日元疲软走势至少持续至一季度末？日本央行政策弹药枯竭 财政刺激或成救命稻草

　　日本近期疲软的经济令日元丧失了避险吸引力，尽管近几个交易日美元大幅回落，日元收复部分跌幅，但是美元兑日元仍交投于110上方。

　　分析人士认为，日本经济疲软至少持续到一季度结束，在此之前预计日元将维持疲软走势。

　　同时日本央行并未对当前日元走向给出实质性的政策暗示，这说明日本央行政策弹药已经耗尽，因此市场寄希望日本政府出台相应的政策以支撑经济，这将决定近期日元的走向。

　　日本经济放缓程度超出市场预期，全球公共卫生事件加剧了下行的压力

　　日本最近的经济数据令人失望，并表明在2019年10月上调消费税和台风“双重打击”之后，日本经济遭受的损失比预期的要多得多。

　　最新发布的数据显示，日本2019年第四季度实际GDP较第三季度收缩6.3%，远低于预期，并且是自上一次于2014年4月上调消费税以来的最大降幅。

　　另一个关键基础指标——实际私人最终需求环比下降达到惊人的11.7%，该指标可以反映针对库存变化进行调整的私人部门的消费和投资，考虑到它的下降幅度几乎是GDP总值下降幅度的两倍，这也令市场感到担忧。不过庆幸的是其降幅小于2014年上调消费税后下降的水平。

　　尽管日本在10月遭受了毁灭性的台风影响，这肯定会对第四季度经济数据造成负面影响，但是12月的数据显示日本总体消费再次下降，这表明随着税收和台风影响的减弱，本季度末经济疲软程度可能比想像中更为严重。同时，一系列数据表明日本经济在2020年一季度可能再次面临挑战，主要是全球公共卫生事件带来的不确定性对日本经济造成了损害。

　　由于日本是出口大国，公共卫生事件导致该国的出口下滑，加剧了国内经济下行的压力。

　　基于此，富国证券认为，即便是日本可能会在第一季度勉强躲过衰退，但本季度经济可能会停滞不前。基于此，预计日本的实际GDP在2020年全年将下降0.1%，比此前预测的0.4%的正增长有显着下降。同时预计2021年录得1.2%的增长，主要得益于2020年其他一些有利因素的推动。

　　日元避险价值持续失宠，汇价后市料面临续跌压力

　　业内分析师指出，对比近期的日元汇率与现货金价和美债收益率的走向，可以发现其走势在近期已经持续出现了背离，在全球市场进入避险模式的背景下，日元却意外未如往常录得同步走强，反而陷于弱势当中

　　造成这一状况的原因在于，在全球普遍进入低利率时代后，日元的融资货币价值早已今非昔比，同时，日本本国持续上调消费税带来的经济冲击也令投资者感到忌惮，令资金开始从日元固定收益债券开始外流。

　　并且，此前日本陷入公共卫生风险之中，令其经济前景进一步受阻，也令日元避险价值黯然失色。投资者原本押注东京奥运会可以增加日元实物需求提升日元汇价，但现在这一切却被打上了问号。而后，如果公共卫生风险事件继续，那么日元会更加承压，但反之，如果事态很快平息，那么投资者注意力将重回经济增长前景，而届时，日本自身疲软的经济状况却仍会令日元遭到抛售。

　　因此至少在2020年第一季度疲软的日本经济可能会继续降低日元的避险吸引力，令日元继续遭遇卖压。

　　日本央行几乎未给出实质性的政策暗示，表明政策弹药枯竭

　　在这种更具挑战性的经济背景下，日本政策制定者出乎意料地保持沉默，这与其他一些国家央行形成鲜明对比，受市场不确定性影响，部分国家央行已经出台宽松的货币政策以提振经济。但是一直处于维稳的日本央行则干脆在本次事件之中不露声色。

　　沉默可能反映了日本央行的认知，即日本的政策刺激措施可能已经达到或接近极限，几乎没有空间实施更为宽松的货币政策。

　　实际上，日本央行多年来一直在逐渐努力支持日本经济，但是几乎没有迹象表明潜在的通货膨胀率上升，随着日本央行购买了越来越少的日本国债，其资产负债表的增长速度越来越慢。 此前一份调查甚至显示，大部分分析师认为日本央行最终将会退出刺激政策。

　　日本当前疲软的经济更有可能获得财政回应，而非货币政策回应

　　在日本央行已经失去弹药之际，市场将焦点转向了日本政府，并寄希望规模庞大的财政刺激可以带动日本经济复苏。

　　日本几周前就已经宣布了一套全面的刺激方案，其中包括在未来几年增加近10万亿日元(约合900亿美元)的政府支出。其中略多于三分之一的支出将在4月份结束的当前财年中支出，相当于全年GDP的0.8%左右。这代表了日本政府的巨额财政摇摆不定。日本政在实施财政刺激前宣布将在2020年大幅收紧财政政策，但现在却转向适度宽松政策。

　　鉴于近期相当大的财政刺激计划已经宣布，在日本经济数据表现不佳的情况下，日本政府是否会出台更多措施尚不明朗。换言之，如果日本要做出任何额外的政策回应，可以说更有可能来自财政方面，而不是货币方面。

　　分析人士认为，如果日本政府可以出台更多的刺激政策，并确实带动了日本经济回升，日元可能才会摆脱当前疲软的态势并重返避险品种行列。