美国需要“致命”的负利率？

　　美国总统特朗普周二在社交媒体平台上发表言论称，美国应该接受负利率这份“礼物”，就像欧盟和日本这些国家一样，大方接受负利率的馈赠。

　　虽然并未实行负利率，今年三月，美联储已经将利率下调至了接近零的水平，这是一项历史性的举措，旨在减轻因公共卫生危机而备受打击的美国经济。彼时，特朗普曾表示“很满意”。

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　　面对负利率可能性，周二早些时候发表讲话的多位美联储官员都表现冷淡，此前美联储也多次强调，其将会应用更多其他工具来帮助美国市场和经济，而不是负利率。鲍威尔2月在国会作证时曾表示：“当利率为负的时候，银行业将会面临压力，这会限制信贷扩张。”

　　近期，美联储也确实采取了远远超过2008金融危机期间的行动，在危机中支持美国经济和金融市场，向金融体系中注入了数万亿美元的流动性，并支持地方和州政府、以及中小企业渡过难关。

　　虽然如此，最近讨论负利率的并不仅仅是特朗普一人。此前美国联邦基金期货2021年1月合约就在上周五一度升破100.00，暗示市场投资者预计美联储可能会在明年1月被迫迎来-0.002%的利率。虽然在上周五以来，多位美联储地区银行行长都抨击了负利率的想法，并表示美联储没有负利率计划，期货市场也逆转了一些秋季和冬季的隐含负利率，但2021年4月的期货价格仍显示利率为负0.01%。

　　事实上，目前市场关于负利率的讨论有两种截然不同的观点，一方面，有经济学家认为负利率是势在必行的，当经济进一步衰退时，这可以拯救美国经济；另一方面的声音也担忧负利率会损害银行业，并导致一系列系统性问题。

美国需要负利率？

　　顾名思义，负利率就是将通常的存款利率改为负值。有时适用于央行接受民间银行存款时的利率。一般而言银行向央行存款时可获得利息，但在负利率情况下反而需要支付手续费。

　　从理论上来讲，将利率降至零以下，银行将钱存入央行会出现缩水，因此有望促使银行积极放宽面向企业和个人的贷款，这可以让消费者更容易获得贷款，从而提高消费者的支出和企业投资。

　　摩根大通的分析师Nikolaos Panigirtzoglou周二指出，虽然美联储负政策利率仍然不太可能的，但如果发生这种情况，则可能带来好处。这位分析师认为，“在当前形势下，诸如-10个基点之类的温和负利率保持一两年可能是有益的”，他强调说，要想发挥作用，利率必须只是略微为负，并且时间不要太长。

　　这位分析师引用了欧洲央行在2014年6月将利率下调至-10个基点的结果。Panigirtzoglou写道，“在那之后，欧元区信贷创造的步伐显着加大。融资条件的缓解和分散化的减少，抵消了欧元货币基金业萎缩和银行间市场活动减少的不利影响。美国可能会有类似的结果。”

　　该报告称，略微为负的利率带来的另一个积极影响可能是，对收益率的追求可能会从货币市场扩展到债券，而高质量的公司债券和抵押债券将是最大的受益者。

　　另一方面，需要注意的是，近期，美国近期经过调整后的实际利率一直是负数。(实际负利率，指通货膨胀率高过银行存款利率。)病毒危机的迅速蔓延推动了这次实际负利率的发生，这可能是暂时的，也有可能不是暂时的。

　　而最糟糕的是，这可能意味着通缩威胁正在上升，在经济严重衰退的当下，这可不是一件可以简单解决的事情——当世界债务泛滥时，偿还债务的负担也将急剧增加。

　　根据国际货币基金组织的数据，发达经济体今年的平均赤字将会达到GDP的11%，即使下半年各国确实顺利解封，经济恐怕也不会很快复苏。发达国家的债务可能会达到66万亿美元，到年底可能会达到GDP的122%。

