。在点4，道琼斯指数达到峰值(1976年和2020年，2020年2月的道琼斯指数是迄今为止的新高位)。

　　这两个时期还有一个共同点，那就是黄金比白银强得多。这一点在当前显得尤为突出，金银比从2011年开始修正，美元指数比20世纪70年代时强很多。

　　此外，金价在1980年和2011都接近了顶峰，而美元指数接近下跌趋势的尾声，美元指数在1978年和2008年都接近历史最低位。

　　摩尔曼认为，美元指数近期即使不会走出新低，也会出现很大的跌幅。如果70年代的模型真的适用当下，那么美元指数在未来几个月或几年内可能会大幅下跌，而黄金则会创下历史新高。70年代的点4到点5，黄金从100美元涨到850美元，翻了八倍，他认为这次黄金的涨势也会很可观。

　　最后提醒一下，投资者不管是想要顺势做空美元，或者做多欧元、黄金，都不要忘记，这一切都是建立在美元真的翻不了身的前提下，然而近期它真的一点机会都没有了吗？投资者还需注意以下两点风险：

　　首先，美国国债收益率已从低位回升，十年期美债收益率接近3月份以来的最高水平，可能会吸引偏好债券的投资者。对某些外汇交易员而言，美联储不公布新的刺激政策，就会降低他们对负利率的预期，从而使美元更具吸引力。布朗兄弟哈里曼公司(Brown Brothers Harriman)的策略师温·辛格(Win Thin)周一表示：

　　“经济似乎在好转，美联储更没有理由实行负利率。”

　　其次，疫情二次爆发的风险若增大，美元也可能得到支撑。Invesco。的首席全球市场策略师克里斯蒂娜胡珀(Kristina Hooper)表示：

　　“疫情最可能在秋季二次爆发，届时市场将再度转向避险资产。”