　　虽然在上一次美联储主席的新闻发布会上，鲍威尔信誓旦旦称，通缩将不会是一个问题。美联储和全球其他央行也都在竭尽全力地引导经济走出通缩陷阱，但是前景仍然有待观察。

　　通缩和债务激增是一对极具杀伤力的组合。

　　国际货币基金组织前首席经济学家、现任哈佛大学经济学教授Kenneth Rogoff近日疾呼，美联储到现在还没有把负利率作为其政策工具，这是一个错误！

　　这位经济学家指出，包括美联储在内的全球央行都需要考虑“深度负利率”，这是一个极具争议的想法，但是他认为，在一个债务水平迅速上升、经济快速复苏可能性又很低的环境里，这可能是唯一一个可行的办法。他承认，紧急实施深度负利率并不能解决眼下所有的问题，但采取这样的政策将是一个开端。如果均衡实际利率在未来几年内都将是一个难题，那么，各国央行和政府迟早要面对这个问题。

　　他还指出，美联储购买公司债和垃圾债券，这使得即便是境况不佳的公司也能维持运营。目前来说，这可能还不是问题，但是如果出现另一轮病毒爆发，导致经济停滞，那就可能成为问题。“我认为，如果我们能够实施深度负利率政策，就能让很多公司免于破产。还有一些银行需要重组。而此时将负利率可能从诸多选项中拿掉，将是一个错误。”

负利率对美国来说将是“致命”的？

　　站在“希望美联储尽快实行负利率”反方的观点是：负利率对于美国来说不会是“馈赠”，这无疑是又一个“饮鸩止渴”的下策。

　　其中的典型代表是，上周，“新债王”杰弗里·冈拉克(Jeffrey Gundlach)直言，“负利率将是致命的。”他指出，近期美国财政部发行了大量的国债以筹措资金救助经济，这部分借款中很多都是短期债券，短期债券的激增会对联邦基金利率降至负值施加额外的压力。与此同时，他也同意鲍威尔的看法，认为负利率将会给美国银行业带来巨大压力，银行存贷款息差承压，对这一个行业的打击将会是长期和致命的。

　　Bleakley Advisory Group首席投资策略师Peter Boockvar直言：“我们不想听到鲍威尔说‘我们现在没有在关注’或者‘这不是我们现在想做的事情’，我想听到的是他说‘不！这不是一个好主意’或者‘我们不会这么做’。”

　　这位策略师认为，市场正在试图推动美联储作出强有力的回应，我们不想看到美联储实行负利率，但市场对于负利率的定价让美联储有点不知所措，如果期货市场的利率进一步跌至负值，美联储将会面临进一步的压力。而负利率会损害银行业，最终造成一系列的系统性问题。

　　美国银行美国短期利率策略主管Mark Cabana也认为，负利率是在对储户征税，美国人不喜欢这样。“我认为，如果一个储蓄者努力工作赚钱，并希望通过银行来谨慎累计财富，当局如果对这一批公民征税，这是一个非常不好的负面含义。”他也指出，负利率国家并没有从中获得太多好处，其经济依然疲弱。

　　确实，欧洲和日本的经验就显示，负利率对于这些国家也并非都是“馈赠”，这些国家地区的负利率政策最终的结果是——消费者并不总是会增加支出，而央行也很难再次加息，如果经济进一步陷入低迷，他们可以采取行动的空间也很小。

　　负利率前，美联储还有很多工具可以用？

　　反对负利率的市场分析师们认为，美联储并未真的到了非负利率不“的”山穷水尽“的地步。明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari周二就表示，”还有其他我们首先要使用的工具。

　　美国银行美国短期利率策略主管Mark Cabana就表示，美联储还有更多可以使用的工具。一个是量化宽松计划就像大萧条时期的计划一样，美联储把目标对准资产，而不是像现在这样瞄准市场。央行也可以使用增强的前瞻性指引。

　　他还表示，美联储上次开会时本可以提高超额准备金利率，现在仍然可以这样做。该利率目前为0.10%，高于接近于零的联邦基金利率。如果加息，联邦基金利率也可能升高，从而抑制市场投机。

　　与此同时，市场也猜测美联储还可能会使用收益率曲线控制政策。除了隔夜基准之外，这将要求央行设定长期国债收益率目标，并根据需要购买或出售国债以达到目标。

　　总结

　　如果美国经济可以在短时间里迅速反弹，眼前的负利率或许更大可能只是市场中的又一个“快闪插曲”，但是，即使是在美联储主席和各大官员不停否认的前提下，目前市场似乎仍然不想完全排除掉这一可能性。

　　疫情发展前景仍然不明朗，美国各州重启经济的计划仍然险阻重重，在诸多不确定性因素中，没人能够确定美国乃至全球市场，是否正在面临一个实际收益率将会持续为负的新经济秩序。